Mesmo com contratos futuros de US$ 430 bilhões em mãos, ainda é difícil atrair investidores! SB Energy, subsidiária da SoftBank, considera adiar IPO e avaliação de US$ 60 bilhões esfria

O aplicativo financeiro Zhihui Finance informou que a SB Energy, desenvolvedora de data centers controlada pelo lendário investidor japonês Masayoshi Son, do Grupo SoftBank, está considerando adiar sua oferta pública inicial de ações (IPO) até, no máximo, o próximo ano. A empresa está construindo um grande data center de inteligência artificial para a OpenAI em Ohio, EUA.

O portal de tecnologia The Information noticiou em 22 de outubro que a SB Energy está considerando adiar o IPO para dezembro deste ano ou para o próximo ano. Em agosto, o veículo relatou que a empresa buscava listar-se já em setembro, o que significa um adiamento claro em seu cronograma de lançamento.

Essa mudança reflete o rápido esfriamento do interesse dos investidores nos IPOs de empresas de data centers e computação em nuvem de IA. As ações de computação em nuvem têm apresentado desempenho instável recentemente, os rendimentos de alguns títulos da CoreWeave dispararam, levando outros desenvolvedores de data centers a reconsiderar planos de abertura de capital. A provedora australiana de serviços em nuvem Firmus já retirou o plano de IPO no início deste mês.

Segundo a reportagem, a SB Energy divulgou publicamente seu prospecto de IPO em 2 de setembro, com uma versão revisada entregue no dia 21 do mesmo mês. Normalmente, após o envio público do prospecto para a SEC dos EUA, inicia-se uma roadshow junto aos investidores de IPO em cerca de duas semanas, mas quando as condições de mercado se tornam voláteis, o prazo entre a entrega dos documentos e o lançamento efetivo pode ser estendido.

A SB Energy busca capitalizar o data center em Ohio por meio do IPO. A empresa planeja arrecadar de 5 a 7 bilhões de dólares, aproximadamente 6,61 a 9,25 trilhões de won coreanos, para construir a instalação que será alugada pela OpenAI. O data center utilizará chips da Nvidia, com capacidade planejada de 8,5 gigawatts e suporte de garantia de crédito de 105 bilhões de dólares oferecidos pela Nvidia.

Bancos de investimento avaliam a SB Energy em cerca de 60 bilhões de dólares, equivalente a aproximadamente 79,35 trilhões de won. Contudo, segundo The Information, investidores de IPO já demonstraram dificuldade em aceitar esta avaliação, já que, sem qualquer data center operacional, tal valuation se apoia totalmente em receitas futuras esperadas.

O data center de Ohio corresponde à maior parte do total de 430 bilhões de dólares em receitas contratuais de data centers da SB Energy. A empresa planeja iniciar operações da instalação, em fases, a partir de 2028, e gerar receita por meio de contratos de leasing de 15 a 20 anos após o início da operação. Em contrapartida, a receita da SB Energy no primeiro semestre deste ano foi de 139 milhões de dólares, anualizada em 278 milhões. Com uma avaliação de 60 bilhões de dólares, a relação preço/vendas (P/S) ultrapassa 200 vezes. Quanto maior o P/S, maior o valuation em relação à receita atual da empresa.

The Information citou uma fonte que afirmou que executivos da SB Energy estão acompanhando de perto o grande IPO da Anthropic, previsto para o mês seguinte. A Anthropic é considerada a primeira startup de IA a abrir capital; caso suas ações se saiam bem na estreia, a SB Energy pode avançar com seu IPO já em dezembro.

Avaliação de 60 bilhões de dólares encontra resistência: pressão de financiamento em IA migra do mercado de dívida para o IPO

A deliberação da SB Energy em adiar o IPO expõe o dilema de financiamento da infraestrutura de IA: longos contratos futuros, mas falta de caixa no curto prazo.

A desenvolvedora de data centers do SoftBank originalmente planejava listar-se já em setembro, agora considera adiar para dezembro ou até 2027, buscando levantar de 5 a 7 bilhões de dólares para suportar o projeto de Ohio, alugado pela OpenAI. O desconforto dos investidores com a avaliação de cerca de 60 bilhões de dólares se concentra no timing de realização das receitas: a empresa detém cerca de 430 bilhões em contratos de data centers, mas as instalações ainda não estão operacionais, com os principais projetos previstos para entrada em operação faseada a partir de 2028. O mercado de capitais está reavaliando: até que ponto essas receitas futuras suportam a avaliação de hoje e quanto capital ainda será necessário investir até a conclusão das obras.

Essa mudança ocorre após o choque recente das taxas de juros globais de longo prazo. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos atingiram 5,34%, a maior alta desde 2002, elevando significantemente o desconto de fluxos de caixa futuros. Entretanto, o cenário já mudou: em 22 de outubro, a liquidação de ações de tecnologia provocou busca por segurança, reduzindo o rendimento dos Treasuries em 19 pontos-base em um dia; no dia 23, durante o pregão asiático, estavam em torno de 4,97%. Assim, a nota dominante é que, embora os juros-base tenham recuado, o prêmio de risco de crédito e a pressão por equity ligado à infraestrutura de IA permanecem elevados.

