El auge de los proveedores de servicios en la nube y la presión sobre las plataformas: se intensifica la diferenciación en los retornos de la IA

Según noticias de Woofun AI, JPMorgan Chase (JPM.US) revela en su último informe una diferenciación significativa en los retornos de inversión en el sector de la inteligencia artificial: los gigantes de infraestructura Google (GOOGL.US) y Amazon (AMZN.US) han recibido una reevaluación optimista, mientras que las empresas de capa de aplicación y plataformas como Meta (META.US) y Fiverr (FVRR.US) enfrentan recortes de beneficios o crisis de tráfico.

Esta diferencia estructural indica que la comercialización de la tecnología IA no está distribuida de manera uniforme, sino que afecta profundamente la estructura de ingresos, la eficiencia de los costos y el flujo de efectivo bajo diferentes modelos de negocio.

La lógica de crecimiento de Google Cloud (GOOGL.US) está siendo reestructurada, impulsada principalmente por la inclusión de la venta de chips TPU desarrollados internamente. JPMorgan Chase (JPM.US) elevó significativamente la previsión de crecimiento interanual de ingresos de Google Cloud (GOOGL.US) para el tercer trimestre de 2026 del 88% al 100%, y para el cuarto trimestre del 90% al 105%. El ajuste más significativo se refleja en las previsiones a medio y largo plazo: para todo 2027 la previsión de crecimiento sube del 70% al 107%, y para 2028 del 55% al 63%. Todas estas cifras son estimaciones de la institución y aún no son resultados anunciados por la compañía. JPMorgan Chase (JPM.US) señala que la principal razón para la subida es la inclusión de más ventas de Tensor Processing Unit (TPU) en el modelo, y considera que las nuevas previsiones aún podrían ser conservadoras. Las TPU son chips específicos diseñados por Google (GOOGL.US) para cómputo de aprendizaje automático, y su crecimiento en ventas se ha vuelto una variable crucial para la evaluación de ingresos de Google Cloud (GOOGL.US) por parte del banco.

Esto significa que comprender el crecimiento de Google Cloud (GOOGL.US) requiere observar más de cerca la composición de sus ingresos; la previsión de un 107% de crecimiento incluye una mayor contribución por ventas de TPU y no puede atribuirse completamente a una aceleración del consumo de servicios tradicionales de la nube. La rentabilidad, el ritmo de entrega y la recuperación de efectivo de cada línea de negocio también determinarán cuánto de ese crecimiento terminará convirtiéndose en beneficios. A nivel de grupo, JPMorgan Chase (JPM.US) aumentó la previsión de beneficio por acción bajo las Normas Contables GAAP estadounidenses para Alphabet (GOOGL.US) en 2027 en aproximadamente un 3% hasta 14,05 dólares, y en 2028 en torno a un 4% hasta 17,29 dólares; el precio objetivo para diciembre de 2027 sube de 420 a 425 dólares, manteniendo una calificación de "sobreponderar", lo que representa unas 25 veces el beneficio esperado por acción en 2028.

La elevación sustancial en las previsiones de crecimiento del negocio de nube contrasta con el ajuste relativamente moderado en las previsiones de beneficio del grupo. Cuánto beneficio el crecimiento de un solo negocio puede aportar sigue dependiendo del tamaño de los ingresos, la estructura de costos y el comportamiento de otras áreas de negocios del grupo. La financiación también se incluyó en este ajuste, pues JPMorgan Chase (JPM.US) contabilizó en su modelo la financiación por deuda de 5.000 millones de dólares realizada por Waymo (GOOGL.US) a principios de octubre, y asume una financiación por deuda adicional de 8.000 millones de dólares en 2027. Esta última es una suposición de modelo y no puede ser tomada como una financiación ya anunciada o completada.

La capacidad de monetización del poder de cómputo de AWS (AMZN.US) también es vista con optimismo, en beneficio de la expansión de asociaciones con OpenAI, la implementación masiva de GPU y el aumento continuo de precios en la capacidad de cómputo reservada, JPMorgan Chase (JPM.US) eleva la previsión de crecimiento de AWS (AMZN.US), aunque subraya la importancia de controlar la entrega real y riesgos sobre márgenes de beneficio.

