Quando a narrativa da IA começa a vacilar, os riscos ignorados pelo mercado há muito tempo começam a emergir silenciosamente.

A venda acentuada nas bolsas revela que a paciência dos investidores diante dos retornos dos investimentos em IA está se esgotando, enquanto múltiplos riscos, antes ofuscados pelas fortes expectativas de crescimento, começam a emergir simultaneamente.

A Citadel Securities alertou em seu relatório mais recente que, à medida que a lógica de negociação baseada em IA é abalada, o espaço para erros no mercado tornou-se extremamente limitado. Taxas de juros mais altas tornam a questão do retorno dos investimentos em infraestrutura de IA ainda mais urgente, e a contínua expansão do volume desses investimentos torna suas respostas cada vez mais cruciais. O relatório aponta que essa análise permeia toda a cadeia do setor — desde o ganho de eficiência produtiva do cliente, à capacidade de precificação dos desenvolvedores de modelos, até se o investimento em infraestrutura conseguirá cobrir plenamente custos de financiamento e depreciação.

Ao mesmo tempo, pressões como políticas fiscais, tarifas, o aumento dos preços de energia e tensões geopolíticas se sobrepõem, colocando o Federal Reserve em uma posição difícil. A Citadel Securities acredita que esses riscos foram por muito tempo encobertos pela narrativa forte de crescimento econômico e da IA, mas à medida que a confiança do mercado nessa história se abala, essas pressões tornar-se-ão cada vez mais difíceis de absorver.

O enorme gasto em infraestrutura de IA deixou de ser apenas um sinal de crescimento, tornando-se uma faca de dois gumes.

Tomando a Meta como exemplo: sua receita no terceiro trimestre cresceu 26% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas seu capex, incluindo pagamentos principais de leasing financeiro, chegou a US$ 34,9 bilhões, superando o fluxo de caixa operacional de US$ 32,8 bilhões no período e resultando em um fluxo de caixa livre negativo de US$ 2,1 bilhões no trimestre. A orientação anual indica um novo investimento entre US$ 49 bilhões e US$ 59 bilhões no quarto trimestre.

A Citadel Securities destaca que, no final, o retorno poderá justificar tais despesas, mas os investidores precisam de mais confiança para garantir que a capacidade relacionada será financiada, construída e comercializada a tempo. Isto configura o chamado "risco bidirecional de capex": ao cortar gastos, a continuidade do ciclo de investimento é questionada; ao manter a expansão, capacidade de financiamento, execução e retorno final também são postos à prova.

No lado da demanda, os dados de gastos oferecem sinais mais complexos. Segundo dados da Ramp, embora o uso de tokens continue crescendo, as despesas relacionadas entre agosto e setembro quase não variaram, devido principalmente à queda de preços e ao aumento da eficiência. Os gastos atingiram novo pico no início de outubro, mas com desaceleração evidente no ritmo de crescimento.

O lançamento do DeepInfer, da DeepSeek, ilustra ainda que melhorias no software podem elevar a produção efetiva do hardware existente, aumentando a incerteza sobre a necessidade futura de capacidade incremental em IA — mesmo que custos de inferência mais baixos incentivem uso mais amplo.

A Citadel Securities acredita que, serviços inteligentes mais baratos melhoram a economia do lado do cliente e ampliam as fronteiras das aplicações viáveis; mas, para os fornecedores, a lucratividade depende se a redução de custos é mais rápida do que a queda de preços e do equilíbrio dinâmico entre uso incremental impulsionado e os investimentos complementares necessários. Uma tecnologia bem-sucedida pode criar enorme valor econômico, mas ao mesmo tempo gerar retornos decepcionantes para alguns produtores. Esta lógica continua favorecendo plataformas diversificadas com fluxos de caixa maduros e múltiplas vias de monetização — ainda que mesmo os acionistas dessas plataformas precisem diferenciar entre "financiar o próximo ciclo de crescimento" e "obter retornos atrativos" como naturezas distintas.

O setor de IA está enfrentando as questões econômicas acima com boa vontade política limitada.