O mercado acionário já reflete essa preocupação. Em 22 de outubro, o índice Philadelphia Semiconductor caiu 6,7%, recuando mais de 26% em relação ao pico de junho; o Nasdaq Composite caiu 2,60%. O SoftBank perdeu cerca de 6,9% em Tóquio no mesmo dia, revertendo cerca de metade dos ganhos desde o topo de junho; seu Credit Default Swap (CDS) atingiu o maior patamar em quase quatro anos. Embora o SoftBank tenha recuperado quase toda a queda intradiária em 23 de outubro, recuando apenas 0,02% ao fim do pregão, o movimento de curto prazo não alterou a avaliação do mercado para seus encargos financeiros.

O mercado de crédito fornece um termômetro ainda mais direto para a pressão sobre a SB Energy. Em 22 de outubro, informações apontavam que um dos títulos da CoreWeave, com vencimento em 2031, rendia 15,76% ao ano, com o spread de CDS de 5 anos em 1115 pontos-base; relatos anteriores indicavam que a precificação do CDS chegava a embutir uma probabilidade acumulada de default em cinco anos de quase 63% — esse número inclui o prêmio de risco e pressupostos de modelo, não equivalendo diretamente à probabilidade real de falência da empresa. O SoftBank também arcou com um custo de financiamento significativamente maior: em setembro, anunciou a emissão de cerca de 11,1 bilhões de dólares em títulos em moeda estrangeira, incluindo títulos em dólar de 7,5 anos ao valor de face e cupom de 9,75%, destinados principalmente ao pagamento de investimentos na OpenAI e para fins corporativos gerais. Tanto o yield secundário da CoreWeave quanto a taxa do novo título do SoftBank ilustram que os investidores agora exigem retorno maior para continuar financiando a expansão da IA.

Pedidos garantem o futuro, financiamento determina a viabilidade ao longo do cronograma de entrega

A principal restrição da SB Energy está no descompasso temporal entre os gastos de construção e a entrada de receita dos aluguéis. É necessário desembolsar antes com o terreno, acesso à energia, subestações, salas técnicas e sistemas de resfriamento; somente após a conclusão e entrega as receitas de longos contratos de aluguel começarão a entrar gradualmente. O volume total de contratos de 430 bilhões de dólares representa o escopo de negócios ao longo de anos — não se trata de caixa nem do valor presente dessas receitas.

Análise especial do Reuters Breakingviews mostra que apenas cerca de 10% dessas receitas contratuais de data center devem ser realizadas em seis anos; ou seja, mesmo que a demanda exista, é preciso levantar capital suficiente antes da entrada em operação do projeto, assumindo o acúmulo constante de custos de financiamento.

Com valuation de 60 bilhões de dólares diante de uma receita anualizada de 278 milhões, a razão preço/vendas (P/S) é de cerca de 216 vezes; mas a receita atual vem principalmente dos negócios já existentes de energia, enquanto o valuation futuro depende da operação dos data centers ainda não lançados, refletindo uma diferença de estágio dos negócios. O determinante para a sustentabilidade do valuation é quanto de caixa o aluguel futuro, descontados os custos de construção, operação e financiamento, conseguirá gerar, e em qual cronograma. Quando as taxas de juros de referência e os spreads de crédito aumentam a barreira de custo, investidores buscam uma avaliação de entrada mais baixa; atrasos no IPO postergam a reposição de equity, ampliando a dependência dos desenvolvedores de outras fontes de financiamento.

O montante de garantia de 105 bilhões de dólares divulgado oficialmente pela Nvidia é um teto condicional, referente a cerca de 4,25 gigawatts de carga de TI no parque de Ohio e obrigações designadas de aluguel e fornecimento de energia; normalmente são ativados junto com o início dos contratos, sendo disparados em caso de inadimplência específica dos locatários. Não se trata de caixa já entregue à SB Energy, nem cobre todos os custos do projeto. A escala de 8,5 gigawatts mencionada na reportagem e o montante garantido oficialmente não representam as mesmas métricas; gigawatts medem capacidade de energia, não performance computacional.

O ajuste no plano de listagem da SB Energy significa que a cadeia de IA está diferenciando, de maneira mais rigorosa, “ter pedidos” e “ter capital para executar os pedidos”. Quanto mais sólido o arranjo de financiamento e mais próximo o início das operações, maior a certeza sobre a transformação da demanda em chips, equipamentos elétricos e receitas de data centers. Caso a Anthropic consiga abrir capital com êxito, o mercado poderá testar a aceitação em relação ao crescimento e valuation de empresas de IA, melhorando o ambiente para futuras emissões. Mas, ao final, a SB Energy precisará demonstrar a viabilidade econômica de seus próprios projetos e estrutura de financiamento para convencer investidores a pagar hoje por alugueis de longo prazo no futuro.