Según los datos recopilados por Woofun AI, JPMorgan Chase (JPM.US) espera que los ingresos de AWS (AMZN.US) se aceleren hasta un crecimiento del 40% en 2027, considerando que incluso esta estimación podría ser conservadora. Su conclusión se apoya en dos factores principales: uno, la extensión de la colaboración con OpenAI y la implementación adicional de 2 millones de GPU entre 2027 y 2028; dos, el poder de fijación de precios del cómputo de IA. La nueva capacidad determina el potencial de entrega, mientras que el precio afecta los ingresos que pueden generar los mismos recursos. El informe indica que, desde el 7 de octubre, AWS (AMZN.US) ha incrementado los precios de capacidad de GPU reservada en un 15%, siendo este el cuarto trimestre consecutivo de aumento para esta capacidad vinculada a IA.

El informe también indica que los precios relacionados con H100/H200 y B200/B300 han subido entre un 40% y un 75% desde comienzos de año. La capacidad reservada significa que los clientes reservan por adelantado cierta cantidad de servicios de cómputo. Los aumentos de precios en el informe se enfocan en GPUs específicos y cómputo IA reservado, por lo que no se puede concluir que todos los productos de AWS (AMZN.US) estén aumentando de precio al mismo ritmo. JPMorgan Chase (JPM.US) también enfatiza que la demanda de los clientes es relativamente diversa: la asignación de cómputo en AWS (AMZN.US) está muy dispersa y el mayor cliente representa solo un dígito porcentual. Por ello, el argumento de crecimiento se basa tanto en el incremento de grandes colaboraciones en IA como en una demanda amplificada por una base de clientes más amplia.

Estos factores en conjunto impulsan al banco a elevar su previsión para Amazon (AMZN.US) en 2027 y 2028: sus ventas de grupo suben aproximadamente entre un 1% y un 2%, el beneficio operativo entre un 3% y un 5%, y el beneficio por acción GAAP sube alrededor del 2% al 3%. JPMorgan Chase (JPM.US) mantiene su precio objetivo de 365 dólares para diciembre de 2027 y la calificación de "sobreponderar", basando su valoración en unas 27,5 veces el beneficio por acción esperado para 2028 de 13,34 dólares. El aumento en ingresos y beneficios respalda la visión positiva, pero AWS (AMZN.US) aún debe convertir la expansión colaborativa y los planes de implementación en entregas tangibles. El informe considera riesgos el hecho de que la monetización de la IA generativa está en una etapa temprana y con visibilidad limitada, así como la posibilidad de inversiones continuas que impactarían los márgenes. El alza de precios ofrece respaldo a los ingresos, pero la contribución final al beneficio dependerá de los costos de hardware, operación y entrega.

En comparación con la mejora de perspectivas para los negocios en la nube, el ajuste para Meta (META.US) refleja principalmente un aumento en gastos: aunque mejoran la monetización publicitaria y de IA, los enormes cargos por litigios y el elevado CAPEX llevan a un flujo de caja libre negativo; JPMorgan Chase (JPM.US) reduce su previsión de beneficio por acción y advierte sobre la presión de gasto a corto plazo. JPMorgan (JPM.US) incluye una provisión legal de 10.000 millones de dólares en el modelo del tercer trimestre de 2026. El informe atribuye este cargo al acuerdo alcanzado entre Meta (META.US) y los fiscales generales de los 52 estados, señalando que dicho gasto no estaba incluido en la orientación de gastos anuales de entre 165.000 y 169.000 millones de dólares proporcionada por la compañía en el segundo trimestre. Por ello, el banco reduce la previsión de beneficio por acción GAAP de Meta (META.US) para 2026 en un 10% (a 27,99 dólares) y para 2027 en un 2% (a 31,08 dólares).

Simultáneamente, JPMorgan Chase (JPM.US) eleva la previsión de gastos totales GAAP de 2027 a aproximadamente 210.000 millones de dólares, un aumento del 18% interanual; incluso excluyendo los 10.000 millones de provisión legal de 2026, el aumento de gastos en 2027 estaría cerca del 25%. El menor crecimiento de los gastos aparentes se debe en parte al impacto de gastos únicos elevados el año anterior. Por el lado de los ingresos, hay una leve mejora, ya que el banco eleva su previsión para Meta (META.US) de 2027 en un 0,9% hasta 307.900 millones de dólares, aunque este incremento no compensa completamente el mayor gasto. El CAPEX y el flujo de caja libre proporcionan otra perspectiva. Según el modelo del informe, el CAPEX de Meta (META.US) en 2027 será de unos 242.700 millones de dólares, y el flujo de caja libre (Free Cash Flow, FCF) será de -72.800 millones de dólares.

