Goldman Sachs: A IA precisa enfrentar dificuldades antes de trazer benefícios

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Relatório Goldman Sachs

A velocidade com que as gigantes da tecnologia estão investindo em IA já chamou a atenção de todos, e a Goldman Sachs também publicou um relatório respondendo às três perguntas mais frequentes sobre IA feitas por seus clientes recentemente, incluindo: como ficarão os investimentos em capital para IA nos próximos anos, quanto de receita será necessário para sustentar esses investimentos, e quanto o mercado de ações já precificou em IA. Sem dúvida, cada uma dessas questões vale milhões, então vamos acompanhar o relatório para entender melhor essas discussões.

Sobre a primeira questão, como ficarão os investimentos em capital para IA? A Goldman Sachs aponta que os cinco grandes players de cloud devem alcançar gastos de capital de 800 bilhões de dólares este ano, com estimativas de mercado prevendo um aumento para 1,1 trilhão de dólares no próximo ano, principalmente porque a oferta de poder computacional não acompanha a demanda, havendo ainda um grande volume de encomendas pendentes de entrega.

A própria previsão da Goldman Sachs é ainda maior, estimando cerca de 1,2 trilhão de dólares no próximo ano, mas com o ritmo de crescimento desacelerando gradualmente a partir dos quase 100% deste ano. Uma das razões para a desaceleração é o dinheiro: os investimentos já superaram o fluxo de caixa operacional neste ano e, para expandir ainda mais, será necessário contrair dívidas ou emitir ações. Segundo a Goldman Sachs, a cobertura de juros desses cinco grandes players ainda é bastante saudável, mas a questão é se conseguirão acompanhar o ritmo de financiamento. Além disso, restrições governamentais à construção de data centers e o lançamento intencionalmente mais lento de modelos de fronteira também limitarão o ritmo de expansão.

No entanto, a demanda por computação e as encomendas acumuladas ainda impulsionam os cinco grandes a continuarem aumentando os investimentos. Conforme a competição com modelos open source se intensifica e a cobrança de tokens de IA se reduz, o volume de utilização precisa crescer mais rapidamente para sustentar tanto o faturamento quanto os investimentos futuros. Por isso, a Goldman Sachs ainda prevê aumento dos investimentos, embora o ritmo desacelere gradualmente.

Vamos ao segundo ponto: Quanto de receita é necessária para sustentar investimentos tão elevados? Segundo cálculos da Goldman Sachs, considerando a média dos investimentos em IA deste e do próximo ano, os principais provedores de computação precisarão gerar cerca de 300 bilhões de dólares por ano nos próximos anos apenas para cobrir a depreciação de equipamentos e custos operacionais. Para alcançar um retorno sobre investimento de 10% a 20%, a receita anual necessária subiria para cerca de 400 a 500 bilhões de dólares.

No momento, a receita proveniente de IA dos provedores de cloud ainda não atinge esse patamar, embora esteja acelerando. Amazon, Google e Microsoft possuem juntas 1,7 trilhão de dólares em pedidos a entregar. Apesar de incluir serviços gerais de cloud, e não apenas IA, isso já serve de sustentação para o crescimento futuro das receitas.

No entanto, as empresas de aplicações de IA compram computação dos provedores de cloud e depois revendem seus produtos; o que os consumidores pagam precisa cobrir, além dos custos do provedor de cloud, seus próprios gastos com treinamento, inferência e outros custos, e ainda gerar lucro. Assim, a Goldman Sachs calculou que, se as empresas de aplicações mantiverem uma margem operacional de 30% e os provedores de cloud garantirem retorno de 10% a 20%, essas empresas precisarão de cerca de 1 trilhão de dólares em receitas anuais, segundo a tabela de premissas de retorno e margem no gráfico.

Embora os números sejam altos, a Goldman Sachs acredita que não é desprezível a chance de a IA alcançar tais proporções. Para comparação, tanto a despesa global com publicidade quanto com software este ano ficará por volta de 1,5 trilhão de dólares. A capacidade da IA de ajudar empresas a economizar custos e aumentar eficiência impulsionará a disposição das empresas em pagar, sustentando o crescimento das receitas de IA.

