Enquanto as ações de tecnologia despencam, o Goldman Sachs publicou um relatório otimista sobre o mercado de ações dos EUA, mas depois de ler, as pessoas ficaram ainda mais preocupadas...

O estrategista do Goldman Sachs, Tony Pasquariello, publicou um relatório na segunda-feira, 12 de outubro, defendendo que a amplitude do mercado de ações dos EUA “não é tão ruim quanto muitos descrevem”.

No entanto, ao defender os touros, o relatório faz duas referências à bolha da internet como analogia. Primeiro, menciona que as ações medianas do S&P 500 caíram 15% em relação ao topo de 52 semanas, o pior resultado desde a bolha da internet; segundo, o potencial de oferta líquida de ações nos EUA em 2027 pode atingir o maior nível desde o período da bolha da internet em 2000.

No dia da publicação do relatório, os futuros da Nasdaq caíram e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA recuaram, invertendo antes da abertura as duas principais recomendações do relatório — vender renda fixa e comprar o índice Nasdaq.

Enquanto isso, durante a noite, o índice de semicondutores da Bolsa da Filadélfia chegou a cair mais de 2%, recuando quase 18% desde o recorde de junho. O Dow Jones caiu 0,35%, enquanto o Nasdaq recuou 0,15%.

“Não tão ruim assim”, mas ação mediana registra pior resultado desde 2000

Pasquariello elencou uma série de dados para sustentar sua visão otimista: até o momento, os principais índices — S&P 500, Nasdaq 100, Russell 2000 — acumularam ganhos de dois dígitos este ano; quase dois terços dos componentes do S&P 500 estão positivos no ano; 123 ações subiram mais de 25%, enquanto apenas 42 caíram mais de 25%. Ele escreveu:

Acredito que o retorno dentro do mercado é melhor do que muitos estão dispostos a admitir.

No entanto, no mesmo parágrafo, ele também reconhece: “A ação mediana do S&P 500 está atualmente 15% abaixo do topo de 52 semanas, o pior dado desde a bolha da internet, com os últimos meses especialmente difíceis.”

Esses dados não são contraditórios, mas a diferença entre eles é a história. Os ganhos acumulados ao longo do ano mascaram danos concentrados mais recentes. Dados mostram que, nos últimos 30 dias, apenas os setores de tecnologia, mídia, telecomunicações e energia do S&P 500 apresentaram retornos positivos; cerca de 85% dos componentes caíram mais de 10% desde os máximos históricos, e cerca de 17% caíram mais de 50%.

O estrategista do Morgan Stanley, Mike Wilson, comentou anteriormente: a deterioração da amplitude do mercado “precisa ser resolvida de alguma maneira”.

“Ninguém está perseguindo altas”, mas posição baixa não equivale a baixo risco

O indicador de sentimento do Goldman Sachs (na prática, um termômetro de posições) está negativo há seis semanas consecutivas. As contas de corretagem global do banco estão na 10ª percentil de exposição líquida dos últimos 12 meses, e as ações dos EUA foram vendidas líquidas por três semanas seguidas.

O S&P 500 atingiu novo patamar na semana passada, mas a taxa de giro dos clientes ficou apenas na 49ª posição entre as últimas 52 semanas. Não lembro de ter visto uma vez em que, mesmo em um topo de mercado, houvesse tão pouco capital perseguindo movimento de alta.

Pasquariello prevê que o fluxo de recursos se tornará “líquido positivo” até o fim do ano.

Mas posição baixa não equivale a risco baixo. As posições compradas existentes em ações dos EUA estão altamente concentradas em um único grupo — os “Sete Gigantes” (Mag7) representam cerca de 22% da exposição das corretoras principais do Goldman Sachs, um recorde histórico.

Outro estrategista do banco, Rich Privorotsky, aponta: “O mercado ficou extremamente comprado em um canto, enquanto na verdade ficou vendido em quase todo o resto.”

Oferta líquida potencial de ações dos EUA em 2027 pode ser a maior desde 2000

Pasquariello comenta que, no fim de semana, leu “o melhor artigo”, um relatório interno sobre oferta e demanda de ações dos EUA em 2027. Seu resumo:

Prevemos uma emissão primária de US$ 600 bilhões, incluindo US$ 175 bilhões em IPOs. A boa notícia é que esse valor ainda representa menos de 1% da capitalização total do mercado de ações dos EUA... recompras e fusões e aquisições devem somar US$ 2 trilhões. Contudo, o grande ponto é: o fim dos lock-ups pode liberar US$ 1,7 trilhão em oferta. Isso é uma incógnita — somando aos US$ 600 bilhões mencionados, o aumento líquido de oferta pode ser o maior desde 2000.

