A margem bruta da Lam Research (LRCX.US) atinge o maior nível em 20 anos, enquanto a Bernstein (AB.US) reduz o preço-alvo para 350 dólares

De acordo com notícia da Woofun AI, a Lam Research Group (LRCX.US) apresentou resultados acima do esperado no primeiro trimestre do ano fiscal de 2027, mas a Bernstein (AB.US) ajustou imediatamente sua lógica de avaliação, reduzindo o preço-alvo de US$ 385 para US$ 350, mantendo ao mesmo tempo a recomendação de outperform.

Por trás dessa aparente contradição, está a reprecificação estrutural do setor de equipamentos de fabricação de wafers (WFE): embora os fundamentos da empresa sejam sólidos, a limitação do espaço de sala limpa tornou-se o principal fator restritivo para a expansão do valuation de longo prazo. A Bernstein reduziu o múltiplo de avaliação de 35x para 30x, refletindo a expectativa cautelosa do mercado em relação às restrições da cadeia de suprimentos e ao ritmo de entrega de infraestrutura.

Esse descompasso de “forte desempenho e valuation menor” revela a mudança de lógica das ações de equipamentos semicondutores no ciclo atual, saindo de um modelo exclusivamente impulsionado pela demanda para um modelo orientado pelas restrições de capacidade. É importante notar que, embora o guidance de curto prazo seja afetado por distúrbios na cadeia de suprimentos, os institucionais ainda acreditam que a liderança da Lam Research no crescimento de receitas com sistemas permanece intacta, apenas o cronograma de realização dos lucros está sendo adiado devido às limitações físicas de espaço.

Esse ajuste de classificação não é pessimista, mas sim um ancoramento mais realista do teto do mercado de WFE para 2027, corrigindo as expectativas otimistas anteriores dos compradores, para fornecer uma base de valuation mais razoável para a futura volatilidade das ações. O fator-chave é que, com a proximidade da teleconferência de janeiro de 2027, qualquer melhora marginal no ritmo de entrega das salas limpas pode ser um catalisador para a recuperação de valuation. O mercado encontra-se numa fase sensível de transição do “otimismo antecipa” para as “restrições reais”, e o caso da Lam reflete de forma típica esse desafio setorial comum.

No âmbito dos resultados financeiros, os dados do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 da Lam Research apresentaram desempenho acima das expectativas, com receita de US$ 8,222 bilhões, superando tanto o consenso de US$ 8,127 bilhões quanto o guidance de US$ 8,1 bilhões. O lucro por ação foi de US$ 2,20, ligeiramente acima do consenso de US$ 2,19. O indicador mais notável foi a margem bruta, subindo para 52,4%, superando não só o consenso de 52,1% e o guidance de 52,0%, mas também atingindo o maior nível em 20 anos.

Esse recorde histórico de margem foi possível principalmente graças à otimização favorável da estrutura de clientes e produtos, compensando parte da pressão de custos. Por segmento, a receita de sistemas contribuiu com US$ 5,733 bilhões, aumento sequencial de 35% e de 62% em relação ao ano anterior, muito acima do consenso de US$ 5,46 bilhões, sendo o principal motor para o resultado acima do esperado. Em comparação, a receita do Customer Support Business Group (CSBG) foi de US$ 2,49 bilhões, acréscimo marginal de 1% em relação ao trimestre anterior e 40% anual, mas abaixo do consenso de US$ 2,72 bilhões, mostrando crescimento mais estável do pós-venda. Entre os mercados finais, o foundry representa 46% da receita de sistemas, com aumento trimestral de 41%, impulsionado pela demanda por nodes de ponta e advanced packaging; o setor de memória NAND responde por 26% da receita, salto de 52% trimestre a trimestre, puxado pelo upgrade de clientes para equipamentos acima de 256 camadas e despesas iniciais com equipamentos de 384 camadas; DRAM representa 20%, com crescimento de 17%, focado em incremento de wafers e migração de processo; lógica e outros representam 8%, crescendo 8% na comparação trimestral.