Por fim, sobre o terceiro ponto: quanto o mercado de ações já precificou de IA? A Goldman Sachs acredita que as preocupações do mercado quanto à sustentabilidade dos lucros da IA já estão parcialmente refletidas nos preços das ações. O P/L futuro mediano das ações de infraestrutura de IA caiu de 32 vezes em abril deste ano para 22 vezes, indicando que o mercado já descontou suas avaliações.

Ainda sobre o setor de semicondutores: as ações de armazenamento apresentam margens brutas mais que o dobro da média histórica, mas como o segmento é altamente cíclico, o mercado não acredita que as margens elevadas irão se sustentar, atribuindo-lhes múltiplos bem baixos; atualmente, o P/L das ações de armazenamento está por volta de 4 vezes, cerca da metade da média dos últimos 15 anos. Por outro lado, as empresas de design de chips têm margens menos desviantes de sua média histórica, então, mesmo que os lucros caiam, a queda será menor.

Sobre os cinco grandes de cloud, a Goldman Sachs acredita que para voltarem a liderar, são necessários três fatores: desaceleração do crescimento econômico, monetização dos investimentos em IA e desaceleração do ritmo de aumento dos investimentos de capital — fatores que estão convergindo. Entretanto, o P/L futuro dos cinco grandes players já caiu para o menor nível dos últimos dez anos, e a Goldman Sachs entende que, com aceleração do crescimento das receitas e desaceleração dos investimentos, o fluxo de caixa será melhorado, beneficiando as ações.

No lado das aplicações, a Goldman Sachs prevê uma diferenciação clara: apenas após alguns trimestres, com adoção e disseminação das aplicações, será possível enxergar quem são os vencedores e perdedores. No momento, as empresas de software ainda não sentiram claramente os impactos da IA nos resultados, e suas ações até tiveram alta recente, especialmente nas áreas de infraestrutura de TI e software de cibersegurança. Porém, empresas que dependem da inércia do usuário para manter seu market share — como seguros, telecomunicações, viagens e assinaturas — podem enfrentar ameaças de agentes de IA. O portfólio de ações ligadas à inércia do consumidor acompanhado pela Goldman Sachs ficou cerca de 5 pontos percentuais atrás do mercado desde o lançamento do Muse em meados de setembro.

Ampliando a visão para todo o mercado de ações, a maioria das empresas poderá aumentar sua eficiência e seus lucros por meio da IA, mas no momento, a expectativa de crescimento de longo prazo embutida nos preços das ações está em apenas 10% — ligeiramente acima da média histórica, mas abaixo dos 16% observados no auge da bolha da internet. Portanto, a Goldman Sachs considera que o mercado ainda não incorporou totalmente o valor que a IA pode trazer.

Bem, depois de tantos pontos de vista da Goldman Sachs, a posição do time da Meituo em relação ao desenvolvimento da IA é bastante simples: otimismo. Os investimentos em capital são expressivos, mas os retornos também. Já fizemos modelos financeiros na Meituo Pro para analisar o retorno do investimento do Google, e calculamos que o investimento do Google em data centers gera um retorno de cerca de 30%. Esse número é similar ao que a Amazon já divulgou, com a promessa de "retorno do investimento em três anos". Portanto, não nos preocupamos com a rentabilidade do investimento.

Mais importante, a IA ainda está em fase inicial, as empresas estão apenas começando a aplicar IA no ambiente de trabalho — especialmente ferramentas como IA Agent, que são novidade. À medida que o mercado aceitar mais as novas ferramentas, o volume de uso aumentará. Além disso, conforme o leque de aplicações se expande e a infraestrutura é ampliada, os efeitos de escala vão aparecer e tornar os retornos ainda mais elevados.

Portanto, entendemos a cautela de parte do mercado, mas não consideramos motivo para preocupação. Acreditamos que, com o crescimento contínuo das receitas, o mercado perceberá que o investimento feito valeu a pena, o que deve sustentar ainda mais o ciclo positivo para a IA.

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