O pânico de crescimento desencadeado pela onda de vendas de IA, expectativa de aumento de juros pelo Fed adiada para janeiro do próximo ano

A liquidação concentrada das ações de tecnologia de IA, o agravamento da crise da dívida soberana da França e o choque dos preços do petróleo no Oriente Médio desencadearam simultaneamente uma pressão tripla, levando o mercado de títulos do Tesouro dos EUA ao mais forte salto diário dos últimos três anos, com a lógica de busca por segurança voltando a dominar.

Na quinta-feira, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu 19,3 pontos-base em um único dia, chegando a 4,952%, abaixo dos 5%, marcando a maior queda diária desde a crise do Silicon Valley Bank em março de 2023. Dados mostram que, na última década, apenas em 15 sessões houve variações diárias de tal magnitude. Ao mesmo tempo, as expectativas do mercado sobre o aumento das taxas pelo Fed foram postergadas — os futuros da taxa dos Fed Funds atualmente precificam totalmente um aumento de 25 pontos-base só em janeiro do próximo ano, enquanto anteriormente o mercado esperava esse movimento para dezembro.

O sinal profundo desta rodada é: com a disparada dos preços do petróleo, os títulos do Tesouro dos EUA foram simultaneamente massivamente comprados, com o mercado interpretando os preços elevados do petróleo como uma ameaça ao crescimento, e não à inflação. O estrategista de cross-asset da Nomura, Charlie McElligott, escreveu em um relatório aos clientes que "os títulos estão retomando sua função de hedge" e que "o mercado parece estar reprecificando em tempo real a probabilidade de um 'pânico de crescimento' nos EUA provocado pela redefinição da IA".

A disparada dos títulos do Tesouro dos EUA desta vez foi desencadeada por três linhas de risco independentes quase ao mesmo tempo.

O primeiro detonador foram os resultados da temporada financeira das empresas de IA, abaixo das expectativas implícitas do mercado. Embora a Lam Research tenha apresentado resultados sólidos, não superou o teto das previsões; a Tesla reduziu seu guidance de capex anual de mais de US$ 25 bilhões para cerca de US$ 20 bilhões; enquanto a Meta aumentou o limite inferior do guidance de capex anual para US$ 13,5 bilhões, isso significa que só no quarto trimestre seriam necessários investimentos de US$ 4,9 a US$ 5,9 bilhões, levantando dúvidas no mercado sobre a viabilidade dessa execução. Em relatório pós-balanço, o analista de crédito do Barclays, Andrew Keches, destacou que a Meta dependerá futuramente tanto do mercado de crédito quanto do de ações, "o volume absoluto de emissão de títulos também pode aumentar", o que irá pressionar sua diferença de crédito por um tempo.

A crise da dívida soberana da França também esquentou simultaneamente. O rendimento do título francês de 10 anos chegou a subir para 5,142% durante o pregão, o maior nível intradiário desde junho de 2002; o spread entre os títulos de 10 anos da França e da Alemanha se ampliou para mais de 170 pontos-base, o maior desde a crise da dívida europeia de 2011; o CDS francês passou de 100 pontos-base pela primeira vez desde 2012. O rendimento francês de 10 anos chegou a superar em cerca de 50 pontos-base o italiano de mesmo prazo – algo inédito historicamente. O diretor de renda fixa das Américas da DWS, George Catrambone, afirmou que a instabilidade da França "trouxe algum fluxo de compra de refúgio".

A situação no Oriente Médio também se agravou. O grupo houthi realizou um ataque de drone ao campo petrolífero de Shaybah da Saudi Aramco, elevando o preço do petróleo Brent novamente acima de US$ 112 o barril e o preço do WTI se aproximando de US$ 100 o barril. O chefe de renda fixa global da PGIM Credit, Robert Tipp, disse: "A escalada no Oriente Médio, o agravamento contínuo dos problemas da França e a incerteza no setor de IA — você está vendo múltiplas pressões explodirem ao mesmo tempo. Em um dia normal, uma oscilação razoável seria de alguns pontos-base. Hoje, você vê três vezes isso."

O estrategista do Goldman Sachs, Rich Privorotsky, classificou esta rodada como uma "notável reflexividade": a fraqueza da IA repricing o ciclo de capital, reduzindo a pressão potencial de emissão de títulos e, cada vez mais, evoluindo para um choque de crescimento. "Questões que afetam as ações estão ajudando a resolver questões das taxas de juros."

A lógica é clara — o montante de emissões de títulos das grandes empresas de cloud já pode ser comparado ao dos Treasuries dos EUA; se houver retração no capex da IA, isso equivale a diminuir a pressão potencial de oferta no mercado de títulos.

Ao mesmo tempo, o spread dos credit default swaps (CDS) dos data centers voltou a disparar para máximas históricas, com o risco de crédito geral das empresas de cloud em larga escala aumentando continuamente e se espalhando para o mercado de crédito mais amplo — o índice iTraxx Europe Crossover dos CDS de alto rendimento da zona do euro subiu para 329 pontos-base, o maior nível em quase sete meses.

O estrategista macro da Bloomberg, Michael Ball, destacou que, com o aumento do custo de financiamento, o fluxo de caixa livre será um indicador cada vez mais importante de diferenciação das ações de tecnologia. A próxima fase da negociação em IA "provavelmente envolverá mais quem consegue continuar investindo sem recorrer ao mercado de capitais, mais do que quem consegue gastar mais dinheiro".

O estrategista-chefe de renda fixa da Mackenzie Investments, Dustin Reid, afirmou: "Esse nível de volatilidade normalmente significa que algum pânico ou crise está ocorrendo. Estamos em meio a um tema de expansão exagerada em torno de IA." Isso desencadeou a rotação de capital das ações para os Treasuries e o mercado de renda fixa.