Sessenta por cento das ações já entraram em mercado de baixa, enquanto as Sete Gigantes de Tecnologia sustentam sozinhas o S&P! BTIG: As ações dos EUA podem estar a um "empurrãozinho" de cair.

O índice S&P 500 está a um passo de sua máxima histórica, mas sob essa superfície aparentemente calma, o mercado já se encontra severamente fragmentado internamente. Atualmente, o índice é sustentado quase exclusivamente pelos "Sete Gigantes da Tecnologia" — e esse é exatamente o maior risco do mercado.

Jonathan Krinsky, da BTIG, alertou em seu mais recente relatório, "Last Man Standing" (O Último Homem de Pé), que os Sete Gigantes da Tecnologia são o único setor do S&P 500 que ainda não mostrou sinais claros de fadiga, sendo também o setor com as posições mais concentradas atualmente no mercado. Ele ressalta que, uma vez que essa tendência comece a se inverter, é muito provável que se torne o gatilho para uma queda sustentada do S&P 500.

Ao mesmo tempo, dados de Michael Cembalest, da Morgan Stanley Asset Management, mostram que 60% dos componentes do S&P 500 já caíram mais de 20% em relação às suas máximas históricas, entrando em mercado de urso técnico, enquanto o índice como um todo permanece próximo às suas máximas históricas.

Esse descompasso entre o interno e o externo evidencia ainda mais a fragilidade do mercado. Analistas apontam que, quando trades defensivos e de crescimento se concentram nas mesmas sete ações, o mercado praticamente perde o espaço para rotação; enquanto isso, a queda persistente do setor de semicondutores segue o mesmo caminho da bolha tecnológica de 2000, sugerindo que a verdadeira pressão poderá ser desencadeada no final deste mês.

Sete gigantes não sustentam sozinhos; posições concentradas trazem riscos

A avaliação central de Krinsky é simples e direta: os Sete Gigantes da Tecnologia são, no momento, o único setor relevante que ainda atinge novas máximas, mas também é o setor com a maior concentração de posições.

De acordo com os dados de mercado, o Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) já ultrapassou as máximas de 2025 e maio, atingindo um recorde histórico, enquanto os setores adjacentes recuaram de forma geral. Na terça-feira, com as ações de semicondutores caindo novamente, os Sete Gigantes da Tecnologia subiram cerca de 1%, sustentando sozinhos o índice S&P 500.

No entanto, essa "sensação de segurança" é justamente o problema. Fundos hedge tratam os Sete Gigantes da Tecnologia como porto seguro diante do rendimento de títulos do Tesouro superior a 5% e dos riscos geopolíticos, entrando massivamente, o que levou a uma concentração histórica nas posições. Krinsky foi enfático: quando trades defensivos e de momentum miram as mesmas sete ações, não há mais para onde rotacionar no mercado. Um "ativo de refúgio" que todos possuem não é mais um ativo de refúgio, mas sim um trade excessivamente congestionado e bem embalado.

Semicondutores repetem 2000; queda acelerada pode ocorrer ao final do mês

Outro sinal de alerta da BTIG vem do setor de semicondutores. Krinsky monitora constantemente, desde o verão, a comparação entre o índice Philadelphia Semiconductor Index (SOX) e o desempenho de 1999 a 2000, classificando a semelhança entre ambos como "inquietante".

Segundo essa analogia, o setor de semicondutores está atualmente próximo de um ponto baixo temporário, prestes a experimentar um breve rali — com a divulgação do CPI podendo ser o catalisador — seguido de uma queda acelerada no final de outubro. Coincidentemente, o final de outubro é quando as grandes empresas de computação em nuvem (hyperscalers) costumam divulgar resultados trimestrais.

Krinsky também observou outro sinal: a relação de força relativa entre software e semicondutores (IGV/SMH) voltou, após 16 meses, a superar a média móvel de 200 dias. Para ele, se essa relação superar o patamar de 0,20 próximo ao topo do verão, isso "confirmará uma virada importante", indicando que a liderança do mercado poderá migrar dos semicondutores para o software — que não é o foco das grandes posições atualmente.

42 ações de IA respondem por 60% da alta; as demais apenas coadjuvantes

Em seu mais recente relatório "Califoreboding", Michael Cembalest, da Morgan Stanley Asset Management, abordou com o título "One Trick Pony" (Um Truque Só) o extremo grau de concentração do mercado, revelado pelos dados.

