Os investimentos de capital em IA impactam o núcleo da economia sul-coreana, enquanto o banco central alerta que a queda nas exportações pode chegar a cem bilhões de dólares! Por que o Goldman Sachs ainda está otimista com as ações coreanas e os dois gigantes de armazenamento?

O aplicativo financeiro Zhihui informou que, de acordo com um novo relatório de pesquisa divulgado pelo Banco Central da Coreia, um dos principais riscos econômicos para o país é: se as gigantes de tecnologia dos EUA reduzirem os investimentos em capital para IA no próximo ano, as exportações de semicondutores da Coreia podem ficar entre 50 e 100 bilhões de dólares abaixo do previsto, reduzindo o crescimento do PIB em 2027 em cerca de 0,4 ponto percentual. No entanto, essa é uma previsão baseada em um cenário pessimista e não uma perda de exportação já ocorrida, nem uma estimativa de que as exportações diminuirão diretamente em 100 bilhões de dólares em relação ao ano anterior.

Ao mesmo tempo, embora a gigante financeira de Wall Street, Goldman Sachs, tenha reduzido a meta do KOSPI em 25%, ainda considera que a avaliação dos chips de memória é excessivamente pessimista; os investidores individuais sul-coreanos voltaram a comprar produtos de ETF alavancados em três vezes relacionados à Samsung Electronics, SK Hynix e ao tema dos chips. Esses três sinais juntos ilustram as divergências atuais na temática de negociação de poder de computação em IA—em nível macro, parte dos investidores continua preocupada que, diante do aumento da pressão sobre custos de financiamento para IA, o arrefecimento dos investimentos das gigantes norte-americanas pode trazer uma série de impactos negativos; enquanto o mercado acionário começa a avaliar se o risco pessimista já foi excessivamente precificado, dada a queda significativa nas avaliações dos dois maiores fabricantes de chips de memória da Coreia.

“A Coreia não pode perder a competição no armazenamento de IA” tem uma base realista. O PIB sul-coreano cresceu 1% no terceiro trimestre em relação ao anterior, superando a expectativa de 0,7%; o Banco Central da Coreia estima que os semicondutores contribuíram com cerca de metade desse crescimento, enquanto o consumo privado caiu 0,2% em relação ao trimestre anterior. O ciclo dos chips já impacta profundamente as exportações, o investimento empresarial e o desempenho econômico geral. É por isso que, na visão do presidente coreano Lee Jae-myung e de funcionários do banco central, a Coreia precisa consolidar sua vantagem em armazenamento de alto desempenho, expandir aplicações reais de IA e fontes de clientes, e reduzir a dependência da economia em um ciclo único de despesas de capital.

A mecânica subjacente à pressão sobre as exportações reside no fato de que o volume de remessas e o preço médio determinam juntos o valor exportado. A mídia coreana revelou que, mesmo no cenário pessimista, o volume de exportação de chips pode crescer cerca de 10%, mas abaixo do esperado, enquanto o desempenho dos preços ficará aquém da hipótese de base. Portanto, mesmo que a demanda por recursos de processamento de IA continue a crescer, basta que o ritmo de compras e os preços sejam inferiores ao cenário anteriormente superestimado para que se forme uma grande lacuna nas exportações. Para as ações de memória, a questão chave passa a ser: o lucro no futuro estará apenas desacelerando ou poderá mergulhar significativamente, como sugere a avaliação pessimista atual?

Banco Central da Coreia alerta: se o gasto com IA desacelerar, exportação de chips pode diminuir em até 100 bilhões de dólares em relação ao previsto

Segundo o Banco Central da Coreia, se as grandes empresas de tecnologia dos EUA desacelerarem seus investimentos em IA no próximo ano, as exportações sul-coreanas de semicondutores podem ser entre 50 a 100 bilhões de dólares menores do que o previsto anteriormente.

Em uma resposta escrita enviada ao parlamentar Ahn Dae-jay, o Banco Central da Coreia construiu um “cenário pessimista” para avaliar o possível impacto econômico de cortes maciços nos investimentos em infraestrutura das gigantes de tecnologia americanas.

