CoreWeave de "dupla liquidação de ações e títulos" — o "olho do furacão" do colapso desta rodada de IA

Esta empresa de infraestrutura focada em computação em nuvem para IA está se tornando a expressão mais concentrada dos riscos acumulados na atual onda de investimentos em inteligência artificial.

Nesta semana, as ações da CoreWeave despencaram 25% em uma única semana, marcando o pior desempenho desde novembro de 2025; ao mesmo tempo, o rendimento de seus títulos classificados como “junk” disparou para 15%, nível geralmente considerado como sinal de estresse de dívida, e o preço de swaps de crédito indica probabilidade de inadimplência acima de 60% nos próximos cinco anos.

Apesar de Jensen Huang, CEO da Nvidia, ter manifestado publicamente confiança na CoreWeave na quinta-feira e do Deutsche Bank caracterizar o selloff como uma “oportunidade de compra”, com as ações recuperando 5,9% no dia, o sentimento de nervosismo do mercado não foi dissipado: na sexta-feira, as ações da CoreWeave voltaram a cair 12%, encerrando a semana com queda acumulada de 25%.

O impacto desta “queda dupla” de ações e títulos já se espalha: o índice Philadelphia Semiconductor caiu 11% na semana, acumulando declínio de cerca de 24% desde o pico em junho de 2025; o Nasdaq 100 teve o pior desempenho semanal desde abril de 2025, caindo 5,5%; o rendimento médio de títulos de alto risco (high yield) subiu para 8,41% na quarta-feira, maior nível em 18 meses, com spread de risco no maior patamar desde março.

Nesta rodada de volatilidade, os movimentos do mercado de títulos foram vistos por parte dos investidores como sinais de maior relevância do que o preço das ações.

Os títulos da CoreWeave, emitidos em junho de 2025 com rendimento de 9,675%, saltaram para 15% nesta semana, atingindo nível tipicamente considerado como “distressed”. Ao mesmo tempo, os custos de proteção (CDS) contra default de dívida atingiram máxima histórica na quinta-feira.

Max Frumes, chefe de financiamento da provedora de dados de crédito 9fin, afirmou:

A CoreWeave é, sem dúvida, o “canário na mina” deste segmento de mercado. Este será um ponto de virada para a precificação do crédito, acesso e estrutura que sustentam o boom da IA. Os preços vão subir, a escrutinação ficará mais rigorosa, e os investidores podem apresentar aversão clara.

Jim Reid, chefe global de pesquisa macro e temática do Deutsche Bank, destaca que o mercado entra em uma nova fase, onde a importância do financiamento de dívida está crescendo. Em seu último relatório, ele escreveu:

À medida que entramos em um ciclo de investimentos impulsionado por dívida (e não por fluxo de caixa livre), devemos dar cada vez mais atenção ao comportamento dos preços de crédito. O custo de financiamento para IA, em geral, não é um problema, mas já há sinais preocupantes nas margens.

De uma perspectiva macro mais ampla, até o momento este ano, o mercado americano já emitiu US$ 106 bilhões em títulos de grau de investimento e de alto rendimento para financiamento de projetos, quase três vezes todo o valor de 2025 (US$ 37 bilhões), sendo grande parte direcionado a data centers e investimentos em IA.

Estimativas dos estrategistas do Goldman Sachs projetam que, no próximo ano, a emissão global de títulos para financiamento de projetos poderá superar US$ 300 bilhões.

A situação de dívida da CoreWeave já tem efeito contagioso claro em todo o ecossistema de financiamento de infraestrutura de IA.

Segundo a Bloomberg, títulos relacionados a data centers de empresas como Tract Capital Management, Prime Data Centers e Cipher Digital caíram para mínimos históricos nesta semana. O preço médio dos títulos high yield de data centers caiu de cerca de US$ 101 em junho de 2025 para cerca de US$ 95.

O índice basket de data centers americanos de IA do Goldman Sachs (GSUCADSP) teve forte volatilidade no início desta semana.

O cofundador da CoreWeave declarou nesta semana que a empresa está explorando financiamento no mercado de títulos de grau de investimento, incluindo grandes fundos institucionais de seguros, aumentando preocupações do mercado de que a empresa buscará endividamento em grande escala, o que elevou ainda mais a pressão de venda.

Grant Nachman, fundador e CIO da Shorecliff Asset Management, declarou:

No atual patamar de preços, levantar grandes volumes sem garantias para novas empresas de nuvem exige preços proibitivos ou simplesmente não é possível – ou ambas as coisas.

