El Departamento del Tesoro de EE. UU. investiga la ausencia de señales de reducción en la emisión de deuda; los rendimientos del Tesoro suben, el bono a 10 años vuelve al 5,12%.

La última encuesta a los operadores primarios del Tesoro de Estados Unidos no ha emitido señales claras de que se vaya a reducir el tamaño de las subastas de bonos del gobierno a largo plazo de manera inminente, lo que ha decepcionado a los inversores que apostaban a que el gobierno intervendría para presionar a la baja las tasas de interés a largo plazo. Como resultado, los precios de los bonos estadounidenses cayeron y los rendimientos subieron en general.

Esta encuesta forma parte de la preparación del Tesoro para el anuncio de su plan trimestral de refinanciación que se dará a conocer el 4 de noviembre. El mercado esperaba encontrar en el cuestionario alguna pista sobre si la secretaria del Tesoro, Yellen, podría ajustar la cantidad de emisión de bonos a largo plazo, especialmente ante los recientes debates sobre la posibilidad de reducir o incluso detener la emisión de bonos a 20 años. Sin embargo, el Tesoro se limitó a preguntar de manera general acerca de qué ajustes deberían considerarse en los tamaños de las subastas en el futuro, sin insinuar explícitamente que una reducción del suministro de bonos a largo plazo esté próxima.

Tras la publicación de la información de la encuesta, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense subieron en todo el mercado secundario. El rendimiento del bono de referencia a 10 años de Estados Unidos volvió a superar el 5,12%, acercándose al máximo intradiario antes de la apertura de la bolsa estadounidense, 5,1315%, y el incremento del día se amplió nuevamente a 6,5 puntos básicos. El rendimiento de los bonos a 20 años subió 5,4 puntos básicos en la jornada, y el rendimiento de los bonos a 30 años amplió su subida diaria a unos 5 puntos básicos, mientras que el rendimiento del bono a dos años borró su descenso intradía y se volvió alcista.

Al mismo tiempo, el precio del petróleo ya había comenzado a subir poco antes de que se publicara la encuesta, lo que también supuso presión alcista sobre los rendimientos de los bonos estadounidenses. Así, el alza de los rendimientos del viernes refleja tanto la decepción del mercado por la falta de señales de reducción de la oferta por parte del Tesoro, como la influencia de los cambios en los precios de la energía.

¿Qué preguntó el Tesoro y qué espera el mercado?

En esta ocasión, el Tesoro solicitó opiniones a los operadores primarios, enfocándose en preguntar qué ajustes deberían considerarse en el tamaño de las subastas de bonos estadounidense en el futuro, en un contexto de cambios estructurales en la demanda de los inversores y la posibilidad de que esta demanda continúe evolucionando a medio plazo.

Este tipo de encuestas son un procedimiento habitual previo a las decisiones trimestrales de refinanciación del Tesoro, destinadas a conocer las valoraciones de los principales intermediarios sobre las necesidades de financiación del gobierno, la demanda de los inversores y el funcionamiento del mercado, lo que sirve de referencia para decidir el tamaño y la estructura de las futuras emisiones de bonos. La encuesta en sí no constituye un plan de emisión ni implica que el Tesoro haya decidido ajustar la oferta en ningún plazo determinado.

Según informes, el cuestionario incluyó múltiples cuestiones sobre la gestión de la deuda:

• Programa de recompra de bonos a largo plazo: El Tesoro preguntó si la ampliación del programa de recompra de bonos a largo plazo ha mejorado la liquidez y el funcionamiento del mercado, cómo podrían afectar recompras de mayor tamaño la capacidad de los dealers para ejecutar órdenes de clientes y la disposición de los clientes a participar directa o indirectamente en estas recompras.

• Cómo mejorar aún más la eficiencia de las recompras: El Tesoro recogió sugerencias de los operadores sobre los posibles ajustes que se podrían hacer al programa de recompra.

• Momento de la emisión de Letras del Tesoro y bonos de tasa flotante: El Tesoro preguntó si debería ajustarse la práctica habitual de evitar los días de reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal al emitir Letras del Tesoro y bonos de tasa flotante.

• Perspectivas económicas y de financiación: Los dealers también tenían que aportar previsiones sobre economía, fiscalidad, política monetaria y necesidades de financiación del Tesoro para los próximos años fiscales.

Lo que realmente ha decepcionado al mercado es que el Tesoro no dirigió las preguntas directamente hacia una reducción de la oferta de bonos a largo plazo. Algunos inversores esperaban que, mediante este cuestionario, el Tesoro insinuara de manera más clara que consideraba reducir el tamaño de las subastas de bonos a largo plazo o incluso dejar de emitir bonos a 20 años, en respuesta al deseo del gobierno de Trump de reducir el coste de financiación.

Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas en Estados Unidos de RBC Capital Markets, señaló que si el Tesoro hubiera querido lanzar una señal o influir en los rendimientos a través del cuestionario, bien podría haber planteado preguntas más directas. Considera que la encuesta no transmitió ningún mensaje relevante. Dado que algunos inversores esperaban ajustes significativos, como la suspensión de la emisión de bonos a 20 años, este resultado puede resultar decepcionante para el mercado.

