A divergência na avaliação da IA está aumentando! IPO da Anthropic: o fervoroso Silicon Valley propõe US$ 2 trilhões, enquanto a racional Wall Street reconhece apenas US$ 1,5 trilhão

A divergência de avaliação dos IPOs de empresas de IA está se ampliando.

Segundo a mídia de tecnologia The Information, em 30 de setembro, no mercado de venture capital e private equity, alguns bancos de investimento discutiram em contatos preliminares a possibilidade de dar à Anthropic uma avaliação de cerca de 2 trilhões de dólares. Mas no mercado público, dois grandes investidores institucionais acreditam que uma avaliação mais adequada deveria se aproximar de 1,5 trilhão de dólares. O círculo de venture capital do Vale do Silício ainda está perseguindo o potencial de valorização dos ativos de IA, enquanto o mercado aberto de Wall Street está mais focado em fluxo de caixa, custo de financiamento e cenários negativos.

A previsão é que a Anthropic ainda levará algumas semanas até iniciar formalmente o roadshow de IPO. Segundo a reportagem, essa empresa de IA era vista como um dos projetos de listagem mais aguardados do ano, mas a volatilidade do mercado de ações já começou a afetar a postura dos investidores em relação à precificação dos grandes IPOs de tecnologia.

Entre 2 trilhões e 1,5 trilhão estão duas lógicas de precificação

Evan Skorpen, gestor de portfólio de mercados públicos da Lead Edge Capital, disse à The Information que as empresas de venture capital geralmente pensam: "Quanto esta empresa pode valer no cenário mais otimista?"

Segundo ele, sob essa mentalidade, "há uma grande quantidade de dados empolgantes no mercado".

Mas os investidores de mercado público têm considerações diferentes. Skorpen disse: "Investidores de mercado público não podem considerar apenas os cenários favoráveis, já que precisamos manter ações todos os dias. Os investidores do mercado público focam muito mais no que pode dar errado."

Ele resumiu essa diferença assim: investidores do Vale do Silício sentam na Sand Hill Road apostando no futuro, enquanto investidores de Wall Street encaram os preços das ações todos os dias ponderando os riscos.

Segundo relatos, a Anthropic já se comprometeu a adquirir pelo menos 14,8 gigawatts em capacidade computacional. Esses acordos podem ultrapassar 500 bilhões de dólares em custos nos próximos dez anos. Dados do prospecto prévio do IPO da Anthropic divulgados pela Reuters nesta semana também reacenderam preocupações dos investidores sobre os compromissos financeiros e a exposição ao risco da empresa.

Samantha Lau, CIO de ações de crescimento de pequena e média capitalização na AllianceBernstein, afirmou: "Qualquer empresa que queira abrir capital agora precisa ser razoável na precificação, mas ainda não vi isso acontecer."

Ela afirmou: "A única maneira de abrir o mercado é ser mais conservador."

Retorno sobre o investimento em IA se torna a questão central dos mercados públicos

Empresas líderes de IA como a Anthropic e a OpenAI, mesmo após o IPO, devem continuar precisando captar recursos para cobrir despesas de data center, chips e capacidade computacional.

Lau afirmou que admira a capacidade de software de agentes inteligentes apresentada pelas empresas de tecnologia, reconhecendo que essas competências podem trazer retorno aos investimentos em data centers e chips. Porém, ela também ressaltou que a alta dos juros aumenta o custo das dívidas corporativas, e as instituições precisam ver retornos concretos.

"A questão é, antes de alcançar o estado ideal, quem pagará por isso?" ela indagou.

A Anthropic também enfrenta o agravamento da concorrência.

Segundo a reportagem, o modelo mais recente da OpenAI tem avançado entre clientes corporativos e está em negociações preliminares para uma rodada pré-IPO de cerca de 30 bilhões de dólares. Se o negócio avançar, OpenAI e Anthropic podem disputar parte das mesmas fontes de financiamento.