Na opinião dele, novas emissões de dívida podem precisar ser garantidas por ativos ou fluxos de caixa contratados e oferecer cláusulas de proteção ao credor muito mais robustas para atrair compradores.

Na quinta-feira, JPMorgan e Goldman Sachs aumentaram a concessão (sweetener) para investidores no empréstimo alavancado de US$ 5 bilhões da startup de nuvem de IA Volta Infrastructure Holdings. O rendimento final ultrapassou 11%, equiparando-se ao maior já registrado em financiamentos de infraestrutura de IA.

A estrategista-chefe de crédito da Goldman Sachs, Amanda Lynam, já havia advertido que o boom de emissões de títulos high yield nos EUA começava a sobrecarregar investidores de dívida.

John Yovanovic, co-head de crédito alavancado da MetLife Investment Management, apontou o problema central:

O ponto não é que as condições de crédito mudaram no último ano, mas que há um grande volume de novas emissões previsto para os próximos 18 meses.

No mercado acionário, o modelo de alta alavancagem da CoreWeave está passando por uma reprecificação mais severa.

Desde seu IPO em março de 2025 a US$ 40, as ações da CoreWeave chegaram a disparar mais de 360% com o boom da IA, mas depois passaram por forte correção, acumulando queda de cerca de 67% desde o pico, ficando próximas de US$ 60 – menos de US$ 25 acima do preço do IPO.

Vale lembrar que o IPO da empresa foi bastante conturbado e precisou do “amparo” da Nvidia. Analistas otimistas consideram exagerada a reação negativa do mercado nesse episódio.

O analista Brad Zelnick, do Deutsche Bank, mantem a recomendação de compra e afirmou em relatório divulgado na quinta-feira que a CoreWeave possui “base de clientes sólida, histórico comprovado de execução, capacidade de converter backlog em receita e infraestrutura de melhor desempenho,” destacando que o fundamento de demanda de poder computacional de IA superior à oferta não foi alterado.

No entanto, mudanças no ambiente macro dificultam uma onda de otimismo. Thomas DiFazio, estrategista de ETFs da Roundhill Financial, avalia:

O contexto macroeconômico criou um mercado de “venda primeiro, pergunte depois.” É difícil afirmar que tudo melhorou no curto prazo.

O analista da Bloomberg Intelligence, Robert Schiffman, aponta que a estreita relação entre CoreWeave e Nvidia pode teoricamente servir como fonte de capital em momentos de restrição. Contudo, Jensen Huang negou essa possibilidade em evento em Estocolmo, afirmando:

A CoreWeave não precisa de resgate. Eles estão ficando mais fortes a cada dia, e estou otimista de que seu custo de capital está na verdade caindo.

Nesta turbulência, o sentimento do mercado em relação à CoreWeave e à tese de investimentos em IA exibe uma clara divisão.

Do lado pessimista, observa-se: os yields dos títulos americanos subindo e inflação persistente elevando os custos de financiamento; data centers de IA trazendo retornos em ciclos longos; risco de equipamentos GPU se tornarem obsoletos antes de os novos centros entrarem em operação; e tensões políticas em torno de licenças de construção e preços da eletricidade para data centers.

Larry Holzenthaler, gestor sênior de portfólio da Catalyst Funds, afirma:

Alguns meses atrás, eu diria que o otimismo com IA era exagerado.

Na visão dele, riscos ignorados ou minimizados pelo mercado em junho — enorme necessidade de financiamento, alta alavancagem e dependência do capital externo — agora estão sendo reprecificados de maneira ainda mais intensa.

Já o lado otimista acredita que o ciclo de investimentos em IA ainda está nos estágios iniciais, e que o fundamento de demanda de longo prazo permanece sólido.

Matt Bartolini, chefe de pesquisa global da State Street Global Advisors, comenta:

Ainda estamos em uma fase muito inicial do ciclo de investimentos em IA. As taxas de juros não serão um obstáculo intransponível, mas de fato mudam o cálculo por trás das emissões contínuas de dívida e se tal endividamento pode ser sustentado por crescimento futuro credível. O vetor de demanda de longo prazo é o que dirige o ciclo de investimentos — e acredito que isso continuará independentemente do rumo dos juros.

John Han, gestor de portfólio da F/m Investments, também de renda fixa, afirma que sua equipe “está reavaliando a exposição total ao setor de infraestrutura de IA, sobretudo onde o risco está concentrado e se estamos sendo bem compensados por ele”.

No centro do debate está o fato de que investidores em IA enfrentam um ponto histórico de reprecificação: com o fim da era do dinheiro barato, modelos de negócios de infraestrutura de IA baseados em expansão via dívida estão sendo testados pelo mercado como nunca antes.