O superciclo da eletricidade não é só sobre IA! Morgan Stanley: As forças das "Três A" estão levando a escassez de energia global além das expectativas, e cerca de metade da demanda do mercado ainda não está precificada.

De acordo com o Portuguese, o Morgan Stanley publicou recentemente um relatório abrangente sobre o setor mundial de energia elétrica, intitulado "Powering AI: Agents, Aircons, Allshoring: All Not Priced In", apresentando uma avaliação divergente da narrativa predominante do mercado: nos três últimos anos, o aumento do consumo de energia liderado por data centers e fábricas de semicondutores está se expandindo para os setores industriais e residenciais. As três forças “AAA” — agentes de IA (Agentic), ar-condicionados (Aircons) e reshoring/reconstrução de cadeias de fornecimento (Allshoring) — impulsionarão uma tensão energética global acima do esperado. O banco revisou para cima em 10% as previsões de crescimento de consumo de energia para 2025–2030, projetando que o consumo mundial alcançará cerca de 36,3 trilhões de kWh até 2030, aproximadamente 60 pontos-base acima das previsões da IEA e cerca de 15% mais rápido que o esperado pelo mercado.

Morgan Stanley conclui: o superciclo de energia não é impulsionado apenas pela IA. O retorno industrial, a expansão da manufatura, a localização dos semicondutores e o crescimento da demanda por refrigeração estão elevando tanto a carga base quanto o pico de demanda. O mercado atualmente subestima os preços das geradoras de energia, gasodutos midstream, operadores de redes e mineradoras de carvão, enquanto já precificou com otimismo a cadeia de suprimentos upstream de energia e as renováveis.

Em estimativas da Morgan Stanley, cerca de metade da nova demanda por energia, resultante de agentes de IA, do superciclo industrial asiático e da adição de aparelhos de ar condicionado/bombas de calor, ainda não está refletida nas avaliações de geradoras, gasodutos midstream ou mineradoras de carvão.

De “Powering AI” para “Powering Everything”

Morgan Stanley vê os agentes de IA como a primeira grande fonte incremental de demanda por energia. A equipe de Internet dos EUA do banco prevê que, até 2029, os agentes representarão um mercado anual de US$ 30 trilhões, e que o consumo de tokens dos agentes de IA é de 5 a 30 vezes maior do que o dos chatbots tradicionais; fluxos de trabalho corporativos complexos podem requerer 5 a 7 instâncias de agentes, cada uma consumindo cerca de 15 vezes mais tokens do que buscas convencionais, totalizando entre 375.000 e 525.000 tokens por tarefa fim a fim. O relatório indica que agentes já respondem por cerca de 64% da saída de tokens das empresas; a queda no preço dos tokens não reduziu a demanda total de energia, pois a adoção mais ampla e tarefas mais complexas aumentam o consumo absoluto de capacidade computacional e energia.

O banco destaca, porém, que a IA não é o único fator. Em 2030, o consumo de energia do setor industrial será cerca de duas vezes maior que o dos data centers. O setor industrial asiático responderá por cerca de 43% do crescimento regional do consumo de energia — quase 2,7 vezes a contribuição dos data centers; China e Índia representarão 97% da demanda industrial global adicional. A demanda mundial de energia industrial deve subir de 11,1 trilhões de unidades em 2025 para 13,1 trilhões em 2030, com a Ásia representando 83% desse total.

O relatório destaca que a produção de aço, automóveis, semicondutores, defesa, refino, químicos e setores correlatos são os principais vetores do “Allshoring”, prevendo um acréscimo de cerca de 2 trilhões de unidades de energia consumidas até 2030, com taxa composta de crescimento anual de cerca de 3,43% entre 2025 e 2030 — 1,5 vezes mais rápido que na década anterior.

A refrigeração de ambientes é o terceiro motor incremental. A demanda global por energia de refrigeração deve passar de 2,9 trilhões de unidades em 2025 para 4,1 trilhões em 2030, uma taxa composta anual de 7%, acima dos 4,2% do consumo global; refrigeração responde por cerca de 10% do consumo, mas 30% da demanda de pico. Na Índia, durante um evento El Niño em 2026, a refrigeração pode corresponder até 40% do pico de demanda elétrica.

O banco prevê que o estoque de ar-condicionados na Ásia subirá de cerca de 1,1 bilhão de unidades para cerca de 1,4 bilhão em 2030. O consumo de energia para refrigeração na Ásia subirá de cerca de 1,5 trilhão para 2,1 trilhões de unidades; a demanda indiana quase dobrará, chegando a 280 bilhões em 2030. Na Europa, o consumo de bombas de calor subirá de 113 TWh em 2025 para 179 TWh em 2030, crescendo de 3,8% para 5,4% da demanda regional. Morgan Stanley considera que os aumentos de demanda por refrigeração fora dos data centers podem igualar os próprios aumentos dos data centers.

