Wash define positivamente as perspectivas de longo prazo da IA; o caminho das taxas de juros do Fed em outubro permanece incerto! A queda nos rendimentos dos títulos dos EUA abre uma janela para a recuperação da tecnologia?

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Finance, durante o horário de almoço do dia 16 de outubro (horário de Pequim), o presidente do Federal Reserve, Kevin Walsh, participou de um diálogo com Kristalina Georgieva durante a reunião anual do FMI e do Banco Mundial em Bangkok, reiterando que o Federal Reserve garantirá a estabilidade dos preços e descreveu o aumento de juros de setembro como uma retirada de “parte do afrouxamento”. Em relação à reunião de política monetária do FOMC do Federal Reserve marcada para 27 e 28 de outubro, ele declarou claramente que não irá prever a trajetória dos ativos monetários do Federal Reserve, nem deseja anunciar antecipadamente as possíveis ações para as reuniões restantes do ano, enfatizando que cada decisão do Fed levará em consideração produção, emprego e inflação para formular seu julgamento de política, e não seguirá um caminho de política já pré-definido, além de reforçar sua preferência de que o Fed não forneça qualquer orientação prospectiva.

É relevante destacar que as declarações de Walsh durante o FMI reforçaram o entendimento de que tecnologias de IA de ponta mudarão a economia no longo prazo, mas não trouxeram compromisso de pausar os aumentos de juros em outubro. Para as ações globais do setor de semicondutores, que recentemente sofreram vendas intensas e entraram em trajetória de correção, o aspecto positivo está em ele não ter reforçado ainda mais as expectativas de alta dos juros; no entanto, se os rendimentos dos Treasuries continuarão a esfriar e se as ações temáticas de IA, fortemente vendidas recentemente, bem como setores mais amplos de semicondutores e tecnologia conseguirão se recuperar, ainda dependerá de melhorias simultâneas em inflação, condições de financiamento das empresas e realização dos lucros relacionados à IA.

Mais importante do que “não prever a política monetária” é sua observação de que, desde a reunião de setembro, a evolução econômica está em geral conforme o esperado, com crescimento estrutural e aumento do investimento atualmente presentes. Isso significa que ele ainda não equipara os recentes ajustes liderados por semicondutores nas ações de tecnologia globais à ruptura da lógica de crescimento econômico.

Ao mesmo tempo, ele destacou que a maior parte do mundo está apertando políticas de forma sincronizada, e todos os países precisam manter a estabilidade dos preços; a política americana é transmitida para o exterior, e as políticas estrangeiras também influenciam os EUA em sentido contrário. O arcabouço de política ainda prioriza a manutenção da inflação sob controle e da credibilidade institucional, enquanto mantém espaço para julgamento. Antes do discurso, o mais recente precatório do mercado de futuros de taxa de juros divulgado pelo MUFG apontava uma probabilidade de cerca de 27% para um aumento em outubro, mas ainda precificava totalmente uma alta de 25 pontos-base antes do final do ano — portanto, antes e depois da fala de Walsh, o que o mercado de futuros negociava era um possível adiamento do timing do próximo aumento, não o fim do ciclo de aperto.

Recentemente, as gigantes de Wall Street vêm ajustando suas expectativas sobre o Federal Reserve cada vez mais para “manter o ciclo de alta por mais tempo”. Os últimos ajustes partiram do Citi e do UBS. O Fed já elevou os juros em 25 pontos-base em setembro e, nas revisões atuais, o foco está em quanto ainda deverá elevar. Em 14 de outubro, o Citi reviu sua previsão de “nenhum ajuste nas taxas pelo resto do ano”, passando a esperar mais uma alta de 25 pontos-base em dezembro, uma pausa em seguida, e o início dos cortes apenas em junho de 2027. O UBS Global Wealth Management, entre 12 e 15 de outubro, estendeu o caminho anterior, prevendo aumentos de 25 pontos-base em dezembro deste ano e em março do próximo, além dos 25 pontos-base já realizados em setembro, totalizando 75 pontos-base e manutenção da taxa até o final de 2027.

