¡Temporada de resultados llega! Citadel Securities: Las próximas semanas serán la verdadera prueba de estrés fundamental para las acciones estadounidenses

Esta prueba establece un listón elevado. La expectativa unánime del mercado es que las ganancias por acción del S&P 500 aumenten aproximadamente un 27% interanual en el tercer trimestre, lo que representa el tercer nivel de expectativa más alto antes del inicio de la temporada de resultados desde 2010, sólo por detrás de dos trimestres de recuperación pospandemia. Mientras tanto, las valoraciones ya se han comprimido, la demanda de los inversores comienza a recuperarse y el liderazgo del mercado muestra cambios tempranos.

El calendario de resultados está sumamente concentrado. Citadel Securities señala que, durante los cinco días de negociación del 28 de octubre al 3 de noviembre, aproximadamente el 47% de las empresas con peso en el índice S&P 500 publicarán resultados y contribuirán con alrededor de un tercio del crecimiento esperado de las utilidades. Esto significa que el mercado probará en un corto período si se pueden cumplir esas altas expectativas de ganancias.

Para los inversores, la pregunta clave es si el crecimiento de las utilidades puede extenderse más allá de unas pocas empresas líderes hacia un grupo más amplio de compañías. El repunte de las compras minoristas, la recuperación de los índices ponderados por igual y el aumento de la volatilidad de acciones individuales, son señales de que hay cambios dentro del mercado. Sin embargo, la volatilidad del índice sigue baja y, si la rotación se convierte en ventas sincronizadas, la correlación podría aumentar rápidamente.

Según Citadel Securities, a pesar de que el mercado de valores estadounidense estuvo bajo presión en septiembre, el listón de ganancias sigue en un nivel extremadamente alto. En los últimos 20 trimestres, el crecimiento real de las utilidades corporativas ha superado la expectativa promedio del mercado en 19 ocasiones antes del inicio de la temporada de resultados. En los dos trimestres más recientes, la tasa de crecimiento real superó en aproximadamente 10 puntos porcentuales la expectativa previa. En el segundo trimestre, el 88% de los beneficios por acción del S&P 500 superaron las previsiones, el mayor nivel fuera del periodo de recuperación de 2020 a 2021.

Las expectativas del tercer trimestre también han continuado revisándose al alza antes de la temporada de resultados. Según datos compilados por Citadel Securities, entre el 1 de julio y el inicio de la temporada, las estimaciones de utilidades del S&P 500 se incrementaron en un 1.6%, el segundo mayor ajuste alcista previo en los últimos cinco años, sólo por detrás del segundo trimestre de 2026. Este también es el quinto trimestre consecutivo de revisiones al alza para el índice antes de la temporada de resultados.

La divergencia entre la mejora de las utilidades y la compresión de las valoraciones es particularmente evidente en los sectores de semiconductores, almacenamiento y la infraestructura de IA. Desde finales de junio, la expectativa de EPS a 12 meses futuros del sector de almacenamiento ha aumentado un 25%, mientras que el PER adelantado ha caído un 34%. Para la infraestructura de IA, el EPS a 12 meses ha subido un 25%, y el PER adelantado ha bajado un 22%. En el mismo periodo, la expectativa de EPS a 12 meses para el S&P 500 ha crecido un 10%, y el PER adelantado ha bajado un 6%.

Las guías empresariales también se mantienen sólidas. En los últimos cuatro trimestres, las empresas del S&P 500 han elevado sus guías casi tres veces más que las han reducido. Según Citadel Securities, salvo los periodos de recuperación de 2009 a 2010 y 2020 a 2021, esta es una de las etapas con mayor respaldo por parte de las guías corporativas en 20 años de datos.

Una característica clave del crecimiento de utilidades del tercer trimestre es su alta concentración. Citadel Securities indica que Micron y Nvidia juntas aportan el 36% del crecimiento esperado de utilidades del S&P 500. Las 10 empresas principales aportan cerca de dos tercios del crecimiento previsto. Al excluir estas diez empresas, el crecimiento esperado de las utilidades del S&P 500 cae a aproximadamente el 11%. Las 300 empresas de menor capitalización del índice se espera que experimenten un crecimiento de utilidades de aproximadamente un 5%. Esto indica que el fuerte crecimiento a nivel índice sigue dependiendo notablemente de unos pocos sectores y empresas.

