Wall Street permanece cautelosa enquanto Bessent pode intervir novamente para conter os rendimentos; pistas cruciais podem surgir nesta sexta-feira
Nesta sexta-feira, os principais negociadores primários de títulos do governo receberão o questionário de pesquisa rotineira do Tesouro dos EUA antes do anúncio de refinanciamento. O Citi espera que o questionário possa indicar uma possível redução na emissão de títulos de longo prazo, ou até mesmo o cancelamento da emissão dos títulos do Tesouro de 20 anos. O Morgan Stanley ressalta: “Os próximos dois anúncios de refinanciamento serão cruciais, especialmente o de novembro, que acontece logo após as eleições de meio de mandato.”
O mercado de títulos do Tesouro dos Estados Unidos está acompanhando de perto os próximos passos do Departamento do Tesouro.
Nesta sexta-feira, os principais dealers primários de títulos públicos norte-americanos receberão o questionário rotineiro do Tesouro antes do anúncio de refinanciamento. Profissionais de mercado acreditam que a forma e o conteúdo das perguntas do questionário podem servir como um indicativo da orientação política de Bensenet.
Segundo análise do Citi, este questionário pode sugerir que a emissão de títulos de longo prazo será reduzida, e Bensenet pode considerar cortar ou até cancelar a emissão de Treasuries de 20 anos, sob o argumento de que a demanda dos fundos de pensão por esses títulos segue enfraquecida.
Vishal Khanduja, diretor de renda fixa de mercados amplos da Morgan Stanley Investment Management, afirma:
Você já sinalizou ao mercado que esse nível de yield é problemático. Por isso, acreditamos que os próximos dois anúncios de refinanciamento serão cruciais, especialmente o de novembro, que ocorrerá logo após as eleições de meio de mandato.
O aumento do custo de empréstimo sempre foi uma dor de cabeça para o governo Trump; no início da "operação twist" do Tesouro em agosto, Bensenet de fato conseguiu conter os yields, mas acabou rompendo com o princípio mantido pelo Tesouro por décadas de emissões "regulares e previsíveis", ampliando as preocupações do mercado quanto ao aumento da incerteza nas políticas.
Para os investidores, a próxima decisão do Tesouro impactará diretamente o equilíbrio entre oferta e demanda no mercado de títulos dos EUA, bem como a lógica de precificação.
Várias opções do Tesouro seguem indefinidas
De acordo com Martin Tobias, estrategista de bancos da Morgan Stanley, o Tesouro dos EUA atualmente enfrenta diversas opções.
A alternativa mais conservadora é manter o status quo, repetindo a estratégia adotada em agosto e mantendo inalterados os volumes dos leilões pelos próximos trimestres, sem revisar o guidance prospectivo.
Outra opção é revisar o guidance de emissões, deixando claro que está descartada a expansão de títulos de 20 e 30 anos e concentrando o aumento nas emissões de curto e médio prazo, de 2 a 7 anos.
A alternativa mais não convencional seria estabelecer um teto para a participação de Treasury Bills de curto prazo na emissão total de dívida. Até agora, os responsáveis nunca haviam imposto um limite direto; porém, a fatia dos Bills já ultrapassa 22%.
Para Ed Al-Hussainy, gestor de portfólio da Columbia Threadneedle Investments, a melhor alternativa para o contribuinte seria concentrar o financiamento do governo em títulos próximos a 5 anos, e não prolongar para 30 anos. Segundo ele:
Se o seu objetivo é conter o avanço dos yields, você precisa ser suficientemente criativo.
A redução na oferta de títulos longos reacende discussão sobre alternativas
Se os leilões de bonds de longo prazo forem reduzidos, o Tesouro terá de aumentar ainda mais a oferta de Treasury Bills de curto prazo ou lançar novos produtos.
No primeiro trimestre deste ano, o Tesouro já havia solicitado aos dealers opiniões sobre a possível emissão de notas de um ano atreladas à SOFR (taxa de financiamento garantida overnight).
Estratégias do Wells Fargo disseram no mês passado que este é um "momento adequado" para reavaliar essa proposta, ressaltando que esse tipo de título pode oferecer outra via de investimento para Fundos de Mercado Monetário, os principais compradores de Bills de curto prazo.
A dependência dos Treasury Bills de curto prazo para financiar o governo foi uma estratégia herdada do mandato da ex-secretária Yellen. Contudo, com o Federal Reserve voltando a subir os juros, o mercado espera novos aumentos de pelo menos 84 bps no próximo ano, o que aumenta a pressão sobre o custo de financiamento nos títulos de curto prazo.
Joe Lavorgna, economista-chefe da SMBC Nikko Securities North America e ex-assessor de Bensenet, é relativamente favorável à ampliação da emissão de Treasury Bills de curto prazo.
Segundo ele, é possível cortar parte da oferta de títulos longos e, ao mesmo tempo, coordenar com o Federal Reserve, que já discutiu a possibilidade de manter um portfólio composto apenas por Bills, minimizando assim o impacto no mercado.
Mercado exige que Tesouro recupere previsibilidade
Atualmente, os gastos anuais com juros nos EUA ultrapassaram US$ 1 trilhão pela primeira vez, tornando o custo da dívida maior que o orçamento de defesa, e a pressão sobre o financiamento do governo é inédita.
Os yields de referência de longo prazo estão nos maiores níveis em décadas, com impulso vindo dos preços do petróleo, retomada do ciclo de altas pelo Federal Reserve e intensificação da concorrência global de capital devido ao endividamento das gigantes de tecnologia de IA.
Vishal Khanduja apoia uma ação do Tesouro e acredita que deveria dobrar o volume das operações de recompra, além de cortar os leilões de títulos de longo prazo nesta rodada de refinanciamento. Mas ele também alerta que movimentos inesperados têm um custo elevado.
Segundo ele:
O Tesouro precisa ser mais previsível. Considerando os volumes massivos de emissões necessários, o pior seria agir de forma imprevisível e irritar seus compradores.
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