Nesse cenário, exportações repentinamente abaixo do esperado fariam com que o superávit da conta corrente sul-coreana em 2027 ficasse significativamente abaixo da previsão inicial do banco, de 430 bilhões de dólares, e reduzissem em cerca de 0,4 ponto percentual o crescimento do PIB doméstico no próximo ano.

Esse cenário presume uma queda de 10% no preço unitário dos semicondutores coreanos. A avaliação mais recente do banco central destaca a crescente preocupação do mercado com a alta dependência da Coreia nas exportações de chips, que hoje representam cerca de metade das exportações totais do país.

O relatório aponta que os investimentos totais das cinco principais empresas de tecnologia dos EUA—Amazon, Google, Microsoft, Meta e Oracle—aumentaram rapidamente, de 40 bilhões de dólares no ano passado para uma estimativa conservadora de 80 bilhões neste ano, podendo atingir surpreendentes 110 bilhões de dólares em 2024.

No entanto, o banco enfatiza que a trajetória de desenvolvimento da demanda por tecnologias de IA de ponta, assim como o ciclo comercial de chips de memória totalmente impulsionado pela demanda por processamento em IA, permanece altamente incerta.

Banco Central da Coreia estima lacuna nas exportações; Goldman Sachs busca divergência de expectativas nos papéis de chips de memória

Segundo relatório de pesquisa do Goldman Sachs, a instituição reduziu a meta do índice de referência da bolsa sul-coreana, o KOSPI, de 12.000 para 9.000 pontos em 12 meses, refletindo premissas de avaliação mais conservadoras; ainda assim, na data do relatório, essa nova meta implica mais de 60% de potencial de alta. O Goldman calcula que a avaliação atual dos semicondutores sugere uma queda de cerca de 65% nos lucros até 2027, um cenário visto como excessivamente pessimista pelos analistas do banco, com o humor do mercado tendo ido longe demais.

Na época, Samsung Electronics e SK Hynix estavam negociando com apenas cerca de 3 vezes o lucro estimado futuro; o retorno sobre o patrimônio implícito no preço do setor de memória era de apenas 23%, bem abaixo da expectativa de consenso do mercado, de 45%. Esses números revelam o distanciamento entre preços de mercado e expectativas de lucro; a queda implícita de 65% nos lucros calculada a partir dos níveis de negociação do KOSPI reflete um pessimismo excessivo no mercado, não sendo uma previsão do Goldman Sachs.

Os analistas do Goldman destacam que Samsung e SK Hynix atualmente negociam a cerca de 3 vezes o lucro futuro, patamar historicamente baixo. Com base em dados mensais dos últimos 20 anos compilados pelo banco, existe uma forte correlação de 72% (R²) entre o preço sobre o valor patrimonial e o retorno sobre patrimônio líquido; atualmente, o preço de cerca de 2,6 vezes o valor patrimonial implica um ROE de apenas 23% em 2027, enquanto a previsão de consenso do mercado é de 45%.

Essa divergência também é marcante no nível do índice: o KOSPI caiu cerca de 40% ante a máxima de junho, enquanto a previsão de lucro para os próximos 12 meses subiu quase 22% no mesmo período; seu múltiplo preço/lucro futuro, em torno de 4 vezes, é um dos mais baixos entre os 18 principais mercados globais avaliados no estudo. Contudo, as baixas avaliações do setor de chips de memória podem embutir preocupações sobre a sustentabilidade dos lucros atingidos nos picos do ciclo. O ponto chave para a visão positiva do Goldman Sachs sobre Samsung, SK Hynix e o índice KOSPI é: desde que a revisão negativa dos lucros futuros seja menor do que o pessimismo implícito nos preços atuais das ações, juntamente com a redução do prêmio de risco, o mercado sul-coreano e as líderes de chips que detêm 50% do valor de mercado local podem ver uma forte recuperação de avaliação mesmo que o crescimento dos lucros desacelere.