O principal fator para a reavaliação de Wall Street sobre a alta dos juros é o efeito do choque energético, que começou a se espalhar para preços mais amplos, enquanto a economia ainda não está fraca o suficiente para forçar o Fed a priorizar o crescimento. O núcleo do CPI de setembro subiu 0,3% no mês, superando por dois meses consecutivos a expectativa de 0,2%, com o crescimento anual passando de 2,4% para 2,6%; habitação, passagens aéreas, automóveis, vestuário e produtos ligados à tecnologia elevaram-se em conjunto, tornando mais difícil aos formuladores de política tratar o repique da inflação como um simples ruído do preço do petróleo. O PPI de setembro, divulgado em seguida, subiu 1,3% no mês e 6,3% no ano, reforçando a preocupação de repasse dos custos a jusante.

IA primeiro impulsiona a demanda, depois libera produtividade: por que o boom de computação coexiste com juros altos

Em seu discurso, Walsh classificou a IA como a transformação econômica mais profunda de sua vida, e entender esse posicionamento depende de seu destaque — o impacto da IA no lado da demanda acontecerá antes das melhorias no lado da oferta. Do ponto de vista dos investimentos em engenharia de datacenters e cadeias de valor de computação de IA, a construção de clusters de computação requer que as empresas comprem GPU, TPU, ASIC, HBM e equipamentos de rede, invistam em eletricidade, resfriamento, instalações e financiamento; já o declínio de custos e o aumento de eficiência pela integração ampla da IA na pesquisa, produção e processos empresariais exigem implementação, ajustes organizacionais e validação comercial. Essa defasagem permite que a IA, ao mesmo tempo, aumente os pedidos de semicondutores e a demanda por capital e energia, impulsionando parte dos preços e dos custos de financiamento no curto prazo.

Por isso, o otimismo de Walsh em relação à IA não implica necessariamente uma queda nas taxas de juros. Melhorias na produtividade ajudam a ampliar a oferta e conter custos unitários, mas as expectativas de maior retorno sobre o investimento podem atrair mais empresas à disputa pelo capital, elevando as taxas reais. Para os rendimentos dos Treasuries de 10 e 30 anos, o mercado precisa considerar ao mesmo tempo a futura taxa de política, financiamento fiscal e prêmio de risco de prazo. Uma forte demanda por computação e custos de capital persistentemente altos podem perfeitamente derivar de uma mesma onda de expansão de investimentos em IA; crescimento de lucros e compressão de valuation entre semicondutores podem então ocorrer simultaneamente.

Seus comentários mais recentes também revelam como as pesquisas de política estão acompanhando essa transformação: planeja realizar uma audiência presencial sobre IA na área da Baía de São Francisco em 16 de novembro, com um grupo de trabalho do Fed desenvolvendo novos entendimentos para subsidiar as decisões do FOMC; a IA também pode aprimorar a capacidade do banco central de interpretar dados, mas os efeitos de curto prazo sobre o emprego ainda são incertos. No que diz respeito ao investimento privado em tecnologia, o Fed não irá decidir quem está certo ou errado, mas dará atenção aos riscos financeiros extremos que possam ser enfrentados via política. Todos esses sinais indicam que o Federal Reserve e outros bancos centrais globais darão ainda mais atenção à contribuição da IA para o crescimento, analisando estruturas de financiamento e transmissão de riscos, sem se comprometer a proteger os preços dos ativos ligados à IA.

Os Treasuries já arrefeceram; recuperação dos semicondutores ainda requer queda no custo do crédito e sincronia de lucros

Os rendimentos de longo prazo de fato começaram a cair. Segundo o Departamento do Tesouro dos EUA, em 15 de outubro, os rendimentos dos Treasuries de 10 e 30 anos estavam em 5,10% e 5,43%, respectivamente, ambos recuando 9 pontos-base no dia; na semana, caíram 14 e 17 pontos-base até o dia 15, e desde o fim de setembro, 19 e 21 pontos-base. Entretanto, ambos estão ainda 35 e 18 pontos-base acima do final de agosto, indicando que o recente resfriamento apenas compensou parcialmente o choque anterior nos custos de financiamento.