No obstante, la difusión de las utilidades no está completamente ausente. Un 74% de las empresas del S&P 500 se prevé que lograrán crecimiento positivo interanual, por encima del 66% mediano desde 2021. La clave en las próximas semanas será verificar si este alcance puede ser confirmado por los resultados y guías efectivas.

La ventana para recompras también podría reabrirse. Actualmente, sólo el 24% de las empresas con peso en el S&P 500 están fuera de la restricción de recompra debido al pico del periodo de silencio por resultados. Citadel Securities espera que esta proporción suba al 55% a fin de mes, al 75% el 3 de noviembre, y al 85% el 9 de noviembre.

Desde comienzos de año, las empresas estadounidenses han anunciado autorizaciones récord de recompra de acciones por 1.3 billones de dólares, un 8% más que el récord del mismo periodo del año pasado. El sector tecnológico contribuyó con 573 mil millones de dólares, el 43% del total. A medida que avanza la temporada de resultados, las compras empresariales pueden volver a respaldar técnicamente el mercado.

Uno de los cambios más significativos dentro del mercado de valores estadounidense en los últimos días ha sido la mejora relativa del rendimiento de los índices equiponderados frente a las grandes capitalizaciones. En el trimestre anterior, los resultados del índice fueron impulsados principalmente por unas pocas acciones grandes. Según Citadel Securities, recientemente más sectores han comenzado a participar en la subida, mostrando una recuperación temprana de la amplitud del mercado.

La ratio del índice equiponderado del S&P 500 frente al Nasdaq 100 alcanzó el 7 de octubre su nivel más bajo desde abril de 2000. Desde mediados de agosto, este ratio había quedado casi un 9% rezagado. En los tres días siguientes de negociación, el índice equiponderado superó al Nasdaq 100 en un 2,8%, una diferencia que se sitúa en el percentil 95 desde 1990.

Pero la recuperación aún está en una etapa temprana. Aunque ha habido un repunte, la ratio todavía se ubica en el percentil 2 de los últimos cinco años. Citadel Securities advierte que, históricamente, menos de la mitad de los casos de rebote desde niveles tan bajos lograron que el índice equiponderado siguiera superando al mes siguiente.

La amplitud del mercado también está mejorando. Desde que la ratio del índice equiponderado y el Nasdaq 100 tocó fondo, el 76% de los componentes del S&P 500 han superado el rendimiento del índice. El sector defensivo aumentó un 2,2%, los sectores sensibles a tasas de interés subieron un 2,0% y los sectores cíclicos ganaron un 1,6%. Las tecnológicas quedaron rezagadas, con sólo el 42% de sus componentes al alza.

Al mismo tiempo, la proporción de componentes del S&P 500 por encima de su media móvil de 50 días aumentó del 25% al 37%. Sin embargo, sigue en el percentil 16 del último año. Para el mercado, la temporada de resultados pondrá a prueba si esta recuperación de la amplitud puede sostenerse.

Las compras minoristas están en aumento, aunque la actividad general de trading sigue por debajo del promedio. Los datos de la plataforma de Citadel Securities muestran que los inversionistas minoristas compraron acciones estadounidenses en una cifra neta de 9.100 millones de dólares la semana pasada, el mayor volumen semanal neto en 15 semanas y el noveno más alto en el último año.

El aumento de compras proviene principalmente de una mayor inclinación direccional, no de un aumento en el volumen de transacciones. La semana pasada, la propensión minorista a comprar superó la de vender en 2,7 puntos porcentuales, situándose en el percentil 90 de sesgo direccional semanal. Durante el mismo período, el nivel de actividad de trading fue sólo el percentil 42 del último año. En las últimas tres semanas, las compras netas semanales minoristas aumentaron de 4.800 millones a 6.400 millones y luego a 9.100 millones de dólares.

