Probabilidade de inadimplência da CoreWeave ultrapassa 60%! Jensen Huang “apaga o incêndio”: custo de financiamento está caindo, não há necessidade de garantia da Nvidia

O risco de inadimplência da CoreWeave disparou para níveis históricos, com o mercado de crédito implicando uma probabilidade de default de mais de 60% nos próximos cinco anos. Neste momento, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, tentou "acalmar os ânimos" ao afirmar que a saúde financeira da CoreWeave continua a melhorar, os custos de financiamento estão caindo e não há necessidade de a Nvidia servir como fiadora para a empresa.

Na quinta-feira, 15 de outubro, horário da Costa Leste dos EUA, o spread do CDS de cinco anos da CoreWeave, indicador do custo de proteção contra inadimplência de dívida corporativa, chegou a subir 74,5 pontos-base, atingindo 1194,5 pontos-base, o nível intradiário mais alto já registrado. Ao mesmo tempo, o rendimento de alguns títulos da empresa ultrapassou 15% a 16%, refletindo uma preocupação crescente dos investidores em relação à sua capacidade de pagamento.

Durante um evento na Suécia, Jensen Huang declarou à imprensa: “A força da CoreWeave está crescendo a cada dia.” Ele se disse otimista em relação à empresa e apontou que o “custo de capital está de fato caindo”. Sobre a eventual necessidade de a Nvidia cobrir financeiramente a CoreWeave, Huang foi incisivo: não acha que isso seja necessário.

Na quinta-feira, as ações da CoreWeave (CRWV) abriram em forte baixa de 6,6% e a queda durante a manhã chegou a 9,5%. Após o pronunciamento de Huang, as perdas se reduziram rapidamente, com o papel passando a subir no início da tarde e mantendo alta até o fechamento, quando a valorização intradiária ultrapassou ligeiramente 6%, recuperando cerca de 17% em relação ao ponto mais baixo da manhã. Ao final do dia, o preço da ação fechou em alta de mais de 5,9%, revertendo uma sequência de três quedas consecutivas e limitando a perda acumulada na semana para cerca de 15%.

Maiores preocupações emergem com o alastramento do nervosismo no mercado de crédito, mostrando que os investidores estão reavaliando os riscos de endividamento por trás dos investimentos em infraestrutura de IA. Relatos de imprensa indicam que o spread do CDS de cinco anos da Oracle atingiu quase 300 pontos-base na quinta-feira, uma alta semanal de cerca de 31 pontos-base, enquanto os spreads relacionados à Amazon, Alphabet (controladora do Google) e Meta estão todos em máximas históricas; o CDS de cinco anos da SoftBank saltou 24 pontos-base em um dia; os spreads de CDS de Nvidia, STMicroelectronics e SpaceX também subiram consideravelmente.

CDS de cinco anos ultrapassa 1190 pontos-base, títulos da CoreWeave sofrem sell-off

A CoreWeave está enfrentando perdas simultâneas em ações e títulos.

Dados da ICE Data Services mostram que, na quinta-feira, o spread do CDS de cinco anos da CoreWeave atingiu 1194,5 pontos-base durante o pregão, novo recorde histórico, o que implica uma probabilidade acumulada de default superior a 60% nos próximos cinco anos. Segundo LSEG e S&P Global Market Intelligence, o spread rompeu os 1100 pontos-base, correspondendo a um risco de default de aproximadamente 64%, bem acima dos cerca de 30% registrados um ano atrás.

O CDS é um derivativo de crédito usado para hedge contra o risco de default. O spread normalmente aumenta quando o mercado está mais preocupado com a capacidade de pagamento do emissor. Contudo, a probabilidade embutida no CDS depende do modelo de precificação e das premissas adotadas, não significando que a probabilidade real de inadimplência nos próximos cinco anos esteja precisamente determinada.

O mercado de títulos também enfrenta adversidades. Segundo a Bloomberg, durante o pregão de quinta-feira, o preço do título da CoreWeave com vencimento em 2031 e cupom de 9% caiu cerca de 3,3 centavos, para 79,9 centavos por dólar de valor nominal, elevando o rendimento para 15,6%. Outro título, com cupom de 9,75% e vencimento também em 2031, caiu 2,6 centavos, para 78,65 centavos, com rendimento a 16,2%.

A Reuters informou que o título da CoreWeave com vencimento em 2032 negociava a cerca de 78 centavos por dólar no Tradeweb, com rendimento superior a 16%. Apesar das diferenças em vencimentos, cupons e preços, todos os títulos refletem a exigência dos investidores por maior prêmio de risco.

