Análise: Por que o mercado global de títulos está passando por uma nova onda de vendas?

Dhara Ranasinghe/Harry Robertson

Reuters Londres, 1º de outubro - De Estados Unidos à Alemanha e Japão, o custo de empréstimos governamentais atingiu níveis não vistos em décadas (link), devido ao aumento das preocupações com inflação e juros mais altos, além da ansiedade constante sobre o peso das dívidas nacionais.

Os rendimentos elevados dos títulos podem pressionar as finanças de famílias e empresas e agravar a situação fiscal dos governos.

A seguir, analisamos algumas razões por trás da volatilidade nos principais mercados de títulos.

O que aconteceu?

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, um importante termômetro dos custos globais de empréstimos e dos preços de ativos, atingiu 5,34% na quinta-feira US10YT=RR, o maior nível desde 2002.

Esse rendimento registrou o maior avanço trimestral deste século no terceiro trimestre, avançando cerca de 90 pontos-base, ou 0,9 ponto percentual.

O rendimento dos títulos franceses de 10 anos também voltou ao maior patamar desde 2002 FR10YT=RR, enquanto o custo de empréstimo de 30 anos do Reino Unido alcançou 6% (link) GB30YT=RR pela primeira vez desde 1998, e os rendimentos dos títulos japoneses estão nos picos de décadas JP10YTN=JBTC.

Os preços do petróleo voltaram a subir devido à tensão entre EUA e Irã (link), juntamente com a inflação elevada, fazendo com que traders se preparem para eventuais novas altas de juros — todos esses fatores elevam os rendimentos dos títulos.

Isso ampliou preocupações quanto ao crescimento dos gastos e empréstimos dos governos. A dívida total dos EUA já ultrapassa US$ 40 trilhões, e nos principais países do G7 (exceto Alemanha) a relação entre dívida e PIB está em ou acima de 100%.

Por que isso importa?

Os rendimentos dos títulos determinam o custo de empréstimos em todo o país (link), indo da dívida pública às hipotecas, passando por empréstimos estudantis e de automóveis. Taxas de juros mais altas (link) tornam menos atrativos o endividamento e o consumo, o que pode desacelerar o crescimento econômico.

Por exemplo, as taxas de empréstimo imobiliário mais populares nos EUA (link) subiram mês passado para o maior patamar em mais de dois anos, ultrapassando 7% pela primeira vez desde a primeira semana do mandato de Donald Trump.

A alta dos rendimentos significa que governos pagarão mais para rolar suas dívidas. O órgão de supervisão fiscal do Reino Unido afirmou em março que, após um aumento no endividamento e nos rendimentos, o gasto com juros ficou próximo de 4% do PIB — o dobro da média da década anterior à pandemia.

Segundo a Associação Internacional de Finanças, grupo de lobby do setor financeiro, hoje a soma dos pagamentos de juros nas principais economias supera o total global investido em inteligência artificial, defesa e energia limpa.

Os rendimentos dos títulos ainda desencadeiam reações em cadeia nos mercados. Quando sobem, tornam as ações menos atraentes, embora lucros corporativos robustos tenham sustentado as bolsas perto das máximas históricas até aqui. Além disso, alguns investidores que operam em múltiplos mercados, como hedge funds, também podem sentir pressão.

Que relação isso tem com inteligência artificial?

O boom das emissões de títulos para captar recursos e investir em IA (link) também é um dos fatores que têm elevado os rendimentos dos títulos.

Analistas observam que trata-se de uma questão de oferta e demanda: quando há muito apetite por empréstimos, os credores exigem taxas mais altas, o que impulsiona os rendimentos.

Dados do London Stock Exchange Group (LSEG) mostram que as cinco big techs da IA — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle — já emitiram US$ 220 bilhões em títulos este ano para investir em data centers e modelos. Esse volume supera mais do que o dobro do ano passado.

Espera-se que mais títulos sejam emitidos nos próximos meses (link).

O que governos e bancos centrais podem fazer?

O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, afirmou que as preocupações com o aumento da dívida e dos rendimentos desconsideram a resiliência da economia americana (link).

Alguns analistas destacam que há uma transformação estrutural em curso na economia global, com inteligência artificial, saúde e serviços ganhando papel cada vez mais importante. Muitas empresas seguem gastando mais e crescendo, seja qual for o custo da dívida.

O Tesouro dos EUA anunciou recentemente um plano de recompra de títulos (link), que analistas avaliam ter o objetivo de limitar a alta dos custos de empréstimo.

Ainda assim, os rendimentos dos títulos de longo prazo continuaram subindo após o anúncio.

Caso o mercado fique sob pressão, bancos centrais também podem entrar comprando títulos, como fez o Banco da Inglaterra durante a crise do “miniorçamento” de 2022 (link).

O Banco Central Europeu também pode agir, comprando títulos de governos pelo “Instrumento de Proteção de Transmissão” para evitar juros “irracionalmente” altos ou movimentos desordenados — desde que o país pressionado siga as regras fiscais da União Europeia.

O presidente do Banco da França, Emmanuel Moulin, afirmou na semana passada que esperar uma intervenção do BCE (link) frente à liquidação dos títulos franceses é uma expectativa equivocada.

Os “guardiões dos títulos” estão por trás disso?

Vários investidores acreditam que a alta nos rendimentos reflete o aumento nos custos de empréstimo e nos níveis de inflação.

Acreditam que a queda no preço do petróleo pode trazer algum alívio temporário, mas que só uma ação coordenada dos governos para reduzir a dívida ou estimular o crescimento poderá trazer uma redução mais permanente dos custos de financiamento de longo prazo.

Sem essas ações, os “guardiões dos títulos” (link) seguirão atentos.

O termo se refere a investidores que, buscando retorno mais alto, compram títulos e impõem disciplina fiscal a governos vistos como gastadores.

Se acreditarem que as autoridades não conseguem controlar bem a inflação, eles vão exigir compensação maior.

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