El flujo de caja libre refleja el saldo de efectivo procedente de actividades operativas menos el CAPEX; un valor negativo en el modelo indica que se espera que el efectivo generado por operaciones no cubrirá el CAPEX de ese periodo. El principal reto para Meta (META.US) es que la mejora en la monetización publicitaria y de IA debe compensar el enorme volumen de inversión. JPMorgan Chase (JPM.US) considera que la clasificación y recomendación de publicidad por IA están mejorando la participación de los usuarios y la rentabilidad de los anuncios, y ve buenas perspectivas para la monetización de los agentes inteligentes y los servicios de interfaces de modelos tanto para consumidores como empresas, por lo que mantiene la calificación de "sobreponderar" y el precio objetivo de 920 dólares. Sin embargo, el banco advierte que si la monetización de la IA se retrasa, las inversiones sostenidas seguirán presionando los beneficios operativos, el beneficio por acción y el flujo de caja libre. Mantener la calificación refleja confianza en el rendimiento a largo plazo, aunque la presión de gastos persista a corto plazo.

La crisis de tráfico y los desafíos de transformación de Fiverr (FVRR.US) subrayan aún más el impacto de la IA en las plataformas de servicios tradicionales: los resúmenes generados por IA cambian los hábitos de búsqueda, lo cual conlleva una fuerte disminución en el tráfico, mientras que la transición de la plataforma a servicios de alto valor avanza lentamente; JPMorgan Chase (JPM.US) recorta sus previsiones de ingresos y beneficios para Fiverr y mantiene su calificación neutral. JPMorgan Chase (JPM.US), citando datos de SimilarWeb, señala que el tráfico web en Estados Unidos de Fiverr (FVRR.US) cayó un 10% interanual en el segundo trimestre y un 22% en el periodo del tercer trimestre del que se dispone de datos. Los datos mensuales del informe muestran caídas del 19% en julio y del 24% en agosto, por lo que estas cifras no deben interpretarse como el resultado completo del tercer trimestre.

Para JPMorgan Chase (JPM.US), los cambios como los resúmenes de IA en las búsquedas de Google (GOOGL.US) están reduciendo las oportunidades de que los usuarios hagan clic en enlaces pagos o naturales. Aunque Fiverr (FVRR.US) apuesta por la optimización de motores generativos (GEO) para aumentar su presencia en las respuestas de IA, la tasa de clics derivada de los modelos de lenguaje es más baja que en las búsquedas tradicionales, poniendo presión sobre la captación de potenciales clientes. También hay ajustes en la oferta del lado del servicio: Fiverr (FVRR.US) está migrando de un mercado enfocado en proyectos de bajo valor a una plataforma de trabajos más sofisticados y valiosos.

Sin embargo, el informe indica que los servicios de alto valor representan actualmente solo el 15% del volumen total de transacciones (GMV) de la plataforma, y la directiva estima que la transición tomará al menos seis trimestres. Según JPMorgan Chase (JPM.US), se prevé que los ingresos de Fiverr (FVRR.US) en 2027 caigan alrededor de un 15% al igual que en 2026, reduciendo también en cerca de un 6% las previsiones de ingresos de 2027 y 2028, y rebajando cerca de un 21% y un 14% las previsiones ajustadas de EBITDA para 2027 y 2028 respectivamente. El banco mantiene la calificación de "neutral" y reduce el precio objetivo de 11 a 10 dólares.

Otros ajustes en plataformas de movilidad y el resumen muestran que la evaluación del retorno de la IA debe abordar individualmente los ingresos, costos y flujo de efectivo, ya que cada lógica es diferente. Uber (UBER.US) se encuentra reestructurando, lo que afecta a unas 3.300 personas; JPMorgan Chase (JPM.US) estima un ahorro anual de más de 600 millones de dólares, pero dado que la compañía planea reinvertir los fondos en bajadas de precios, selección de servicios y negocios en crecimiento, actualmente no se considera un ahorro neto en costos. Lyft (LYFT.US), en cambio, enfrenta gastos y salidas de efectivo adicionales debido a acuerdos por disputas sobre la clasificación de conductores; el banco mantiene su calificación neutral y el precio objetivo de 19 dólares. Estos cambios demuestran que evaluar el retorno de la IA y los negocios de plataformas requiere examinar cuidadosamente las fuentes de ingresos, variaciones en costos y destino del efectivo. Las ventas de TPU de Google Cloud (GOOGL.US), la entrega y precios de cómputo de AWS (AMZN.US), los gastos y CAPEX de Meta (META.US), así como el tráfico y el ritmo de transformación de Fiverr (FVRR.US), determinarán la viabilidad de cada lógica de crecimiento. Esta es una profunda prueba de presión del mercado sobre la capacidad de monetización de la capa de aplicación de la IA tras la carrera armamentística en infraestructura, y es probable que la tendencia de diferenciación continúe durante todo el ciclo.