Quando o preço dos títulos está bem abaixo do valor nominal e os rendimentos disparam, significa que a CoreWeave pode enfrentar custos maiores para levantar ou rolar dívidas no mercado.

Em entrevista ao “Financial Times”, Brannin McBee, cofundador da CoreWeave, declarou que a meta da companhia é obter rating de crédito 'grau de investimento', ampliando os canais de captação e chegando até mesmo a acessar “reservatórios ilimitados” de capital. Essa ambição, porém, contrasta com os elevados yields atuais: com a persistência das preocupações sobre a capacidade de pagamento, resta ao mercado avaliar se a empresa conseguirá manter custos de captação mais baixos.

Spreads de CDS de Oracle, SoftBank e outras empresas de IA sobem; risco de crédito se espalha no setor

A CoreWeave não é a única empresa de IA sob pressão do mercado de crédito.

Na sessão de quinta-feira, o spread do CDS de cinco anos da Oracle ficou em 288 pontos-base, estável ante o dia anterior, mas 28 pontos-base acima dos 260 pontos-base de uma semana atrás; o CDS da SoftBank se ampliou em 24 pontos-base no dia, atingindo 424 pontos-base. Ao mesmo tempo, os spreads de CDS de Nvidia, STMicroelectronics e SpaceX também apresentaram altas significativas.

Conforme dados da LSEG e S&P Global Market Intelligence, os spreads de CDS da Amazon, Alphabet e Meta também atingiram máximas históricas, ainda que avancem mais lentamente do que os da Oracle e CoreWeave. O custo dos seguros de crédito dessas gigantes é impactado pela reavaliação dos riscos de financiamento de IA.

O spread de CDS mede o custo que o investidor paga para se proteger contra inadimplência. O aumento do spread indica demanda por maior compensação de risco, mas não significa que a empresa está prestes a dar o calote, e nem todos os spreads de CDS são comparáveis entre as diferentes empresas.

A alta no custo do seguro de crédito entre várias empresas de IA reflete a reavaliação do mercado quanto às formas de financiamento da infraestrutura de IA. Enquanto gigantes como Oracle demandam grandes volumes de endividamento, a CoreWeave, pressionada por um alto nível de dívida, operação deficitária e forte dependência de financiamento externo, tornou-se exemplo mais sensível de risco setorial.

A Reuters aponta que dados de inflação acima do esperado nos EUA e preocupações crescentes sobre futuras taxas de juros ampliaram as dúvidas dos investidores quanto ao ciclo de retorno dos gastos massivos em capital para IA. Com o setor cada vez mais dependente de dívida do que de fluxo de caixa livre para financiar esses projetos, a atenção se desloca do crescimento da demanda por processamento para a capacidade das empresas de gerar lucro e caixa suficiente para bancar o custo crescente do serviço da dívida.

Com cerca de US$ 50 bilhões em dívidas, modelo de expansão da CoreWeave é posto em xeque

O principal desafio enfrentado pela CoreWeave está em equilibrar crescimento do capex, geração de caixa e capacidade de financiamento.

Segundo imprensa, a empresa de computação em nuvem para IA carrega dívida perto de US$ 50 bilhões e segue no vermelho. Seu modelo baseia-se em grandes compras de GPUs da Nvidia, construção de datacenters e aumento da capacidade de processamento para atender à demanda dos clientes - investimentos que exigem grandes desembolsos antes mesmo do recebimento das receitas.

A CoreWeave tem ampliado os gastos de capital para aproveitar o boom nos mercados de processamento de IA. Numa fase de forte demanda, ampliar capex via dívida permite construir infraestrutura antecipadamente, sustentada por contratos de longo prazo com os clientes. Mas com ciclos longos de construção e aportes pesados em equipamentos, o aumento do custo de financiamento, atrasos de projeto ou crescimento menor da demanda podem gerar brechas de liquidez e pressão no pagamento da dívida.

O problema da CoreWeave não é só sua alta alavancagem, mas sim a dúvida crescente do mercado sobre sua capacidade futura de geração de caixa suficiente para cobrir os investimentos, os juros e outros custos operacionais. O aumento do yield dos seus títulos encarece ainda mais novas captações, intensificando esse desafio.

A diretoria da CoreWeave enfatiza um sólido portfólio de pedidos e acredita haver má interpretação do mercado sobre sua saúde financeira. No entanto, carteira de pedidos não equivale a recebimento de caixa: contratos de longo prazo melhoram a previsibilidade de receitas, mas não eliminam riscos de custos excessivos, atrasos de entrega, mudanças nas condições de financiamento ou concentração de clientes. Aos investidores, cabe avaliar se tais contratos se converterão em caixa suficiente e lucros sustentáveis.