Esta é a segunda vez que o relatório usa o ano 2000 como referência, sendo essa a comparação mais relevante e preocupante.

Uma estimativa bruta: US$ 600 bilhões em novas emissões mais US$ 1,7 trilhão em potencial liberação de ações totalizam cerca de US$ 2,3 trilhões, enquanto recompras e fusões devem fornecer cerca de US$ 2 trilhões em demanda. Ou seja, se a maioria dos insiders realizar vendas após o lock-up — algo comum —, o poder de recompras corporativas, que amorteceu quedas nos últimos dez anos, pode ser superado pela oferta pela primeira vez desde os tempos em que a Pets.com ainda estava ativa no mercado.

A fonte dessa oferta não é difícil de identificar: trata-se da onda de financiamento de IA. O mercado de IPOs em 2026 já deu sinais de alerta — a Firmus, apoiada pela Nvidia, reduziu seu IPO de US$ 5,5 bilhões em 25% antes de finalmente cancelar completamente o pedido de listagem.

“Altista taticamente”, mas 2027 “será um ano complexo”

O julgamento direcional de Pasquariello se divide em três pontos:

• “Ambiente de construção de posição tática é líquido positivo, e à medida que outubro avança e as eleições de meio de mandato se resolvem, o técnico deve seguir melhorando.”

• “Minha intuição diz que 2027 será um ano complicado — considerando a pressão de oferta mencionada e a desaceleração generalizada no crescimento dos lucros.”

• “Estratégia de curto prazo: vender renda fixa; comprar Nasdaq, índice TOPIX e índice de commodities do Goldman Sachs.”

O próprio Goldman Sachs projeta um crescimento de lucros de 27-28% no 3º trimestre, marcando o pico deste ciclo, com quedas graduais nos três trimestres seguintes. O pico de crescimento combinado com o aumento agressivo da oferta de ações parece ser o motivo pelo qual Pasquariello vê o cenário como “complexo” apesar da postura tática altista.

A bolsa subiu 16 vezes, mas o consumidor está mais pessimista que no auge da crise financeira

No fim do relatório, Pasquariello escreve:

Desde o ponto mais baixo em março de 2009, o retorno total do S&P 500 subiu 16 vezes. Nesse período, houve apenas uma recessão, de cerca de dois meses. No entanto, a leitura atual da pesquisa de confiança do consumidor da Universidade de Michigan está até mais baixa do que em março de 2009 — o dado recém-divulgado é o segundo pior desde 1952, quando começaram os registros.

O dado atual é 46,3.

Pasquariello descreve esse descompasso como “chocante e um pouco confuso”.

O gráfico abaixo — evolução do índice de retorno total do S&P 500 (linha verde) contra a confiança do consumidor (linha vermelha) — ilustra visualmente essa fratura. Um retorno 16 vezes maior representa grande riqueza para quem detém ações. Mas, para outros, isso também trouxe alta nos preços das casas, no aluguel, nos alimentos, e um retorno dos Treasuries de 10 anos acima de 5%, tornando cada hipoteca um luxo. Nem todos os entrevistados na pesquisa de confiança do consumidor são detentores do S&P 500.

Um relatório altista, mas que cita a bolha da internet duas vezes

Os dados de posição levantados por Pasquariello são um argumento forte para os touros — quase ninguém está perseguindo altas, o que é em si uma força potencial para subida. A rotação para o Russell 2000, índice de peso igual e mercados europeus já começou, alinhada aos sinais de amplitude mencionados no relatório.

Contudo, um relatório defendendo que a amplitude do mercado “não está tão ruim” faz por duas vezes referência à bolha da internet para embasar seus argumentos.

A queda da ação mediana em relação ao topo é a mais profunda desde 2000. A oferta líquida de ações pode ser a maior desde 2000. O crescimento dos lucros deste trimestre atingiu o pico. A confiança do consumidor está no segundo menor valor desde 1952.

Segundo análise da Zerohedge, a alta tática antes das eleições de meio de mandato faz sentido. Mas, em um quadro de pico de lucros, oferta recorde e pessimismo dos consumidores, isso parece mais uma janela de venda do que um ponto de partida para um novo ciclo.