IPOs de IA e data centers de pequeno e médio porte sentem pressão primeiro

A postura cautelosa em relação a avaliação e captação já afetou diversas empresas que planejavam abrir capital em breve.

A Oura, empresa de anéis inteligentes, adiou repentinamente seu IPO nesta terça-feira, e a definição do preço final prevista para o dia seguinte foi cancelada. Fontes disseram que investidores julgaram que a avaliação pedida pela empresa estava alta demais.

A SB Energy, do grupo SoftBank, também não iniciou a divulgação de sua oferta pública inicial. A empresa está construindo grandes instalações para a OpenAI em Ohio. Fontes disseram que a avaliação discutida por bancos de investimento girava em torno de 60 bilhões de dólares, mas atualmente alguns investidores de IPO têm dificuldade de aceitar esse preço, preocupando-se inclusive com a dependência de receita em relação à OpenAI.

O escrutínio sobre empresas de data centers também se intensifica.

Segundo relatos, a empresa londrina "New Cloud" Nscale, que planeja abrir capital, bem como a Switch, desenvolvedora de data centers de private equity, enfrentam preocupações dos investidores sobre elevados níveis de endividamento e necessidades de financiamento futuras. Empresas como Vantage Data Center, controlada por CyrusOne e Silver Lake, também devem buscar captação de capital via IPO no início do próximo ano.

Um experiente investidor de IPO declarou: "Precisamos de situações como essa para lembrar bancos de investimento e patrocinadores de private equity: não somos meros aceitares de preços."

O mercado privado continua negociando a preços elevados

Em contraste à cautela do mercado público, o entusiasmo do venture capital em investir em empresas de IA não mostrou sinais evidentes de esfriamento.

A desenvolvedora do assistente de consumo por IA, Instinct, anunciou nesta semana ter captado 1 bilhão de dólares em investimento apenas um ano após sua fundação, com uma avaliação de 10 bilhões de dólares. Entre os investidores estão Sequoia Capital, Benchmark e Coatue.

Mas mesmo dentro do mercado privado cresceu o alerta para avaliações excessivas.

Pat Grady, um dos líderes da Sequoia Capital, declarou em apresentação pública aos parceiros limitados na semana passada, que os investidores de venture capital geralmente acreditam que empresas de IA avançam rapidamente em suas capacidades, já atingindo o limiar ainda controverso da "inteligência artificial geral".

No entanto, ele ressaltou: "As avaliações estão completamente insanas."

Grady afirmou que algumas startups realizam uma rodada de investimento e logo partem para outra rodada a uma avaliação significativamente maior, "um sinal típico de bolha".

Valorizações da SpaceX ainda podem sustentar grandes IPOs

IPOs de grande porte não são desprovidos de fatores de apoio.

Em junho deste ano, a SpaceX captou quase 86 bilhões de dólares no maior IPO da história. Desde então, o preço de suas ações subiu cerca de 10%, levando a uma avaliação de cerca de 2 trilhões de dólares, desempenho acima da média do mercado.

Esse retorno gerou lucros aos investidores participantes da subscrição e trouxe capital adicional para Funders Fund, Valor Equity Partners e Sequoia Capital continuarem investindo no setor de IA.

Para a Anthropic, alguns grandes fundos mútuos já possuíam participações compradas a preços mais baixos no mercado privado, o que pode tornar sua tolerância maior em relação ao preço do IPO. Empresas de tecnologia como Nvidia, Alphabet e a Amazon, além de investidores já presentes, também podem continuar fornecendo apoio financeiro.

Ashley MacNeill, chefe de estratégia de mercado de ações da Vista Equity Partners, afirmou que as altas avaliações do mercado privado "não parecem ter sido totalmente transmitidas ao mercado público".

Ela disse: "Historicamente já passamos por momentos como este — e voltaremos a passar. Só que agora está especialmente evidente, devido à presença desses super IPOs."