O relatório financeiro da Micron (MU.US) "explodiu", mas o preço das ações oscilou: o superciclo de armazenamento está longe do topo, por que o mercado não está mais animado?

De acordo com o APP Financeiro da Zhihu, após o fechamento do mercado norte-americano nesta quinta-feira, a Micron Technology (MU.US) encerrou o ano fiscal de 2026 com um relatório de resultados praticamente impecável.

O relatório mostra que, no quarto trimestre fiscal, a receita da empresa alcançou US$ 54,23 bilhões, um aumento de 379% em relação ao ano anterior e de 31% em comparação trimestral, marcando recordes por seis trimestres consecutivos; o lucro ajustado por ação foi de US$ 33,42, um aumento superior a dez vezes frente ao mesmo período do ano anterior; a margem bruta subiu para 87%, um aumento de 2,1 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. Olhando para o exercício fiscal inteiro, a receita total da Micron chegou a US$ 133,19 bilhões, 3,5 vezes o nível recorde do ano fiscal anterior, dentre os quais a receita de data centers quadruplicou em relação ao ano anterior, e a receita anual de DRAM ultrapassou pela primeira vez US$ 100 bilhões.

A orientação para o próximo trimestre também superou amplamente as expectativas: a mediana da receita prevista é de US$ 61,5 bilhões, acima da expectativa de Wall Street de US$ 57,57 bilhões; o lucro ajustado por ação previsto é de US$ 38,15, maior do que os US$ 35,81 esperados por Wall Street.

No entanto, após a divulgação do relatório, as ações da Micron subiram cerca de 2% no after hours, mas depois rapidamente inverteram para queda, alternando força entre alta e baixa. Até o momento de publicação, o preço das ações no pré-mercado estava em torno de US$ 1060, recuo de aproximadamente 0,5%.

Por que um relatório quase "perfeito" não conseguiu animar o mercado?

Força dos resultados: mais do que apenas números

A robustez deste relatório da Micron se reflete primeiramente na transformação qualitativa da estrutura de receitas. No quarto trimestre fiscal, o segmento de data centers (CDBU) gerou receitas de US$ 18 bilhões, um crescimento trimestral de 56% e uma margem bruta de impressionantes 90%, aumento de mais de dez vezes ano a ano, impulsionado principalmente pela demanda por servidores de IA.

Atualmente, a área de data centers representa 33% da receita total da empresa, enquanto o segmento de armazenamento em nuvem gerou US$ 16,3 bilhões, representando 30%; juntos, já somam mais de 60% da receita geral. Na área de DRAM, a receita atingiu US$ 39,8 bilhões, um crescimento de 343% em relação ao ano anterior; o crescimento de volume de vendas foi de dígito médio em relação ao trimestre anterior, mas o preço subiu em dígito alto, mostrando que o crescimento foi impulsionado principalmente pelo preço, e não apenas pelo volume, o que reflete um desequilíbrio severo entre oferta e demanda no setor. As receitas com NAND chegaram a US$ 14,1 bilhões, um crescimento de 526% em relação ao ano anterior e 42% em relação ao trimestre anterior, com o volume de vendas subindo cerca de 10% e os preços aproximadamente 30%, comprovando também as restrições de oferta.

Outro ponto de destaque foi que a Micron divulgou informações cruciais sobre capacidade futura na teleconferência: mais de 75% do volume de vendas do ano fiscal de 2027 já está garantido por contratos de longo prazo, o número de Acordos Estratégicos com Clientes (SCA) subiu de 16 para 26 em relação ao último trimestre, o valor total dos adiantamentos de clientes aumentou de US$ 22 bilhões para US$ 32 bilhões, e as Obrigações de Desempenho Restantes (RPO) chegaram a cerca de US$ 150 bilhões, um aumento significativo em relação aos cerca de US$ 100 bilhões do último trimestre. Esses contratos deverão cobrir mais de 35% da receita da Micron até 2030, dos quais cerca de três quartos já têm quadro de precificação definido, muitos prevendo intervalo de preços e alguns até 2031.

