¡Huida frenética! Hedge funds venden en una semana todo lo comprado en dos años, Goldman Sachs advierte: el desapalancamiento podría estar solo comenzando

Las posiciones de IA acumuladas por los fondos de cobertura durante casi dos años fueron completamente liquidadas en solo cinco días de negociación. La intensidad y velocidad de esta ola de ventas están generando preocupación en el mercado por un desapalancamiento a mayor escala.

Según revela Vincent Lin, responsable del negocio Prime de Goldman Sachs, en su último informe, los fondos de cobertura vendieron de manera neta acciones globales de IA durante cinco días consecutivos del 8 al 14 de octubre, revirtiendo por completo todas las compras netas acumuladas desde principios de 2025; en otras palabras, cada compra neta realizada en los últimos dos años fue reducida a cero en una sola semana.

Al mismo tiempo, el libro Prime de Goldman Sachs muestra que las acciones globales sufrieron "importantes ventas netas", con un volumen diario de ventas netas equivalente a -2,1 desviaciones estándar en comparación con los últimos doce meses, liderando las caídas América del Norte y Asia Emergente, siendo Corea del Sur y Taiwán los mercados que concentraron la mayor parte de las ventas netas.

El impacto directo de esta venta masiva ya se ha hecho visible en varios mercados. El KOSPI de Corea del Sur entró en territorio bajista, Seúl activó el mecanismo de cortocircuito, el mercado de Taiwán registró una salida neta de capital extranjero diaria récord de aproximadamente 9.300 millones de dólares y varios bancos centrales asiáticos se vieron obligados a intervenir en el mercado de divisas. Los fondos direccionales long-short de TMT registraron una pérdida diaria del 2,7%, un movimiento extremo de -2,6 desviaciones estándar, y la pérdida acumulada en octubre ascendió al 4,5%.

Dos años de compras netas, liquidadas en cinco días

La escala de esta venta de acciones de IA solo es superada, según los registros históricos de Goldman Sachs, por el colapso que tuvo lugar en julio de este año. De acuerdo con los datos Prime de Goldman Sachs, la venta neta diaria en acciones globales de IA (componentes GSXGGLAI) fue la segunda más alta de los últimos doce meses, con una proporción de ventas de posiciones largas a cortas de aproximadamente 3,5 a 1; esto significa que la mayoría de las ventas fueron impulsadas por la reducción activa de posiciones largas, en vez de un aumento en posiciones cortas.

Según los gráficos de flujos, los flujos netos de los fondos de cobertura en la lista de IA (línea negra) han retrocedido al punto de inicio de principios de 2025, los flujos largos (línea azul) vienen cayendo desde los picos de febrero y marzo de este año, y los flujos cortos (línea roja) se mantuvieron cerca del nivel bajo de aproximadamente -13% durante todo el periodo. El gráfico de Goldman Sachs ilustra claramente este "ida y vuelta": todo el ciclo de compras netas de 2025 a 2026 fue completamente revertido en una semana, mientras que las posiciones cortas se incrementaron durante la caída.

La semana pasada, Goldman Sachs señaló que la exposición neta de los fondos de cobertura a Mag7 representaba casi el 22% de su exposición total en EE. UU., un nivel récord. Cinco días después, esos mismos fondos abandonaron el barco al unísono.

Posiciones aún elevadas, desapalancamiento lejos de concluir

A pesar de la feroz venta de esta semana, desde una perspectiva temporal más amplia, la exposición a IA sigue siendo alta y el desapalancamiento no debe subestimarse.

Datos de Goldman Sachs muestran que la asignación neta global en acciones de IA representa actualmente el 26,1% del valor neto de mercado de posiciones individuales a nivel global, por debajo del pico del 31,7% de principios de junio, situándose en el percentil 49 para el último año, pero aún en el percentil 83 respecto a los últimos tres años. La ratio largo/corto de la cartera de IA cayó de 4,34 en junio a 3,27, en el percentil 7 durante el último año, pero aún en el percentil 64 en el plazo de tres años.

