Provedores de nuvem crescendo rapidamente e plataformas sob pressão: Divergência dos retornos da IA se intensifica

Segundo informações da Woofun AI, o JPMorgan (JPM.US) revelou em seu mais recente relatório uma notável diferenciação nos retornos de investimento do setor de inteligência artificial: os gigantes de infraestrutura Google (GOOGL.US) e Amazon (AMZN.US) receberam reavaliações otimistas, enquanto empresas de aplicação e plataformas como Meta (META.US) e Fiverr (FVRR.US) enfrentam revisões negativas de lucros ou crises de tráfego.

Essa diferença estrutural evidencia que o processo de comercialização da tecnologia de IA não é distribuído de forma uniforme, mas impacta profundamente a estrutura de receita, a eficiência de custos e a performance de fluxo de caixa sob diferentes modelos de negócios.

A lógica de crescimento do Google Cloud (GOOGL.US) está sendo reconfigurada, com o principal motor agora vindo da inclusão das vendas de chips próprios, os TPUs. O JPMorgan (JPM.US) aumentou significativamente sua estimativa de crescimento anual da receita do Google Cloud (GOOGL.US) para o terceiro trimestre de 2026, de 88% para 100%, e para o quarto trimestre, de 90% para 105%. Ajustes ainda mais expressivos aparecem nas projeções de médio-longo prazo: a expectativa de crescimento para 2027 saltou de 70% para 107%, e para 2028 subiu de 55% para 63%. Todos esses números são projeções institucionais e não resultados divulgados pela empresa. O JPMorgan (JPM.US) aponta que o principal motivo do aumento foi a inclusão de mais vendas de Tensor Processing Units (TPU) no modelo, e que as previsões ajustadas ainda podem ser conservadoras. Os TPUs são chips especializados projetados pelo Google (GOOGL.US) para cálculos de machine learning, e o crescimento dessas vendas está se tornando um fator relevante na avaliação da renda do Google Cloud (GOOGL.US).

Isso significa que entender o crescimento do Google Cloud (GOOGL.US) requer uma análise mais detalhada da composição da receita: a previsão de crescimento de 107% inclui uma contribuição maior das vendas de TPUs, não podendo ser atribuída somente à aceleração do consumo tradicional de serviços em nuvem. As margens de lucro, o ritmo de entrega e as características de recuperação de caixa de diferentes negócios também afetarão o quanto desse aumento de receita se transformará em lucro. No nível do grupo, o JPMorgan (JPM.US) elevou a previsão de lucro por ação no padrão GAAP para a Alphabet (GOOGL.US) em 2027 em cerca de 3%, para US$ 14,05, e em 2028 em 4%, para US$ 17,29; o preço-alvo de dezembro de 2027 passou de US$ 420 para US$ 425, mantendo recomendação de “overweight” (compra), equivalente a cerca de 25 vezes o lucro por ação esperado para 2028.

Enquanto a expectativa de crescimento do negócio de nuvem foi bastante elevada, o ajuste da previsão de lucros do grupo foi mais moderado. A extensão em que o crescimento de uma única unidade pode alavancar o lucro depende do volume de receita, da estrutura de custos e do desempenho de outros negócios do grupo. O financiamento também foi incluído neste ajuste, com o JPMorgan (JPM.US) considerando a captação de US$ 5 bilhões em financiamento de dívida realizada pela Waymo (GOOGL.US) no início de outubro, e presumindo uma nova captação de US$ 80 bilhões em 2027. Essa última é uma hipótese de projeção, não sendo uma operação anunciada ou concluída.

A capacidade de monetização da computação da AWS (AMZN.US) também é vista de forma positiva, beneficiando-se da expansão da parceria com a OpenAI, da implantação em larga escala de GPUs e de sucessivos aumentos nos preços de capacidade reservada de computação, levando o JPMorgan (JPM.US) a elevar as previsões de crescimento da AWS (AMZN.US), mas ressaltando a necessidade de acompanhar a execução das entregas e riscos de margens.