O poder de precificação migra dos fabricantes para os donos das infraestruturas

Morgan Stanley avalia que o poder de precificação no mercado de energia está mudando de modo decisivo. Após dois anos de inflação dos custos de equipamentos, geradoras e operadores de rede começaram a assumir poder de precificação, enquanto os fornecedores de equipamentos enfrentam resistência de consumidores e formuladores de políticas. O banco projeta que, até 2028, a diferença de preços de energia comercial aumentará em média 15%; nos últimos 12 meses, o preço atacadista da energia na Ásia já subiu cerca de 20% e as margens das geradoras em muitas regiões expandiram de 2 a 3 vezes; em 2026, espera-se aumento de 18 a 20% no preço global da eletricidade. O relatório diz que geradoras podem contrabalançar preços elevados de equipamentos renovando ativos existentes e atrasando novos projetos, enquanto anúncios de expansão de turbinas e transformadores podem aliviar preocupações na cadeia de suprimentos.

O fundamento desta visão é que grandes clientes de IA são pouco sensíveis ao preço da eletricidade. Um estudo do banco sobre um projeto integrado de 100 MW para IA (com suprimento próprio de energia, GPUs e LLM) mostrou que, se o preço da energia sobe de US$ 120/MWh para US$ 140/MWh (+17%), o retorno do projeto cai apenas cerca de 60 pontos-base, mantendo um ROE superior a 30%; até com energia a US$ 160/MWh (+50%), o ROE continua alto. Para o projeto de 100 MW, receita de US$ 1,93 bilhão, custo de energia US$ 116 milhões, EBITDA US$ 1,802 bilhão, lucro líquido de US$ 714 milhões, margem líquida de 37% e ROE de 33,6%. O banco deduz que empresas de energia podem praticar preços diferenciados para data centers e financiar expansão de rede/geração, aumentando lucros de longo prazo.

No entanto, Morgan Stanley alerta que o sistema elétrico enfrenta curvas de carga mais íngremes. A "curva do pato" da Índia está se transformando em uma curva de “duas corcovas”; na Tailândia, picos de recarga de carros elétricos migraram para a noite; na Austrália, os vales de meio-dia ressaltam o valor de armazenamento/geração flexível; no Japão, reativação nuclear limita a flexibilidade de integração de renováveis. Até 2030, a Ásia precisará investir cerca de US$ 1 trilhão em redes; data centers arcarão com parte disso via tarifas maiores, enquanto tarifas em escada subsidiarão consumidores residenciais.

A Ásia no centro, o déficit dos EUA como spillover

No âmbito regional, Morgan Stanley vê a Ásia como epicentro do superciclo global de energia. Entre 2025–2030, a Ásia (incluindo China) responderá por ~64% do aumento global da demanda de energia; até 2030, consumirá ~20 trilhões de unidades (mais da metade global); o aumento da demanda asiática será 4x o dos EUA, o crescimento 2,5x maior que Europa+Reino Unido e 1,2x que os EUA. O banco prevê taxa composta anual asiática de 5% entre 2025–2030, 140 pontos acima da média atual das principais economias regionais.

Por país, a demanda elétrica composta anual prevista entre 2025–2030 é: Índia 6,5%; China 5,2%; ASEAN 4,9%; EUA 4,7%; Austrália 3,5%; América Latina 3,4%; Coreia do Sul 3,0%; Europa e Reino Unido 2,7%; Japão 0,9%.

No Japão, a demanda energética Vai inverter uma queda de vinte anos, mas a incapacidade nuclear de atuar como carga flexível levará a cortes de até 4,41 GW de energia solar local em Tóquio entre março-abril de 2026, simultaneamente importando energia do nordeste; na Coreia, o consumo de data centers subirá de 8 TWh em 2025 para 30 TWh em 2038 (+10% a.a., muito acima do crescimento de 2% da demanda geral). Mas o endividamento da KEPCO deve atingir 21 trilhões de won no 2º tri de 2026. Samsung Electronics e SK Hynix teriam rejeitado a proposta da KEPCO de pré-pagarem por cinco anos, totalizando 25 trilhões de won para financiar a rede, dificultando que a Coreia acompanhe a demanda gerada pela IA.

Nos EUA, o banco estima que, até 2028, os data centers enfrentarão déficit de energia de 43 GW, acumulando 80 GW até 2029; mesmo considerando gás fora da rede, células a combustível, nuclear e conversões de sites, haverá déficit de 43 GW em 2028 (38% da demanda de data centers do país). Serão necessários 116 GW extras entre 2026–2028; ainda com capacidade existente e projetos em andamento, faltarão 70 GW — após spillover de cerca de 6 GW para o Pacífico Asiático, o déficit líquido fica entre 56 e 38 GW.