Desde janeiro de 2024, 42 ações relacionadas à IA foram responsáveis por aproximadamente 60% a 80% do crescimento dos lucros, retorno de preços e crescimento dos investimentos de capital no S&P 500. Concretamente, essas 42 ações contribuíram com 67% do retorno de preços do índice, 58% do crescimento dos lucros e impressionantes 81% do crescimento em capex e P&D.

Enquanto isso, embora o índice S&P 500 esteja próximo da máxima histórica, 60% de seus componentes afundaram mais de 20% em relação às próprias máximas. Segundo Cembalest, desde 1990, é extremamente raro ver uma porcentagem tão alta de ações sofrendo quedas profundas enquanto o índice está a menos de 1% de sua máxima histórica — a leitura de 25 de setembro já está no extremo inferior da distribuição histórica. Além disso, apenas 30% dos componentes do S&P 500 superaram o índice nos últimos três anos, o que é um dos menores níveis desde 1991; o único período comparável foi entre 1999 e 2000.

Dividendo da IA flui para os fornecedores, não para os usuários

Os dados de Cembalest também revelam outro aspecto do boom da IA: o lucro está altamente concentrado nos fornecedores de infraestrutura de IA, e não em seus usuários.

Desde março de 2023, o lucro acumulado das 55 principais empresas da "cadeia de suprimentos de IA" cresceu quase quatro vezes; as 190 empresas consideradas "altamente adotantes de IA" viram seus lucros crescer apenas cerca de 25%; enquanto aquelas com menor adoção de IA mantiveram ou viram seus lucros diminuir.

Esse cenário é muito semelhante ao da bolha da internet: quem vende as pás e picaretas enriquece, mas os mineradores ainda não encontraram o ouro. O efeito de concentração também está presente na economia real — a contribuição do setor de tecnologia para o crescimento do PIB dos EUA passou de quase zero em 2022 para cerca de um terço, mas apenas cerca de 20% dos estados americanos cresceram acima da média nacional, o menor patamar desde 1979.

No setor de investimentos em infraestrutura, desde janeiro de 2024, os gastos com data centers e energia aumentaram 38%, enquanto construção industrial caiu 28%, imóveis comerciais caíram 13%, e construção residencial recuou 6%. Mais relevante ainda, a capacidade planejada de data centers caiu do pico de 62 GW para cerca de 49 GW, sinalizando que esse único motor de crescimento de capex já está revisando seus planos para baixo.

Alta ainda tem suporte, mas a base dos lucros está encolhendo

Cembalest não assume uma posição explicitamente baixista. Ele aponta que, desde janeiro de 2024, a alta das techs globais foi impulsionada principalmente pelo crescimento dos lucros, e não pela expansão do valuation: "Mercados impulsionados pelo crescimento dos lucros, na minha experiência, raramente caem abruptamente". Além disso, mesmo com a alta das taxas de juros de curto prazo, o desembolso líquido de juros das empresas sobre os lucros ainda está em níveis historicamente baixos.

No entanto, essas fontes de lucro são altamente concentradas — principalmente nos fornecedores da cadeia de IA, e esses ganhos dependem em grande parte do capex das grandes empresas de computação em nuvem, que por sua vez dependem cada vez mais de financiamento via dívida. O lucro é real, mas a dúvida é: esses clientes continuarão gastando? Segundo estimativa do Goldman Sachs, o terceiro trimestre provavelmente marcará o pico duplo de crescimento de lucros do S&P 500 e do capex das hyperscalers.

Combinando as análises de BTIG e Morgan Stanley, o cenário do mercado é claro e severo: 42 ações foram responsáveis por dois terços dos retornos e quatro quintos do crescimento do capex; 60% dos componentes estão em bear market; apenas 30% superam o benchmark; trades defensivos e de crescimento se concentram nos mesmos sete nomes, com a exposição dos fundos hedge em máxima histórica; o setor de semicondutores caiu conforme o padrão de 2000, e a fase de aceleração pode estar próxima, no final deste mês, na temporada de resultados das hyperscalers.

A conclusão de Krinsky é contida: "Enfrentar novas máximas nunca é fácil." O gráfico dos Sete Gigantes da Tecnologia ainda aponta para cima. Mas, como alerta ele: quando o mercado fica em apenas uma perna, não é necessário muita força para derrubá-lo.