Por que a Nvidia decidiu “apagar o incêndio”: intersecção entre financiamento dos fornecedores e demanda dos clientes

O posicionamento público de Jensen Huang em prol da CoreWeave se explica pelos fortes vínculos comerciais e societários entre a Nvidia e o provedor de serviços de nuvem de IA.

A Nvidia detém cerca de 10% das ações da CoreWeave, sendo seu segundo maior acionista. Ao mesmo tempo, a CoreWeave é um dos principais compradores de GPUs da Nvidia, baseando seu modelo na aquisição dos chips, construção de datacenters e locação de capacidade computacional para desenvolvedores de IA e grandes empresas de tecnologia.

Se o financiamento da CoreWeave for comprometido, projetos de construção de datacenters, compras de GPUs e entregas de capacidade podem ser afetados. Mesmo que contratos existentes não sejam automaticamente cancelados, custos de financiamento maiores podem mudar o ritmo de implantação dos projetos e as perspectivas de retorno do capital, com impactos sobre as perspectivas de crescimento da demanda por IA na Nvidia.

Ainda mais delicada é a questão da interdependência entre fornecedores que investem em clientes e clientes que compram do fornecedor - relação que pode levantar suspeitas de "financiamento circular".

Essas transações não pressupõem, necessariamente, condutas impróprias. Mas, diante de empresas comprando bens financiadas por dívida, enquanto fornecedores investem nessas empresas, os investidores perguntam: quanto do crescimento da cadeia resulta de demanda final genuína, e quanto é propulsionado pela contínua expansão financiada?

Jensen Huang enfatizou que os custos de financiamento da CoreWeave estão caindo e negou qualquer necessidade de cobertura financeira da Nvidia. O objetivo é preservar a confiança no parceiro estratégico e evitar a interpretação de que a Nvidia teria de assumir os riscos de crédito da CoreWeave.

No entanto, essa sinalização não substitui a análise do balanço patrimonial da CoreWeave. A posse acionária da Nvidia não implica garantia das dívidas, e o otimismo de Huang não resolve, por si só, as necessidades de financiamento, serviço de dívida e geração de caixa da empresa.

Mercado foca se retorno dos investimentos em IA cobrirá o elevado capex

A turbulência creditícia da CoreWeave tornou-se um teste de estresse para os investimentos em infraestrutura de IA.

Com a explosão da demanda por IA generativa, empresas de tecnologia e operadores de datacenters investem pesado para abocanhar o mercado do futuro. O capex antecede o reconhecimento das receitas e, especialmente entre provedores de nuvem inovadores, há dependência recorrente de dívida para comprar GPUs, construir instalações e arcar com os gastos de energia e operação.

Quando expectativas de juros sobem e investidores de dívida demandam mais prêmio de risco, o modelo passa a ser colocado sob prova. Custos de financiamento em alta comprimem margens e podem decretar a redução do ritmo de expansão; se isso ocorrer, receitas futuras e retornos sobre investimentos realizados ficam ameaçados.

O estrategista do Deutsche Bank, Jim Reid, observa que não é a primeira vez que preocupações com IA causam turbulências de mercado, mas, como os gastos em capex de IA estão cada vez mais sustentados por dívida e menos por fluxo de caixa livre, os investidores precisam monitorar atentamente os sinais de preço do mercado de crédito. “De forma geral, ainda não é caro financiar IA, mas em certas áreas periféricas já vemos sinais preocupantes.”

O veredito destaca o dilema central do setor: o aumento da demanda por processamento não assegura, automaticamente, maiores lucros aos operadores, nem o avanço das encomendas garante o pagamento facilitado das dívidas.

No caso da CoreWeave, o teste será sua capacidade de controlar o endividamento, manter fluxo de financiamento e transformar sua robusta carteira de pedidos em fluxo de caixa operacional sustentável. Para Nvidia e a cadeia de IA em geral, o foco do mercado passa de "quanto mais capacidade é necessária" para "quem pagará pela infraestrutura e se esses investimentos resultarão, de fato, em retornos suficientes".

Apesar da tentativa de Jensen Huang de tranquilizar os investidores, os altos rendimentos dos títulos da CoreWeave, o custo recorde do seguro de crédito e o aumento dos spreads de CDS de Oracle, SoftBank e outras evidenciam o escrutínio crescente sobre o modelo de financiamento da IA. No futuro, o valuation do setor dependerá não apenas do crescimento contínuo da demanda por capacidade de processamento, mas cada vez mais da capacidade das empresas de transformar a competição por capex em fluxo de caixa real e sustentável a custos compatíveis de financiamento.