Morgan Stanley projeta que cerca de 15 GW de déficit norte-americano migrarão para a Ásia: ~4 GW na Malásia, ~1,5 GW no Japão, ~4 GW em outros países da ASEAN, ~2 GW na Austrália e ~3,6 GW na Índia e adjacências. Gigantes chineses planejam adicionar 2–3 GW/ano fora da China. Tailândia já captou US$ 25 bi em investimentos em data centers; Malásia aprovou desde 2025 cerca de US$ 55 bi em projetos (57 dos 84 projetos com demanda de 6,2 GW, todos a serem abastecidos pela Tenaga).

O gás natural é visto como elo-chave entre IA e segurança energética. O banco prevê 19 GW de nova capacidade a gás na Ásia (exceto China) em 2025–2030, importando 20 mi ton/ano de GNL (1/5 do acréscimo de exportações de shale dos EUA); no mundo todo, serão construídos 252 GW a carvão e 234 GW a gás; na Ásia, 303 GW a carvão, 61 GW a gás, 51 GW nucleares e mais de 2 TW em renováveis, com mais 3 TWh em armazenamento. O relatório vincula cada vez mais gás, renováveis e armazenamento como parceiros, não rivais; gasodutos midstream, importadores de GNL e infraestruturas relacionadas devem elevar lucros, mas conflitos globais encarecem o GNL e o mercado ainda não precificou isso adequadamente.

Na Europa, Morgan Stanley projeta aumento de 1,7% na demanda por energia em 2026 e taxa composta de 2,2% entre 2026–2030 (primeira alta plurianual desde 2014). Data centers gerarão 90 TWh extras em 2025–2030, cerca de 25–30% do crescimento europeu — participação dos data centers sobe de 3% do consumo em 2026 para 5% em 2030 e 8% em 2035. O relatório estima que, até 2030, data centers podem encarecer em 2 €/MWh o preço da energia, mais de 3 €/MWh no Reino Unido, e mais de 4 €/MWh em ciclos de alta. O índice de eletrificação europeu é de apenas 21% em 2024, subindo 0,1 ponto percentual ao ano desde 2010; se chegar a 28–30% em 2035 como prevê a IEA, o mercado europeu precisará incrementar cerca de 1400 TWh e 900 GW em capacidade, a maioria solar, na próxima década.

Na América Latina, a demanda elétrica deve crescer 3–4% ao ano entre 2025–2030; em cenário bullish, data centers deverão adicionar 1 TGW (7,9 GW no Brasil), 4% da demanda regional, contribuindo com 80 pontos-base para o crescimento, ainda que o setor tradicional, indústria e eletrificação sigam como drivers. Na Austrália, o consumo de data centers no mercado nacional subirá de 5 TWh (2025–2026) para 34 TWh (2035–2036), de 3% para 13% da oferta; o mercado de baterias australiano já está perto da saturação — 3,7 GW/9,8 GWh comissionados em 2026, 6 GW/1 GWh de baterias residenciais: 14% da capacidade total do sistema (117 GW), o que pode pressionar preço do atacado no futuro.

Estratégia de investimento: 36 vencedoras e lista de exclusão

A Morgan Stanley selecionou 36 principais beneficiárias da cadeia global de valor de energia "Powering AI", abrangendo geradoras, gasodutos midstream, operadoras de redes, fornecedoras integradas e de armazenamento, adotando critério seletivo para fornecedores de equipamentos devido à migração do poder de preço aos donos da infraestrutura. O banco estima que as avaliações acionárias só precificam 1/3 do aumento esperado no consumo de energia, em linha com níveis médios de ciclos intermediários da última década; suas ‘top picks’ têm potencial de revisão de +14% no EPS em 2028, representando cerca de US$ 0,5 trilhão em valor de mercado agregado.

Entre as preferidas estão: EDP (Portugal), RWE (Alemanha); na Ásia, Gulf Development, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI, Hokkaido Electric; nos EUA, Bloom Energy, Solaris Energy (SEI.US).

A evitar: na Ásia, KEPCO, Tata Power, Global Power Synergy, Huangen Power, Electric Power Development; na Europa, Enagas, SNAM.

Como justificativa: cerca de 35–40% do EBITDA 2027 da EDP está exposto a Portugal, um dos mercados europeus de energia que mais cresce (CAGR de 4,5% entre 2025–2030). A EDP já firmou memorandos com a Start Campus e Merlin. A RWE, por sua vez, está posicionada para fornecer energia a data centers combinando renováveis e capacidade flexível, e possui 3 GW (10 locais de 300 MW) para monetização de powered land. Nos EUA, Bloom Energy é vista como chave para suprir a escassez de “tempo até energia", com expectativa de implantação de 6 GW em fuel cells no país entre 2026–2028; Solaris Energy também consta entre as principais escolhas. Na Ásia, Gulf Development, Adani Power e Sembcorp fornecem energia para data centers, Yangtze Power é considerada uma utility hidrelétrica defensiva de alta qualidade e a Samsung SDI se beneficia da demanda por backup de energia e armazenamento de rede (ESS, BBU, UPS) para data centers.