Destaca-se que este recuo foi impulsionado em grande parte pela volatilidade nas ações de IA e nos mercados de crédito, o que motivou compras seguras de Treasuries. Segundo o TD Securities, investidores estão reduzindo suas expectativas de crescimento, e os Treasuries voltaram a atuar como instrumento de hedge para ações. Assim, cria-se uma combinação aparentemente contraditória no mercado, em que ações de computação pressionadas fazem os yields dos Treasuries recuarem, mas o movimento ainda não é suficiente para dissipar as preocupações sobre o financiamento de computação. O custo da dívida corporativa resulta de taxas de referência e spreads de crédito; se as primeiras caem, mas as segundas aumentam, projetos de datacenters dependentes de financiamento externo podem ainda enfrentar custos elevados.

As bolsas globais também estavam em janela de recuperação após quedas acentuadas. Até 15 de outubro, o Índice de Semicondutores da Filadélfia recuava 0,88%, acumulando queda de cerca de 12,4% em sete pregões consecutivos, com queda semanal em torno de 7,9% e acumulado de outubro em 8,3%, apesar da alta de cerca de 63,5% no ano, o momentum de curto prazo foi prejudicado. No pregão asiático de 16 de outubro, o índice KOSPI da Coreia do Sul — referência para “chips de memória de IA” — saltou 3,17% em um único dia, com Samsung e SK Hynix acompanhando o movimento, que precedeu, entretanto, o discurso de Walsh, mas a alta segue em andamento.

A fala de Walsh traz certo suporte para a recuperação emocional dos semicondutores globais recentemente abalados, mas o verdadeiro motor de uma alta sustentável ainda é a combinação de “queda prolongada dos rendimentos de longo prazo + estabilidade nos spreads de crédito + realização contínua de pedidos e caixa de computação”. Se a pressão de financiamento aliviar enquanto a demanda por IA seguir vigorosa, o mercado teria base para voltar a precificar crescimento com múltiplos mais altos; entre eles, líderes em chips e equipamentos com fluxo de caixa robusto, fontes de recurso estáveis e forte capacidade de conversão de pedidos seriam os primeiros a se beneficiar. A transformação de longo prazo via IA enfatizada por Walsh oferece uma explicação macro para essa tese, mas para que o rali de curto prazo vire tendência, é fundamental que o custo do dinheiro realmente se transfira para o investimento industrial.

Segundo o Goldman Sachs, as “três grandes forças de apoio” (recompras, investidores de varejo e estrangeiros) podem melhorar o ambiente de capital para redefinir o valor dos ativos de IA. Time de fluxo de recursos do Goldman destacou em seu último relatório “Witching Hour” que cerca de 48% dos componentes do S&P 500 entrarão em nova janela de recompra no fim de outubro; historicamente, novembro representa cerca de 10,1% do volume anual de execuções de recompra. Além disso, a dissipação da pressão de vendas fiscais de fim de ano das mutual funds, entrada de recursos de varejo e maior demanda externa após as eleições legislativas podem gradualmente melhorar o equilíbrio oferta-demanda das ações. Aproximadamente US$ 190 bilhões de potencial compra estrangeira podem ocorrer conforme tendências históricas. Para os semicondutores, que sofreram vendas concentradas, a volta das compras pode fazer com que as empresas, ao simplesmente demonstrar a solidez dos pedidos e lucros, promovam recomposição de posições. No entanto, o volume de recompra do setor de tecnologia caiu 40% ano a ano, indicando uma disputa de recursos entre capex e retorno ao acionista; para que as ações de IA continuem atraentes, será necessário provar que aportes em GPU, rede e infraestrutura crítica de IA de datacenter, CPU e outros, geram fluxos de caixa mais elevados no futuro.