"Já vimos esse padrão antes!" Grande trader de posições vendidas explica em detalhes: Por que apostar contra a nova estrela de IA, CoreWeave

Os traders que ganharam fama com o livro e o filme "A Grande Aposta" estão agora focando sua atenção na empresa de aluguel de capacidade computacional de IA, CoreWeave. A gestora de investimentos Seawolf Capital, fundada por três traders da "Grande Aposta", anunciou publicamente uma posição vendida em CoreWeave e explicou sistematicamente sua lógica negativa — o modelo de negócios da empresa parece familiar, enquanto a capacidade de levantar capital é de fato sua maior vulnerabilidade.

Vincent Daniel, cofundador da Seawolf, revelou em um artigo no Substack que a gestora estabeleceu uma posição vendida em CoreWeave, comparando seu modelo de negócios ao de várias empresas de aluguel de ativos. Ele observou que a vida econômica das GPUs pode ser muito menor do que plataformas de perfuração de petróleo, aeronaves ou equipamentos marítimos, e que a oferta de chips concorrentes está crescendo em ritmo impressionante, o que levanta dúvidas fundamentais sobre a vantagem competitiva da CoreWeave.

Daniel ressaltou que a lógica central desta aposta vendida não é uma visão pessimista sobre o setor de IA em geral, mas sim um julgamento sobre a disponibilidade de capital e o custo de financiamento. Ele acredita que empresas de tecnologia estão competindo com governos pelos recursos de financiamento enquanto um ciclo de aperto da política monetária dificulta o acesso ao capital. Se a CoreWeave não conseguir manter financiamento contínuo a baixo custo, seu modelo de negócios será insustentável. Recentemente, as ações da CoreWeave caíram significativamente devido a preocupações do mercado em relação à sua dívida.

De um post nas redes sociais a uma venda sistemática

A posição vendida da Seawolf em CoreWeave teve origem em uma ocasião um tanto dramática.

Daniel disse que anteriormente alguém zombou, na plataforma X, de investidores que vendiam CoreWeave sem análise financeira adequada, o que acabou motivando a equipe da Seawolf a estudar a empresa de forma séria.

"É difícil argumentar contra isso, então decidimos realmente analisar", escreveu Daniel. "Quando fomos a fundo na história da CoreWeave, começamos a perceber que seu modelo de negócios era surpreendentemente familiar."

Daniel, junto aos cofundadores da Seawolf, Danny Moses e Porter Collins, realizaram uma análise aprofundada da CoreWeave. O negócio principal da CoreWeave é alugar poder computacional de IA de alto desempenho, principalmente com GPUs da Nvidia, atuando no chamado setor de "neocloud".

"Conhecemos esse modelo": comparação com empresas tradicionais de aluguel de ativos

A Seawolf comparou o modelo de negócios da CoreWeave ao de várias empresas tradicionais de locação de ativos, como a Transocean, que aluga plataformas de perfuração para empresas petrolíferas, e a AerCap Holdings, que atua no aluguel de equipamentos de aviação.

Vale notar que a Seawolf possui posições nessas duas empresas, mas deixou claro que tem preferência por elas em vez da CoreWeave.

O motivo está nas diferenças fundamentais na vida econômica dos ativos e nas restrições de oferta. Daniel destacou que a Seawolf prefere ativos cujo fornecimento é estruturalmente restrito e com baixo volume de pedidos futuros. "Apesar da demanda crescente por poder computacional, a oferta futura de chips concorrentes está crescendo em ritmo impressionante." Por comparação, a vida econômica das GPUs é muito mais incerta.

Estrutura de capital é o risco central

No âmbito financeiro, as preocupações da Seawolf são ainda mais específicas. Daniel aponta que a operação da CoreWeave exige compras contínuas e em larga escala de chips de IA de alto valor, consumindo capital de maneira extremamente intensa.

"Considerando a lacuna prevista no fluxo de caixa livre para 2027 e o nível atual de alavancagem no balanço patrimonial (especificamente, a relação entre o patrimônio líquido tangível comum e o total de ativos), a situação é bastante assustadora," escreveu Daniel. "Para manter essa ação, o investidor precisa acreditar que a CoreWeave conseguirá levantar dezenas de bilhões de dólares em capital incremental em condições atrativas — essa não é uma aposta que estamos dispostos a fazer."

Ele admite também que, no momento, a análise da Seawolf sobre a CoreWeave ainda está em "estágio inicial".

Comparação com a WeWork e a análise do cenário geral de IA

Essa não é a primeira vez que a Seawolf questiona publicamente a CoreWeave. No início deste mês, Moses participou do programa "The Real Eisman Playbook" junto ao também investidor de venda Steve Eisman, comparando a CoreWeave à WeWork — a antiga startup de coworking do Vale do Silício que hoje é um caso emblemático de advertência para empresas de tecnologia.

No entanto, Daniel deixa claro a distinção entre esta aposta vendida e sua visão geral sobre o setor de IA. Ele reforça que a posição vendida da Seawolf em CoreWeave é essencialmente uma aposta sobre a disponibilidade de capital e custos de financiamento: empresas de tecnologia estão competindo com governos por recursos, enquanto o ciclo de aperto monetário limita ainda mais o acesso a capital barato.

"Se não for possível captar recursos a baixo custo — ou se o capital simplesmente não estiver disponível —, continuar no caminho ficará extremamente difícil. Essa é exatamente a aposta que faço contra a CoreWeave", disse Daniel ao Business Insider.