De acordo com pesquisa da Reuters/Ipsos deste mês, 69% dos eleitores registrados do Partido Democrata apoiam restrições à construção de data centers, enquanto entre os republicanos esse número chega a 43%, mostrando que as opiniões contrárias atravessam as linhas partidárias. A Citadel Securities observa que as eleições de meio de mandato em novembro podem trazer uma supervisão mais rigorosa do Congresso, enquanto eleições estaduais e locais influenciam diretamente a concessão de licenças e condições de desenvolvimento dos projetos. Mesmo que não haja restrições federais abrangentes, exigências adicionais de conformidade, limitações locais de construção e longos processos de aprovação já seriam suficientes para tornar a implementação de IA mais lenta e cara. Para projetos financiados por alavancagem, atrasos significam custos extras de juros antes da geração de receitas e podem resultar em cenários competitivos radicalmente diferentes quando a capacidade entrar em operação.

As notícias de cibersegurança desta semana agravaram ainda mais os riscos políticos. Pesquisadores auxiliados por IA encontraram uma vulnerabilidade crítica de mais de dez anos no PHP amplamente utilizado; ao mesmo tempo, relatos indicam que a Amazon já detectou tentativas de exploração e alertou que a IA está encurtando o tempo entre a divulgação da falha e a disponibilidade de ferramentas de ataque.

A Citadel Securities expressou preocupação clara: preocupações de segurança razoáveis podem tornar-se base para medidas de restrição amplas, cujos custos econômicos podem superar em muito o impacto da própria vulnerabilidade — e, num momento em que a velocidade de adoção de IA é crucial para as perspectivas de crescimento, isso criará um risco adicional ao cronograma de retornos.

Os riscos acima não existem em isolamento, mas ocorrem em meio a um ambiente político que já elevou significativamente os custos de financiamento e operação da economia.

A Citadel Securities aponta que os estímulos fiscais pró-cíclicos aumentaram a demanda e o apetite por financiamento, enquanto as tarifas elevaram custos e incertezas, ambos dificultando o retorno da inflação para a meta. Ao mesmo tempo, embora a alta dos juros reais reflita, em parte, crescimento mais robusto e investimento produtivo, o fardo acumulado é relevante — à medida que a dívida é refinanciada, as taxas mais altas irão atingir um leque mais amplo de tomadores; maiores custos insumos comprimem margens ou são repassados aos consumidores; e a inflação persistente dificulta o afrouxamento monetário.

Os preços de energia representam outra variável relevante. O barril de Brent subiu acima de US$ 117 nesta semana, com a Arábia Saudita sob ataque e interrupções na navegação do Golfo; embora as exportações de óleo da região permaneçam fortes, cresceram os temores de rupturas de oferta. O contínuo patamar elevado dos custos de energia irá corroer o poder de compra e elevar despesas operacionais.

A Citadel Securities acredita que, se a desaceleração dos investimentos liderados por IA coincidir com um choque energético, o Federal Reserve ficará dividido entre deterioração das perspectivas de crescimento e inflação elevada. Além disso, há relatos de que, após as eleições, uma ação militar contra o Irã pode ocorrer, e o cenário de Congresso dividido dificultará a capacidade de Washington de definir rumos fiscais.

O relatório conclui: correções pontuais nas bolsas podem ser absorvidas, mas uma contração persistente no investimento e financiamento ameaça a dinâmica de crescimento que, até aqui, sustenta a resiliência da economia dos EUA, dos lucros empresariais e da riqueza familiar. Mesmo que a rentabilidade dos títulos do Tesouro caia, pode ser insuficiente para aliviar os tomadores cujos spreads de crédito podem se ampliar significativamente — o retorno livre de risco pode cair, mas o custo do capital de risco pode aumentar ao mesmo tempo. Esses riscos já se acumulam há tempos, apenas estavam obscurecidos pela forte narrativa de crescimento e IA; e à medida que o mercado começa a duvidar dessa história, quando economia e bolsas apostam tão intensamente na negociação de IA, resta pouco espaço para erros.