Segundo dados organizados pela Woofun AI, o JPMorgan (JPM.US) prevê que a receita da AWS (AMZN.US) cresça a um ritmo acelerado de 40% em 2027, podendo esse número ainda ser conservador. Essa avaliação se sustenta em dois pontos: primeiro, a expansão da parceria com a OpenAI e a implantação adicional de dois milhões de GPUs entre 2027 e 2028; segundo, o poder de precificação da capacidade de IA. O volume adicional de computação determina o potencial de entrega, enquanto o preço afeta a receita possível para o mesmo recurso disponível. Segundo o relatório, desde 7 de outubro a AWS (AMZN.US) aumentou em 15% o preço da capacidade reservada de GPU, sendo esse o quarto trimestre consecutivo de elevação nos preços relacionados à capacidade de IA reservada.

O relatório ainda aponta que os preços relacionados a H100/H200 e B200/B300 aumentaram de 40% a 75% desde o início do ano. A capacidade reservada refere-se a contratos em que clientes reservam previamente um volume certo de capacidade computacional. Os aumentos mencionados concentram-se em GPUs específicas e capacidade de IA reservada, não podendo ser considerados como reajustes para todos os produtos da AWS (AMZN.US). O JPMorgan (JPM.US) também destaca que a demanda de clientes é bastante diversificada: a alocação de computação na AWS (AMZN.US) é distribuída, sendo que o maior cliente responde por apenas poucos pontos percentuais. Assim, o crescimento projetado inclui tanto o incremento trazido por grandes colaborações em IA quanto o respaldo de uma base ampla de clientes.

Esses fatores levaram o banco a elevar as projeções para a Amazon (AMZN.US) em 2027 e 2028: as vendas do grupo aumentaram cerca de 1% a 2%, o lucro operacional subiu de 3% a 5%, e o lucro por ação GAAP cresceu aproximadamente 2% a 3%. O JPMorgan (JPM.US) manteve o preço-alvo de US$ 365 para dezembro de 2027 e a recomendação de “overweight", com uma avaliação de aproximadamente 27,5 vezes o lucro por ação projetado para 2028, de US$ 13,34. As revisões positivas em receita e lucro sustentam a posição otimista, mas a AWS (AMZN.US) ainda precisa transformar planos de expansão e implantação em entregas reais. O relatório também considera que a monetização da IA generativa está em estágios iniciais, com baixa visibilidade, e que os investimentos contínuos podem impactar as margens. O aumento de preços auxilia a receita, mas o efeito final sobre o lucro dependerá dos custos de equipamentos, operação e entregas.

Diferentemente das revisões positivas nas empresas de nuvem, a Meta (META.US) sofreu corte nas previsões principalmente por conta do aumento de despesas. Apesar da melhora na monetização de publicidade e IA, o alto custo com despesas jurídicas e altos investimentos de capital geraram fluxo de caixa livre negativo, levando o JPMorgan (JPM.US) a reduzir as previsões de lucro por ação e a destacar pressões de gasto no curto prazo. No modelo do terceiro trimestre de 2026, o banco incluiu uma provisão de US$ 10 bilhões em despesas legais. Segundo o relatório, isso se deve ao acordo firmado entre a Meta (META.US) e 52 procuradores-gerais estaduais, destacando ainda que esse valor não estava contemplado na previsão de despesas totais do segundo trimestre, que ia de US$ 165 bilhões a US$ 169 bilhões para o ano. Como resultado, o banco revisou para baixo o lucro por ação GAAP da Meta (META.US) em 2026 e 2027 em aproximadamente 10% e 2%, para US$ 27,99 e US$ 31,08, respectivamente.

Ao mesmo tempo, o JPMorgan (JPM.US) elevou a previsão de despesa total GAAP para 2027 para cerca de US$ 210 bilhões, representando um aumento anual de 18%; excluindo-se a despesa legal extraordinária de 2026, o crescimento seria de cerca de 25%. O ritmo nominal menor se deve à base inflada pela despesa extraordinária no ano anterior. Pelo lado da receita, houve melhoria discreta: a projeção para 2027 subiu cerca de 0,9%, para US$ 307,9 bilhões, porém isso não compensa inteiramente o aumento nas despesas. O relatório traz também observações sobre os investimentos de capital e o fluxo de caixa. Segundo o modelo, os gastos de capital da Meta (META.US) em 2027 serão de aproximadamente US$ 242,7 bilhões, e o fluxo de caixa livre (FCF) será negativo em aproximadamente US$ 72,8 bilhões.