Além disso, a margem operacional atingiu 40,2%, acima do consenso de 39,8%. Em relação à tributação, a taxa efetiva foi de 16,5%, acima da estimativa de 15,1%, em função do aumento da taxa sobre receita externa nos EUA e mudanças na estrutura da receita por região.

Segundo dados da Woofun AI, essa estrutura financeira dominada por receita de sistemas e com margem bruta recorde mostra que a Lam mantém forte poder de precificação em equipamentos de alto valor agregado, e mesmo com CSBG um pouco mais fraco, o ganho de lucratividade sustenta sua posição de mercado.

No entanto, o impacto da alta tributação sobre o lucro por ação também não pode ser ignorado, o que se reflete nos guidances seguintes.

A mudança brusca na composição regional de receitas é outro grande destaque deste resultado, especialmente pela recuperação significativa da influência do mercado chinês. A fatia da China passou de 26% no trimestre anterior para 35%, um acréscimo de 9 pontos percentuais, elevando o valor absoluto em cerca de US$ 1,1 bilhão.

Esse crescimento deriva principalmente da forte demanda de clientes domésticos, enquanto os clientes multinacionais também mantiveram desempenho sólido na China. Em comparação, as outras regiões tiveram as seguintes participações: Taiwan (18%), Coreia do Sul (20%), EUA (8%), Japão (9%), Sudeste Asiático (6%), Europa (4%). Segundo a Bernstein, o aumento da fatia de receita da China tem forte característica de volatilidade trimestral, não sendo tendência de longo prazo. No guidance para o segundo trimestre, projeta-se queda relevante na parcela chinesa em relação ao primeiro, devido à esperada redução na receita doméstica, enquanto os multinacionais devem ficar estáveis.

Essa oscilação reflete o ajuste da estrutura de gastos da indústria de semicondutores chinesa entre nodes maduros e avançados: queda nos gastos com nodes maduros, aumento em nodes de ponta e advanced packaging, melhorando a estrutura geral. Embora o aumento da participação chinesa normalmente pressione a margem bruta, a Lam conseguiu um novo recorde de 20 anos ao otimizar a carteira de clientes e produtos, provando sua capacidade de controle de custos e foco em produtos de ponta. A Bernstein destaca que o guidance de margem bruta para o segundo trimestre é de 52,5%, mesmo com queda da participação chinesa e piora do mix de clientes, mostrando a resiliência real dos lucros da empresa. Regionalmente, Coreia do Sul e Taiwan, grupos tradicionais de semicondutores, juntos somam 38%, evidenciando a forte presença da Lam nas bases industriais da Ásia. Os EUA representam apenas 8%, indicando que o reshoring da manufatura doméstica ainda está no início.

Esse equilíbrio dinâmico regional exige que investidores acompanhem de perto o ritmo de capex de cada mercado principal, sobretudo a sustentabilidade da demanda doméstica chinesa e o ajuste de estratégia de compras dos multinacionais diante de incertezas geopolíticas.

Olhando para o guidance do segundo trimestre, a ser divulgado em 22 de outubro de 2026, a Lam projeta receita de US$ 8,6 bilhões, em linha com o consenso, mas abaixo do que alguns compradores esperavam. O guidance da margem bruta é de 52,5%, acima do consenso de 51,9%; margem operacional prevista em 40,5%, superior à estimativa de 39,6%; lucro por ação projetado em US$ 2,33, ligeiramente abaixo do consenso de US$ 2,34, principalmente devido ao aumento da tributação. A diretoria afirmou na teleconferência que as restrições de cadeia de suprimentos tiveram impacto negativo em seu guidance de receita, e que a empresa está trabalhando para resolver isso. Qualquer atraso em embarques do trimestre de dezembro devido a essas questões será compensado no trimestre de março.

Isso significa que o ritmo de receitas do ano será “baixo no começo e alto depois”, mas o total anual não será afetado. A Bernstein avalia que, não fossem as restrições na cadeia de suprimentos, as projeções da empresa seriam mais otimistas. A queda das ações no after-market reflete, em parte, a decepção dos investidores com a ausência de um guidance mais robusto.