O relatório do Goldman também aponta que o fluxo de capital no mercado acionário coreano já começou a apostar nessa diferença de expectativas. Entre 1º e 23 de outubro, investidores individuais coreanos compraram fortemente 14 ETFs de alta alavancagem ligados a Samsung e SK Hynix, totalizando 315,4 bilhões de won—226,3 bilhões relacionados à Hynix e 89,1 bilhões relacionados à Samsung. Entre 1º e 22 de outubro, investidores coreanos compraram cerca de 4,8 bilhões de dólares em ações dos EUA, sendo 3,548 bilhões (73,9%) direcionados ao ETF SOXL de tripla alavancagem sobre o índice de semicondutores da Filadélfia. Isso mostra que o capital apostador está altamente concentrado na cadeia de produção de chips de memória e semicondutores impulsionada pela demanda por IA; no entanto, produtos alavancados com reajuste diário também amplificam as perdas em momentos de volatilidade, e o fluxo de recursos sozinho não comprova que o fundo do mercado foi atingido.

A justificativa industrial para o rali global do setor de chips de memória é que, com agentes inteligentes avançados como Muse ganhando popularidade, a demanda por processamento de alto desempenho em IA está se expandindo para camadas de armazenamento empresarial NAND de maior memória e capacidade—memória de alta largura de banda (HBM) acelera o processamento, servidores DRAM armazenam dados e ambientes de tarefas em execução, e SSDs empresariais guardam índices, registros de tarefas e estados persistentes. Do ponto de vista da arquitetura de sistemas de inferência de IA, tarefas mais complexas conduzidas por Meta Muse e o futuro GPT-6 Astra da OpenAI frequentemente incluem contexto mais longo, múltiplas chamadas de modelos, execução de ferramentas e verificação de resultados: o pré-preenchimento (Prefill) processa entradas, a decodificação (Decode) gera saídas continuamente e o cache de chave-valor (KV Cache) ocupa cada vez mais memória HBM conforme o contexto e o volume de usuários aumentam; a vazão da computação, largura de banda da memória e a capacidade de armazenamento empresarial precisam crescer em conjunto.

A SK Hynix já divulgou que o HBM4 começou a ser enviado em larga escala no segundo trimestre, com acordos de fornecimento de longo prazo firmados com cerca de dez clientes; o Bank of America, após reunião recente com a Micron, ainda destaca as restrições de oferta e a visibilidade da demanda garantida por esses acordos de longo prazo. Segundo a TrendForce, os preços dos contratos de DRAM convencional devem subir de 10% a 15% no quarto trimestre, em uma base já elevada, e os de NAND de 15% a 20%. Em DRAM, o avanço do uso de agentes inteligentes estimula a demanda por servidores e memória padrão; no entanto, há restrições devido ao avanço dos processos, teste e alocação de capacidade. Em NAND, o crescimento do uso de buscas em tempo real, cache e bases de dados de vetores está ampliando a demanda por SSDs empresariais. A TrendForce prevê que o consumo de bits em SSDs empresariais aumentará mais de 80% em 2026 em comparação ao ano anterior, com a maior parte da nova oferta já reservada, razão pela qual a alta dos preços nesta categoria pode até superar o observado no terceiro trimestre.

A TrendForce também aumentou substancialmente sua previsão para o preço médio misto do HBM em 2027, agora esperando crescimento anual de 121%; isso se deve à competição entre HBM e DRAM convencional pela capacidade avançada de produção e wafers, ao tempo necessário para melhorar o rendimento da nova geração de produtos, e ao aumento da participação do HBM4 com preços mais altos e a expansão do HBM4e.

Na manhã de 27 de outubro, o índice KOSPI subiu mais de 4%, após o índice de semicondutores da Filadélfia crescer cerca de 2,8% na noite anterior, e a apresentação oficial do pedido de IPO da Anthropic nos EUA e o plano de financiamento de ações da Meta também melhoraram as expectativas do mercado quanto à origem dos recursos para investimentos em IA. O principal fator que garantirá a continuidade da forte recuperação das ações de semicondutores nos EUA nesta segunda-feira é a formação de expectativas de compras ainda mais consistentes após a concretização do financiamento—o que pode finalmente se traduzir em lucros e fluxo de caixa para os fabricantes de memória.