Wall Street está atenta a que Bessent intervenga nuevamente para controlar los rendimientos; este viernes podría surgir una pista clave.
Este viernes, los principales operadores primarios de bonos del Estado recibirán el cuestionario rutinario del Departamento del Tesoro de EE.UU. antes del anuncio de refinanciación. Citi prevé que el cuestionario podría sugerir una reducción en la emisión de deuda a largo plazo, e incluso la cancelación de la emisión de bonos del Tesoro a 20 años. Morgan Stanley destaca: "Los próximos dos anuncios de refinanciación serán clave, especialmente el de noviembre, que llegará justo después de las elecciones intermedias".
El mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos está observando de cerca los próximos movimientos del Departamento del Tesoro.
Este viernes, los principales operadores primarios de bonos del Tesoro recibirán un cuestionario rutinario del Departamento del Tesoro antes del anuncio de refinanciación. Los participantes del mercado consideran que la forma en que se plantean las preguntas y el contenido del cuestionario pueden ser un indicador de la orientación política de Bessenet.
Según el análisis de Citigroup, este cuestionario podría sugerir que la emisión de bonos a largo plazo se reducirá, y Bessenet podría considerar reducir o incluso cancelar la emisión de bonos del Tesoro a 20 años debido a la débil demanda de los fondos de pensiones por estos instrumentos.
Vishal Khanduja, director de renta fija de mercados amplios de Morgan Stanley Investment Management, señaló:
Ya se ha demostrado al mercado que estos niveles de rendimiento son problemáticos. Por eso creemos que los próximos dos anuncios de refinanciación serán cruciales, especialmente el de noviembre, que coincide justo después de las elecciones de mitad de mandato.
El aumento del costo de endeudamiento ha sido una preocupación constante para el gobierno de Trump; la maniobra de “operación twist” del Tesoro liderada por Bessenet en agosto logró inicialmente contener los rendimientos, pero también rompió con el principio de “emisión regular y predecible” que el Tesoro había mantenido durante décadas, lo que generó inquietud en el mercado sobre una mayor incertidumbre en la política.
Para los inversionistas, la próxima decisión del Tesoro afectará directamente el equilibrio entre oferta y demanda y la lógica de fijación de precios en el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos.
Varias propuestas del Tesoro siguen sin resolverse
Según el análisis del estratega bancario de Morgan Stanley, Martin Tobias, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos actualmente enfrenta varias opciones.
La opción más conservadora es mantener el statu quo, continuando con el enfoque de agosto y manteniendo sin cambios el tamaño de las subastas durante al menos varios trimestres más, sin modificar la orientación prospectiva.
Otra opción es revisar la orientación prospectiva sobre la emisión de deuda, excluyendo explícitamente el aumento de la emisión de bonos a largo plazo a 20 y 30 años, y concentrando el incremento en bonos a mediano y corto plazo de 2 a 7 años.
La opción más inusual sería establecer un límite explícito a la proporción de letras del Tesoro a corto plazo en la emisión total de deuda. Los funcionarios nunca han fijado tal límite y actualmente la proporción ya supera el 22%.
Ed Al-Hussainy, gestor de cartera de Columbia Threadneedle Investments, considera que desde la perspectiva de los contribuyentes, la mejor opción es trasladar el enfoque de financiamiento gubernamental hacia los bonos cercanos a 5 años en lugar de extenderlo a los de 30 años. Él afirma:
Si tu objetivo es contener el aumento de los rendimientos, tendrás que ser lo suficientemente creativo.
Reducción de la oferta a largo plazo desata debate sobre alternativas en letras
Si se reduce el tamaño de las subastas de bonos con cupón a largo plazo, el Tesoro de Estados Unidos se verá obligado a ampliar aún más la oferta de letras a corto plazo o introducir nuevos productos.
En el primer trimestre de este año, el Tesoro ya consultó a los operadores sobre la posible emisión de notas a tasa flotante vinculadas al SOFR (Secured Overnight Financing Rate) con vencimiento a un año.
Estrategas de Wells Fargo señalaron el mes pasado que este es un “buen momento” para reevaluar esa propuesta, y destacaron que tales instrumentos pueden ofrecer una vía alternativa para que los fondos del mercado monetario, los mayores compradores de letras a corto plazo, inviertan en deuda gubernamental.
La estrategia de depender de letras del Tesoro a corto plazo para financiar al gobierno se remonta al periodo de la ex secretaria Yellen. Sin embargo, con la reanudación de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal y expectativas de nuevos aumentos de al menos 84 puntos básicos durante el próximo año, la presión al alza sobre el costo del financiamiento a corto plazo es difícil de ignorar.
Joe Lavorgna, economista jefe de SMBC Nikko Securities North America y ex asesor de Bessenet, mantiene una postura relativamente abierta sobre ampliar la emisión de letras a corto plazo.
Él considera viable reducir parcialmente la oferta de bonos a largo plazo mientras se coordina con la Reserva Federal, que previamente ya había discutido la posibilidad de mantener una cartera compuesta únicamente por letras del Tesoro, lo que minimizaría el impacto en el mercado.
El mercado exige que el Tesoro recupere la previsibilidad
En la actualidad, el gasto anual en intereses de Estados Unidos ha superado por primera vez el billón de dólares, el costo de servicio de la deuda es ahora mayor que el presupuesto de defensa y la presión de financiación del gobierno es sin precedentes.
Los rendimientos de referencia a largo plazo están en los niveles más altos de las últimas décadas, impulsados por el aumento de los precios del petróleo, el reinicio de las subidas de tasas de la Reserva Federal y una intensificada competencia global por el capital causada por el endeudamiento masivo de gigantes tecnológicos enfocados en inteligencia artificial.
Vishal Khanduja apoya que el Tesoro tome medidas y cree que debería duplicar el tamaño de las recompras y, al mismo tiempo, reducir la cantidad de subastas de bonos a largo plazo en la próxima refinanciación. Sin embargo, advierte que operar de manera inesperada puede ser muy costoso.
Él afirma:
El Tesoro debe ser más previsible. Dada la magnitud de la deuda que necesita emitir el Tesoro, lo último que debe hacer es generar incertidumbre en el otro extremo y enfurecer a sus compradores.
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