En resumen, si bien los datos de un año muestran que las posiciones se han reducido relativamente, los de tres años indican que los fondos de cobertura en su conjunto siguen claramente sobreponderados. Rachel Hu, del equipo de Goldman Sachs en Asia, señala que el feedback del mercado taiwanés sugiere que el nivel de "capitulación" de esta venta no alcanzó el de julio, lo que indica que podrían darse más ventas adicionales.

El indicador de posiciones TPM de la unidad de inteligencia de mercados de JP Morgan se sitúa actualmente en torno al percentil 46, zona "neutral", mucha más alta que el mínimo del percentil 19 de finales de julio, lo que indica que todavía hay margen para "más desapalancamiento" antes de que llegue algún catalizador tecnológico clave.

Cambio defensivo: vender tecnología, comprar productos básicos

Esta venta masiva no se limita al sector de IA, sino que evidencia un cambio defensivo generalizado. El libro Prime de Goldman Sachs muestra que 8 de los 11 sectores de EE. UU. registraron ventas netas, con tecnología de la información e industriales liderando las caídas, y todos los subsectores de IT (software, semiconductores y equipos de semiconductores, servicios IT) registrando ventas netas.

Al mismo tiempo, los fondos de cobertura se centraron en la compra de atención médica y bienes de consumo básico, calificando Goldman Sachs esto como una "mejora marginal de la postura defensiva". En la mañana del jueves, los sectores de salud y consumo básico subieron más de un 2% cada uno, apuntalando el Dow Jones, mientras que el Nasdaq cayó a su nivel más bajo en casi un mes, CoreWeave perdió otro 8,5% y el índice de semiconductores de Filadelfia cayó por séptimo día consecutivo, evaporándose cerca de 2 billones de dólares en capitalización.

En esta sangría colectiva de los gestores humanos, los fondos cuantitativos resultaron ser los únicos ganadores. Los fondos sistemáticos globales long-short subieron un 0,5% ese día, acumulan un alza del 1,9% en octubre y llevan un retorno del 21,7% desde principios de año, liderando entre todas las estrategias.

Estructura de apalancamiento frágil, riesgo persistente de desapalancamiento violento

Los datos de apalancamiento explican la razón detrás de la magnitud de la liquidación. El apalancamiento total agregado del libro Prime de Goldman Sachs solo cayó ligeramente 0,4 puntos porcentuales al 310,3%, situándose en los percentiles 72, 91 y 94 sobre una base anual, trianual y quinquenal respectivamente, es decir, cerca de máximos de cinco años. El apalancamiento neto bajó 1,5 puntos a 73,3%, una reducción acumulada de 4,3 puntos en octubre, situándose en el percentil 6 para el último año.

La lógica de Goldman Sachs es: un fondo con un apalancamiento total del 310% y neto del 73% puede liquidar volúmenes mucho mayores que los que muestra su exposición neta. Cuando las posiciones largas sobrecargadas (IA) y las cortas también se mueven en dirección opuesta, el desapalancamiento es la única salida, pero con una puerta muy estrecha y todos tratando de salir al mismo tiempo; esto es exactamente lo que ocurrió en la liquidación de finales de julio.

Rich Privorotsky, de la unidad Delta-One de Goldman Sachs, lo resumió en un informe nocturno: "En retrospectiva, la operación dolorosa fue ir largo en IA y corto en bonos. Ahora vemos que ambos lados están cerrando posiciones... El mercado está descubriendo que la demanda de computación puede crecer de forma exponencial, pero el capital disponible para financiarla no.

Goldman Sachs: Esto parece más un comienzo que un final

La gran pregunta del mercado ahora es: ¿es esto una oportunidad de compra o el preludio de un desapalancamiento a mayor escala?

JP Morgan se inclina por la primera opción y ve posibles oportunidades para comprar en la caída. El equipo de trading de Goldman Sachs seguía observando señales técnicas positivas para fin de año en los dos días previos. Pero la visión global de Goldman Sachs es más cautelosa: la exposición neta a IA sigue en el percentil 83 en el plazo de tres años, el apalancamiento global en el 94 durante cinco años y la salida de capital extranjero de Asia es récord—todas estas señales apuntan a que este desapalancamiento está más cerca de su inicio que de su final.

Los fondos de cobertura ya han vendido todas las posiciones en IA adquiridas desde 2025. Pero las acumuladas en 2023 y 2024 siguen plenamente en los libros.