Em relação aos investimentos de capital, a Micron anunciou que no primeiro semestre do ano fiscal de 2027 gastará cerca de US$ 25 bilhões, dos quais US$ 11,5 bilhões no primeiro trimestre, com aumentos planejados para o semestre seguinte, sendo a maior parte destinada à construção de novas fábricas de wafers e não apenas compra de equipamentos. Sobre o cronograma de implementação, a primeira fábrica em Idaho terá produção adiantada para meados de CY27, a fábrica de Cingapura começará a produzir no segundo semestre de CY28, a sala limpa da fábrica de Hiroshima será concluída até o fim de CY28, e a fábrica de Nova York já iniciou as obras.

O CFO Mark Murphy revelou na teleconferência que, no quarto trimestre, a empresa gerou US$ 44 bilhões em fluxo de caixa operacional e US$ 33,2 bilhões em fluxo de caixa livre, e prometeu devolver 100% do excesso de caixa aos acionistas no futuro.

O armazenamento está definindo os limites da IA

O CEO da Micron, Sanjay Mehrotra, definiu, na teleconferência, a atual transformação da indústria como: "A superinteligência está criando as oportunidades mais atraentes da história da Micron". Não se trata de uma expressão vazia.

Do ponto de vista industrial, o crescimento do tamanho dos modelos de IA aumenta não só a demanda por poder de processamento, mas também a demanda exponencial por capacidade e largura de banda de memória. Mehrotra destacou na teleconferência que executar aplicações de IA em plataformas com maior capacidade de memória permite crescimento mais escalável e melhora a experiência do usuário final. Ou seja, o armazenamento não só é papel fundamental na infraestrutura de IA, mas também variável-chave na definição do limite de capacidade dos sistemas de IA.

No campo do HBM, a Micron já colaborou com a Nvidia (NVDA.US) no desenvolvimento da primeira solução HBM personalizada da indústria. No primeiro trimestre de 2026, a Micron começou a produção em massa do produto HBM4 empilhado em 12 camadas e 36GB para a plataforma Vera Rubin da Nvidia, atingindo mais de 2,8TB/s de largura de banda. Mehrotra revelou que a maior parte do fornecimento de HBM para 2027 já está contratada, "os preços aumentaram acentuadamente em relação ao ano anterior, reduzindo a diferença de margem bruta entre HBM e DRAM tradicional". Isso significa que a área de HBM está passando de um "investimento estratégico" para uma fonte de lucro.

A longo prazo, Mehrotra desenhou, na teleconferência, um novo polo de crescimento chamado "IA física". Ele destacou que veículos autônomos de nível L4 ou superior geralmente requerem mais de 200GB de memória e vários TB de armazenamento — um aumento de uma ordem de magnitude em comparação com os níveis L2+/L3 atuais; espera-se que robôs humanoides também tenham demanda semelhante. Ele ressaltou que, até o final deste século, a IA física será um importante impulsionador da demanda por armazenamento.

Análises de oferta e demanda divulgadas pelo JPMorgan antes do relatório mostram que o mercado de HBM deverá ter déficits de 20%, 19% e 16% em 2026, 2027 e 2028, respectivamente, acumulando uma escassez de 23 semanas até 2028. As análises do Citi são ainda mais agressivas, prevendo que o déficit de oferta aumentará de -21% em 2027 para -36% em 2028. Calculos do Deutsche Bank indicam que a falta de DRAM se agravará em 2027 e 2028, e o equilíbrio entre oferta e demanda pode só ser atingido em 2029.

Esses dados levam à mesma conclusão: a demanda por armazenamento impulsionada por IA já entrou em uma fase de escassez estrutural, não de flutuação cíclica.

Por que as ações entraram em volatilidade?

Se os fundamentos são tão fortes, por que o preço das ações da Micron mal se moveu?

Primeiramente, as projeções para a margem bruta funcionaram como "freio" para o sentimento de curto prazo. A margem bruta de 87% no quarto trimestre superou a expectativa dos analistas (86,9%), mas a orientação para o próximo trimestre foi de cerca de 86,25%, abaixo da expectativa de mercado de 87,4%. Murphy, o CFO, explicou que o primeiro trimestre será o ponto mais baixo para a margem bruta no ano fiscal de 2027, devido principalmente à venda de estoques com custos mais altos e maiores despesas salariais; a margem deve voltar a subir nos trimestres seguintes, porém, o aumento de preços deverá ser moderado. Em um cenário de expectativas muito altas, uma diferença de apenas 0,45 pontos percentuais na margem é suficiente para motivar alguns investidores a realizar lucros.

