¿La inflación energética, la venta masiva en el mercado de bonos y la burbuja de la IA pondrán en riesgo el desempeño de las acciones estadounidenses a fin de año?

Según ha sabido Zhihui Finance APP, a pesar de las recientes correcciones, el índice S&P 500 y el Nasdaq 100 se mantienen cerca de máximos históricos. En opinión de los alcistas, el mercado de valores estadounidense podría registrar un repunte antes de fin de año, como ha sucedido en años anteriores. Sin embargo, algunos analistas consideran que la venta masiva aún no ha terminado, e incluso podría estar empezando.

Los alcistas todavía esperan un rally de fin de año

En el escenario optimista de los alcistas, el precio del petróleo retrocederá de alguna manera antes de fin de año, lo que reducirá las expectativas del mercado sobre una subida de tasas de la Reserva Federal en 2027; el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años bajará de alguna manera al 5% o menos; el impulso del crecimiento de los beneficios continuará, especialmente en el comercio de inteligencia artificial (IA). Todos estos factores impulsarían a las acciones estadounidenses a cerrar el año en máximos históricos, con el S&P 500 alcanzando o superando los 8000 puntos.

En Wall Street tampoco faltan los optimistas. En un momento en que las acciones tecnológicas han estado bajo presión y han golpeado el ánimo de los inversores, la conocida firma de análisis financiero The Kobeissi Letter de Wall Street ha lanzado una visión alcista a contracorriente. Su último informe muestra que, aunque los índices de referencia del mercado bursátil estadounidense siguen en niveles elevados, las valoraciones ya han “hibernado”.

Los analistas de The Kobeissi Letter creen que el mercado de valores estadounidense está atravesando un “mercado bajista latente” y que esto representa “una de las mayores oportunidades del mercado actual”. Su juicio proviene principalmente de la compresión de los múltiplos de valoración. La inflación energética, el rendimiento de los bonos estadounidenses y las expectativas de subidas de tasas han reducido las valoraciones que el mercado está dispuesto a pagar; si estas presiones se relajan y los beneficios siguen cumpliéndose, las acciones tecnológicas lideradas por los “Siete Grandes” podrían experimentar una fuerte recuperación en su valoración.

Aunque los índices de referencia están cerca de máximos históricos, The Kobeissi Letter considera que las valoraciones de las acciones de algunas empresas tecnológicas con sólidos fundamentos ya reflejan un efecto de descuento significativo e irracional en sus valoraciones.

Por ejemplo, las acciones de Nvidia han subido un 21% en los últimos 12 meses, pero su PER ha caído un 46%; el PER a futuro actual ronda las 24 veces, cerca de las 22 veces del S&P 500. Los analistas afirman sobre Nvidia: “Incluso en este período, los beneficios han crecido con fuerza y los analistas esperan al alza, impulsando las acciones un 21% y consolidando su valor de mercado en cinco billones de dólares, el PER de la compañía ha caído un 46%”.

La firma también destaca que el PER a futuro del sector tecnológico del S&P 500 es ahora casi igual al del índice general del S&P 500 – algo muy poco frecuente, ya que históricamente las tecnológicas “siempre han disfrutado de una prima de valoración significativa respecto al mercado”. Por ello, creen que esta compresión de valoraciones ha formado un “mercado bajista latente” que está deprimiendo la valoración bursátil de los gigantes tecnológicos más grandes del mundo.

El experimentado equipo de analistas de la firma escribe: “Si este entorno deja de estar reflejado en los precios de mercado, podría catalizar una nueva fuerte subida en el S&P 500, donde los gigantes tecnológicos pesan cerca del 40%”. Añaden: “Si el repunte alcanza a más sectores, las compras aumentarían rápidamente”.

El equipo de flujo de fondos de Goldman Sachs ofrece otra señal alcista: la reapertura de las ventanas de recompra empresarial, las entradas de capital minorista de fin de año y la compra de capital extranjero tras las elecciones podrían crear demanda adicional para las acciones cuyas valoraciones se han comprimido. Para los activos semiconductores de IA que anteriormente habían sido vendidos de forma significativa, los analistas de Goldman subrayan que la compra adicional no tiene que ser muy grande para impulsar significativamente los precios. Sin embargo, este apoyo beneficiará primero al mercado general y el destino final de los flujos de capital dependerá de qué empresas puedan demostrar un nuevo crecimiento de beneficios en esta ronda de resultados; los semiconductores relacionados con la potencia de IA y los líderes en computación en la nube podrían tener ventaja.

Ambos coinciden en que aquellos activos de crecimiento tecnológico de alta calidad capaces de mantener un crecimiento fuerte de los beneficios podrían beneficiarse de la combinación de retorno de capital y recuperación de valoraciones.

Es posible que la venta masiva apenas haya comenzado

Sin embargo, los inversores más cautos creen que es muy poco probable que se den los escenarios optimistas planteados por los alcistas, y que la reciente corrección podría convertirse en un ajuste mucho más profundo.