O fluxo de caixa livre reflete o saldo dos recursos gerados pelas operações menos o investimento em capital; o valor negativo indica que o caixa operacional previsto não será suficiente para cobrir os investimentos do mesmo período. O principal desafio da Meta (META.US) é que os avanços na monetização de publicidade e IA precisam acompanhar o ritmo dos grandes investimentos. O JPMorgan (JPM.US) acredita que a classificação e recomendação de anúncios por IA estão melhorando a interação dos usuários e o retorno publicitário, apostando ainda nas rotas de monetização de agentes inteligentes para consumidores e empresas e nos serviços de interface de modelos, mantendo assim recomendação de "overweight" e preço-alvo de US$ 920. Ainda assim, o banco alerta que, caso a monetização da IA demore a avançar, os investimentos contínuos pressionarão o lucro operacional, o lucro por ação e o fluxo de caixa livre. A manutenção da recomendação reflete confiança no retorno de longo prazo, mas as pressões de gastos no curto prazo persistem.

A crise de tráfego e os dilemas de transição da Fiverr (FVRR.US) ilustram ainda mais o impacto da IA sobre plataformas de serviços tradicionais. A introdução de resumos em IA na busca está alterando os hábitos de pesquisa, causando uma queda significativa no tráfego, enquanto a transição para serviços de maior valor agregado avança lentamente. O JPMorgan (JPM.US) reduziu as previsões de receita e lucro e manteve a recomendação neutra. Citando dados da SimilarWeb, o banco observou que o volume de visitas ao site da Fiverr (FVRR.US) nos EUA caiu de 10% no segundo trimestre para 22% no período do terceiro trimestre analisado; os dados mensais são uma queda de 19% em julho e 24% em agosto, não devendo ser tomados sozinhos como o resultado do trimestre completo.

Na visão do JPMorgan (JPM.US), mudanças como os resumos de IA nas buscas do Google (GOOGL.US) estão reduzindo as oportunidades de clique em links pagos ou orgânicos. Apesar de a Fiverr (FVRR.US) investir em Otimização de Motor Generativo (GEO), buscando maior visibilidade nas respostas de IA, a taxa de cliques provenientes de grandes modelos de linguagem segue abaixo da busca tradicional, pressionando ainda mais a captação de clientes. No lado da oferta de serviços, a plataforma também enfrenta mudanças, migrando de um marketplace focado em projetos de baixo valor para trabalhos de maior valor agregado.

No entanto, o relatório aponta que negócios de alto valor atualmente representam apenas 15% do volume bruto de mercadorias (GMV) da plataforma, e a gestão estima que o processo de transição deve levar pelo menos seis trimestres. O JPMorgan (JPM.US) projeta que a receita da Fiverr (FVRR.US) de 2027 recuará cerca de 15% em relação a 2026, e reduziu as estimativas de receita para 2027 e 2028 em cerca de 6% cada. A previsão de EBITDA ajustado foi reduzida em 21% e 14%, respectivamente. A recomendação neutra foi mantida, com o preço-alvo reduzido de US$ 11 para US$ 10.

Os ajustes em outras plataformas de transporte e o resumo geral mostram que a avaliação dos retornos da IA exige uma análise detalhada e individual das receitas, custos e fluxos de caixa, já que a lógica de cada empresa é distinta. A reestruturação da Uber (UBER.US) envolve cerca de 3.300 funcionários; o JPMorgan (JPM.US) estima uma economia anual superior a US$ 600 milhões, mas, considerando o plano da empresa de reinvestir em descontos, opções de serviço e crescimento, esse valor não foi considerado como economia líquida. A Lyft (LYFT.US) enfrenta custos e desembolsos adicionais devido a acordos sobre a classificação de motoristas, com o banco mantendo recomendação neutra e preço-alvo de US$ 19. Esses ajustes demonstram que avaliar o retorno de IA e negócios de plataforma requer exame detalhado das fontes de receita, variações de custos e destinação do caixa. As vendas dos TPUs do Google Cloud (GOOGL.US), a entrega e precificação da computação da AWS (AMZN.US), as despesas e investimentos de capital da Meta (META.US), além do tráfego e progresso de transição da Fiverr (FVRR.US), são determinantes para saber se a lógica de crescimento de cada uma se concretizará. Isso representa, após a corrida por infraestrutura, um verdadeiro teste de resistência para a capacidade de monetização em aplicações de IA, sendo provável que a divergência de desempenhos continue ao longo de todo o ciclo.