No entanto, do ponto de vista de longo prazo, as restrições da cadeia de suprimentos são apenas um distúrbio temporário e não afetam a tendência anual de lucros. A perspectiva do mercado de equipamentos de fabricação de wafers (WFE) para 2027 foi estabelecida em pelo menos US$ 200 bilhões, número divulgado pela Lam pela primeira vez, mas ainda limitado pelo espaço das salas limpas. A gestão reafirmou a confiança em superar o mercado, projetando crescimento de ao menos 30% na receita de sistemas e 15% em CSBG. Seguindo os mercados finais, DRAM cresce mais rápido, depois lógica avançada e NAND, além de bom desempenho em advanced packaging. A Bernstein destaca que a meta de US$ 250 bilhões ou mais de alguns compradores é irreal, pois a construção de salas limpas leva tempo e o gargalo físico não será superado no curto prazo. A demanda real é muito superior a US$ 200 bilhões, e à medida que a construção dos data centers avança, a demanda por equipamentos será gradualmente liberada. A Lam planeja fornecer números mais detalhados na teleconferência de janeiro de 2027, quando, conforme as condições da cadeia e das salas limpas ficarem claras, a perspectiva de WFE pode ser revisada trimestre a trimestre.

Esse arcabouço mostra que o crescimento do setor deixou de ser orientado por “demanda ilimitada” para ser definido pelo “limite de oferta”, com o ritmo de entrega das salas limpas sendo agora o principal fator de concretização dos resultados dos fabricantes de equipamentos.

Em relação às projeções de lucro de longo prazo e ajustes de valuation, a Bernstein aumentou as expectativas de receita e lucro por ação da Lam para os próximos três anos, mas reduziu o múltiplo de avaliação. A projeção de receita para 2027 passou de US$ 34,6 bilhões para US$ 35,2 bilhões; para 2028, de US$ 38,9 bilhões para US$ 40,8 bilhões; para 2029, de US$ 45,3 bilhões para US$ 47,1 bilhões. No caso do lucro por ação, para 2027 subiu de US$ 9,22 para US$ 9,62; para 2028, de US$ 10,97 para US$ 11,69; e para 2029, de US$ 13,65 para US$ 14,23.

Apesar do aumento das estimativas de lucro, o múltiplo de valuation foi reduzido de 35x para 30x, refletindo a realidade de que o ambiente de WFE segue limitado por salas limpas. Com base em 30x o lucro por ação projetado de US$ 11,69 para o ano fiscal de 2028, o preço-alvo foi reduzido de US$ 385 para US$ 350. O preço atual das ações é de US$ 260,81, o que representa um potencial de alta de 34%, mostrando que ainda há espaço para valorização. A Bernstein acredita que o valuation da Lam já se aproxima de 25x o lucro projetado dos próximos 12 meses e 20x para 2028, aumentando sua atratividade. O fluxo de caixa também é robusto, com retorno de caixa de US$ 1,336 bilhão no trimestre, equivalente a 41% do fluxo de caixa livre; nos últimos 12 meses, esse retorno foi 79% do fluxo livre. O fluxo de caixa livre foi de US$ 3,24 bilhões, acumulando cerca de US$ 6,5 bilhões nos últimos 12 meses. O giro de estoques caiu para 106 dias, com taxa de renovação de 3,4x, o maior patamar em 7 anos. Ainda restam US$ 3 bilhões de autorização para recompra, a serem utilizados no trimestre de dezembro.

Esse conjunto de indicadores financeiros demonstra que a Lam Research mantém alta capacidade de geração de caixa e retorno ao acionista, ao mesmo tempo em que cresce rapidamente. Com o alívio progressivo do gargalo das salas limpas e a divulgação de guidance mais claro em janeiro de 2027, há expectativa de recuperação do valuation. Os investidores devem acompanhar de perto o ritmo dos embarques compensatórios no trimestre de março e o andamento das entregas das salas limpas, pois esses serão pontos-chave para validar a lógica de crescimento de longo prazo. Em síntese, a Lam Research está em transição de volatilidade de curto prazo para maior previsibilidade de longo prazo, com vantagens fundamentais evidentes, mas é necessário que o valuation se adapte às novas restrições do setor.