Los flujos de fondos están altamente concentrados. El sector de semiconductores recibió compras netas de 2.600 millones de dólares, el tercer nivel semanal más alto del año pasado. Al ritmo actual, octubre podría ser el mayor mes de compras netas de semiconductores en la plataforma Citadel Securities, a un ritmo tres veces superior al promedio anual. La infraestructura de IA recibió compras netas de 2.400 millones, el cuarto registro más alto del año. Neoclouds sumó 700 millones en compras netas, el mayor volumen semanal acumulado observado para ese tipo de acciones.

Los ETF de renta fija también atraen una demanda minorista récord. En los primeros siete días de octubre, los inversionistas minoristas compraron en total neto casi 3.000 millones de dólares en ETF de bonos, con un promedio diario de 422 millones, un 28% superior al récord mensual anterior. Las compras se concentraron en letras del Tesoro a corto plazo, bonos municipales y ETF de bonos del Tesoro estadounidense ultracorto. La demanda de ETF de crédito, préstamos y CLO fue solo el 0,4 veces el nivel habitual. Si la tendencia continúa, octubre será el mes con mayores compras minoristas de ETF de renta fija desde 2017 para estos datos.

Citadel Securities apunta que una de las características más destacadas del mercado actual es la persistente divergencia entre la volatilidad de las acciones individuales y la volatilidad del índice. La rotación entre ganadores y perdedores a nivel de acciones e industrias ha elevado la volatilidad de títulos y sectores, pero la compensación interna de subidas y bajadas dentro del índice ha mantenido la volatilidad del mismo cerca de los mínimos del último año.

Desde el 29 de septiembre, la volatilidad implícita promedio a un mes al dinero de los componentes del S&P 500 aumentó del 34,1% al 36,4%. En el mismo periodo, la volatilidad implícita del S&P 500 bajó del 13,2% al 11,7%. La diferencia entre ambas se amplió casi 4 puntos hasta 24,7, situándose en el percentil 90 del último año.

La relación entre la volatilidad de acciones individuales y la volatilidad de índice subió a 3,1 veces, en el percentil 98. La correlación implícita a un mes cayó al 7,6%, el percentil 1 histórico desde 2006. Los sectores bancario, biotecnológico, de IA y software muestran volatilidad implícita mucho mayor en relación a la volatilidad del S&P 500.

La volatilidad realizada a nivel índice también es baja. El S&P 500 no ha registrado un día con variación de +/-2% desde el 5 de junio, sumando 88 jornadas sin superar ese umbral. El índice también lleva 52 jornadas consecutivas sin una caída del 1%. La volatilidad realizada a 10 días bajó al 7,2%, en el percentil 5 del último año.

Tampoco ha habido ventas masivas generalizadas en mucho tiempo. Según Citadel Securities, la Bolsa de Nueva York lleva casi un año sin tener un día en que los volúmenes de venta supusieran al menos el 80% del total de operaciones. La última vez fue el 17 de noviembre de 2025, hace unos 225 días de negociación, el mayor periodo sin este fenómeno en casi 30 años.

La conclusión de Citadel Securities es que la visión constructiva sobre el mercado estadounidense para el cuarto trimestre sigue siendo válida. Las expectativas de ganancias son fuertes, las valoraciones se han comprimido, las compras de minoristas aumentan, la ventana de recompras empresariales está por volver a abrirse y la participación del mercado también mejora.

Pero estos factores de respaldo deben ser confirmados por los resultados. Aproximadamente la mitad de los pesos del S&P 500 publicarán resultados en cinco días, unas pocas empresas siguen asumiendo la mayor parte del crecimiento y la baja volatilidad del índice oculta el incremento de riesgo en acciones individuales.

Scott Rubner considera que la reciente mejora en la participación es digna de atención, pero las próximas semanas probadas serán la verificación más efectiva sobre si la tendencia puede continuar. En este entorno, Citadel Securities sigue prefiriendo exposición selectiva a acciones individuales, en lugar de simplemente agregar beta de índice, alineándose mejor con la estructura de mercado caracterizada por la divergencia de beneficios y volatilidad.