Além disso, o forte aumento dos investimentos de capital ofuscou o bom desempenho do relatório. O mercado começou a temer que a Micron esteja passando de um "modo de expansão de margem bruta" para um "modo de expansão de capacidade". Segundo algumas análises, à medida que os resultados financeiros continuam superando as expectativas, as ações podem entrar em trajetória lateral, não subindo fortemente apenas com bons relatórios. O aumento significativo dos investimentos de capital implica em maiores despesas de depreciação no futuro, pressionando potencialmente as margens de lucro, sendo este um fator que pesa sobre o preço das ações no curto prazo. Algumas análises também apontam que as notícias de "reforço dos CAPEX" têm predominado no after hours sobre os números positivos do relatório.

O time de análise do Goldman Sachs, liderado por James Schneider, destacou no seu relatório mais recente que, tanto os resultados do último trimestre quanto as projeções da Micron ficaram muito acima das expectativas de Wall Street; ao mesmo tempo, a empresa divulgou mais acordos de clientes de longo prazo e aumentou significativamente os planos de investimento, fatores que podem sustentar uma alta moderada nas ações. No entanto, a margem bruta ficou ligeiramente abaixo da expectativa do Goldman e as previsões dos investidores já estavam elevadas, restringindo mais expansão da valorização.

Da perspectiva dos investidores — e talvez esta seja a causa principal — o foco do mercado está passando de "qual o nível de entusiasmo" para "quanto tempo o entusiasmo pode durar". O Morgan Stanley observou, após o relatório, que o foco do mercado está mudando; investidores já não estão interessados apenas nos resultados atuais, mas analisam se este superciclo poderá persistir após 2028. O preço das ações da Micron já subiu bastante este ano e as expectativas pelos bons resultados foram precificadas. Apesar da força dos fundamentos, a empresa negocia a cerca de 7 vezes o lucro esperado, muito abaixo da média de 10 vezes nos últimos dois anos, e o mercado já reflete no valuation a expectativa de desaceleração forte em 2027 e 2028.

Além disso, o gerenciamento das expectativas talvez já tenha entrado na fase em que “superar as expectativas não é suficiente”. Algumas análises apontam que os analistas já consideram a Micron superar suas próprias projeções como normal, e o mercado espera que ela "supere o que era esperado superar". Os dados do mercado de opções mostram que, nos últimos 10 resultados, a volatilidade média das ações da Micron no dia seguinte foi de 9,4%, com mediana de 9,1%, mas desta vez as opções precificaram apenas 6,3% de volatilidade, sinal de que o mercado diminuiu a expectativa de oscilação pós-relatório.

Após a divulgação dos resultados, o Goldman Sachs manteve a classificação “neutra” para a Micron, mas elevou o preço-alvo de US$ 1100 para US$ 1250, baseado em um P/L de 18x e lucro normalizado por ação de US$ 70. O time de Schneider resumiu: o balanço risco-retorno está mais equilibrado neste nível, mas, se o setor mantiver disciplina de crescimento da oferta em 2028 e além, consideraria uma visão mais positiva para a Micron.

De fato, o significado desse relatório da Micron vai além do desempenho de uma única empresa. O sinal central transmitido é: a demanda por armazenamento na infraestrutura de IA não é um impulso de curto prazo, mas uma tendência estrutural de longo prazo que pode durar até 2028 ou mais.

No entanto, para os investidores, o desafio é: quando o consenso já enxerga fundamentos sólidos, o excesso de retorno não vem mais da confirmação do entusiasmo, mas da avaliação se o ciclo vai durar mais do que o mercado espera. O nível atual de valuation, em torno de 7 vezes o lucro futuro, reflete tanto a preocupação do mercado com a desaceleração, quanto pode também esconder um valor de longo prazo subestimado.