En primer lugar, es posible que el impacto inflacionario provocado por la energía sea difícil de eliminar. Los analistas señalan que la venta que comenzó el 14 de octubre fue desencadenada por la reacción del mercado a un informe del IPC estadounidense de septiembre superior a lo esperado. Dado que la inflación subyacente se mantiene alta y en aumento, la Reserva Federal debe mantenerse vigilante, actuar de forma proactiva y endurecer aún más su política de tasas, mientras que el mercado ya incorpora la posibilidad de un ciclo de subidas de tasas más agresivo de la Fed en 2027.

El aumento de los precios de la energía es el principal motor de la creciente presión inflacionaria en EE. UU. Aunque los alcistas esperan que el precio del petróleo caiga antes de fin de año, es poco probable que esto ocurra. La tensión en Oriente Medio está aumentando — el conflicto se ha extendido desde el Estrecho de Ormuz hasta la zona del Estrecho de Bab el-Mandeb — y podría alterar el suministro de petróleo de Oriente Medio, que ha mostrado signos de recuperación. Además, las reservas globales están siendo constantemente consumidas. Todo esto apunta a que los precios del petróleo podrían subir aún más tras las elecciones de medio término en EE. UU., e incluso desencadenar un shock energético similar al de 1974. Evidentemente, esto obligará a la Reserva Federal a adoptar una política de subida de tasas más agresiva.

En segundo lugar, la venta masiva en el mercado global de bonos es probable que continúe. Los inversores se han dado cuenta de que los países occidentales siguen manteniendo políticas de estímulo fiscal tras la pandemia, pero los niveles de deuda en EE. UU., Francia, Japón y muchos otros países ya están alcanzando niveles insostenibles. Sin embargo, ni EE. UU. ni otros países afectados tienen intención de recortar el gasto o subir los impuestos. Por tanto, la venta masiva en el mercado global de bonos es probable que persista.

Incluso los bonos a largo plazo no están demasiado preocupados por la subida del petróleo: el alza de los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años se debe principalmente al aumento de los rendimientos reales. La tasa de inflación breakeven de los bonos ligados a la inflación sigue estable, lo que sugiere que los inversores esperan que el shock energético sea transitorio. Por tanto, el riesgo es que los inversores en bonos estén subestimando el impacto inflacionario del alza del precio de la energía y la inflación subyacente persistente. Esto significa que, a medida que aumenten las expectativas de inflación, los rendimientos nominales podrían subir aún más.

Además, la narrativa de IA que ha impulsado a Wall Street en los últimos años parece mostrar signos de haber estallado la burbuja. Persisten las dudas sobre la sostenibilidad de la financiación en IA y si las enormes inversiones en potencia de cálculo generarán ingresos y flujo de caja suficientes. Desde el pico histórico de junio, el índice de semiconductores de Filadelfia ha caído más de un 20%, entrando en mercado bajista.

Con las preocupaciones por la presión inflacionaria y la situación fiscal impulsando al alza los rendimientos de los bonos estadounidenses, la era del dinero barato de los primeros nueve meses del año parece estar llegando a su fin. Luis Alvarado, codirector de estrategias globales de renta fija del Instituto de Inversión de Wells Fargo, afirma que aunque los inversores antes se entusiasmaban con la fiebre de la IA, la confianza del mercado ha comenzado a cambiar y los inversores ahora exigen una mayor prima de riesgo.

Los analistas señalan que la construcción de infraestructura de IA, en realidad, vende dos productos: 1) tokens de output de IA; 2) capacidad de procesamiento de flujos de trabajo de IA, que puede medirse por el precio de alquiler de GPU. Sin embargo, debido a la creciente competencia en el mercado, el precio de los tokens de output ha colapsado de forma significativa (según el índice de gasto en LLM). Por tanto, con la creciente comoditización de los productos de tokens, lograr una rentabilidad será difícil, lo que afectará principalmente a OpenAI y Anthropic, y se extenderá a muchas compañías vinculadas a estas dos gigantes de IA.

La adopción de IA tampoco avanza como se esperaba. Por ahora, las empresas que adoptan IA no están obteniendo los beneficios financieros previstos de sus aplicaciones — lo que constituye el “punto débil” del trading de IA. Así, es probable que el estallido de la burbuja de IA continúe. Por ahora el proceso es gradual y selectivo, pero probablemente se acelere.

En general, si se materializan los escenarios alcistas planteados por los bulls, el rally de fin de año en Wall Street ciertamente sería prometedor. Pero desde una perspectiva fundamental, es poco probable que estos escenarios ocurran. Por tanto, la corrección actual probablemente continuará y se agravará aún más a medida que se acelere el estallido de la burbuja de IA.

La cuestión clave es: ¿podría esto ser el inicio de un nuevo mercado bajista? Si la alta inflación obliga a la Reserva Federal a invertir la curva de rendimientos, desencadenando una recesión y una reducción del gasto en capital de IA, la respuesta sería afirmativa,