El bono a 20 años toma el protagonismo y Wall Street apuesta por ajustes en la estructura de la deuda

La sensibilidad del mercado ante esta encuesta está relacionada con los elevados rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo en fechas recientes. Ante el déficit fiscal persistente y el creciente pago de intereses sobre la deuda ya existente, la necesidad de financiación del gobierno sigue en aumento, y la presión por la oferta de bonos a largo plazo se sitúa como una de las principales preocupaciones para los inversores.

Según Bloomberg, algunas instituciones de Wall Street apostaban previamente a que el Tesoro podría aliviar la presión sobre la oferta de bonos a largo plazo ajustando la estructura de emisión. El debate del mercado se centraba especialmente en el bono a 20 años: ¿reducirá el Tesoro el tamaño de sus emisiones o incluso las eliminará?

Desde la perspectiva del mecanismo de financiación, el Tesoro debe cubrir las necesidades generales de endeudamiento del gobierno, pero eso no implica que deba emitir bonos de todos los plazos en proporciones fijas. Si la demanda y la capacidad del mercado para absorber instrumentos de financiación a corto plazo lo permiten, en teoría, el Tesoro podría aumentar la emisión de deuda a corto plazo y reducir la presión sobre el mercado a largo plazo. Sin embargo, los ajustes en la estructura de plazos también alteran la programación futura de refinanciación y no deben interpretarse simplemente como una reducción de la necesidad total de endeudamiento.

Molly Brooks, estratega de tasas de TD Securities en Estados Unidos, afirma que las preguntas del Tesoro siguen siendo demasiado generales y que no se ha consultado explícitamente sobre la reducción del suministro de bonos a largo plazo, por lo que el mercado siente decepción. Calcula que el tamaño de las subastas de bonos a largo plazo no se ajustará antes de febrero de 2027.

Este análisis implica que la situación optimista en la que algunos inversores confiaban —que el Tesoro anunciara en el plan de refinanciación trimestral de noviembre una reducción en la emisión de bonos a largo plazo o incluso la cancelación del bono a 20 años— no necesariamente se concretará pronto. El cuestionario no ofreció señales claras de reducción de oferta, pero tampoco descarta posibles ajustes futuros.

Señales de emisión insuficientes y subida del petróleo presionan los rendimientos de largo plazo

Además de la encuesta del Tesoro, el aumento del precio del petróleo también incrementó la presión alcista sobre los rendimientos de los bonos estadounidenses. El alza de los precios de la energía puede reactivar las preocupaciones inflacionarias del mercado y modificar la percepción de los inversores sobre la trayectoria futura de las tasas de la Reserva Federal. Para los bonos de plazo más largo, las expectativas de inflación, las tasas de corto plazo futuras y la prima por plazo que exigen los inversores influyen en la formación de los rendimientos.

Esto explica por qué la reacción del mercado se concentró especialmente en los bonos estadounidenses a más largo plazo. El precio de los bonos a largo plazo es especialmente sensible a los cambios en las expectativas de oferta: si el mercado esperaba que el Tesoro redujera la emisión de estos bonos, en ausencia de dichas señales, los inversores pueden reconsiderar la cantidad de deuda a largo plazo que deben mantener y el retorno que exigen a cambio de asumir ese riesgo de tasas.

Sin embargo, no se puede atribuir la subida de los rendimientos del viernes únicamente a la encuesta del Tesoro. El comportamiento del petróleo es igualmente uno de los factores impulsores señalados en los informes, y el resultado de la encuesta simplemente frustró las expectativas previas del mercado sobre posibles ajustes de política, sin confirmar que el tamaño de la emisión de bonos a largo plazo se mantendrá necesariamente sin cambios.

El anuncio de refinanciación del 4 de noviembre, próximo foco de atención

El Tesoro dará a conocer su próximo plan trimestral de refinanciación el 4 de noviembre, momento en el que el mercado podrá evaluar más detalladamente cómo piensa el gobierno cubrir sus necesidades de financiación, el tamaño de las emisiones en cada plazo y los ajustes en las recompras.

El gobierno estadounidense enfrenta un déficit fiscal persistente y los pagos de intereses de la deuda existente siguen aumentando, por lo que el Tesoro debe equilibrar los costos de financiación, la demanda del mercado y la estructura de los plazos de la deuda. Reducir la oferta de bonos a largo plazo para presionar a la baja los rendimientos de este tramo es una posibilidad que el mercado observa con atención, pero no está libre de restricciones.

Antes de que se publique el anuncio formal, la encuesta a los operadores sirve como una consulta de opinión de mercado y no equivale a un compromiso de política. La caída de los bonos estadounidenses de largo plazo el viernes y la nueva subida de los rendimientos reflejan la expectativa previa de que el Tesoro enviaría señales más agresivas de reducción de oferta, expectativas que no encontraron soporte suficiente en el cuestionario publicado. En adelante, los inversores seguirán de cerca si el Tesoro ajustará la emisión de bonos a largo plazo en el plan de refinanciación de noviembre y si tales medidas realmente lograrán aliviar la presión de oferta sobre la deuda estadounidense a largo plazo.