La controversia sobre la transparencia de la Reserva Federal: ¿Es realmente el silencio oro?

El presidente de la Reserva Federal, Waller, impulsa un estilo de banco central "más silencioso", pero está enfrentando una resistencia interna cada vez más pública. Al mismo tiempo, la gran incertidumbre sobre las perspectivas de las tasas de interés está poniendo a prueba el coste de esta estrategia de silencio.

Desde la subida de tasas de septiembre por la Reserva Federal, los colegas de Waller han realizado más de 40 apariciones públicas, expresando sus posturas políticas a través de la televisión, pódcast, entrevistas, redes sociales y foros diversos, logrando efectivamente reducir las expectativas del mercado sobre nuevas subidas de tasas. Los datos de inflación publicados el miércoles mostraron que los precios al consumidor aumentaron un 3,7% interanual en septiembre, lo que volvió a agitar la interpretación del mercado sobre el rumbo de las decisiones de la Reserva Federal; actualmente, la subida de tasas en octubre se considera una posibilidad equitativa. Esta inusual incertidumbre hace que el coste del silencio preferido por Waller sea cada vez más evidente.

Waller asistirá el viernes a la reunión anual del Fondo Monetario Internacional en Bangkok y dará un discurso, lo que representa la última oportunidad de la Reserva Federal de guiar las expectativas del mercado antes de tomar una decisión sobre tasas en menos de dos semanas.

La filosofía de comunicación de Waller tiene su lógica interna: cuanto menos hablen los funcionarios de la Reserva Federal sobre la dirección de las tasas, más dependerán los mercados de los datos económicos para juzgar, proporcionando así señales de mayor calidad para las propias decisiones de la Reserva Federal.

En la reunión anual de bancos centrales en Sintra, Portugal, en Jackson Hole, Wyoming, en audiencias en el Congreso y en preguntas de periodistas, Waller siempre se ha mantenido firme en esta postura. Ha eliminado el lenguaje relativo a la "guía prospectiva" de los comunicados posteriores a las reuniones de la Reserva Federal y ha convocado un grupo de trabajo, del cual se espera ampliamente que recomiende eliminar las previsiones trimestrales de la senda de tasas utilizadas durante años por la Reserva Federal (el llamado "diagrama de puntos").

Este giro significa subvertir décadas de esfuerzo: anteriormente, la Reserva Federal construyó su sistema de comunicación actual al alejarse gradualmente del estilo críptico del ex presidente Alan Greenspan, un estilo que Waller ha elogiado públicamente. Es relevante señalar que los economistas estadounidenses Robert Hall y Michael Woodford, recientemente galardonados con el Premio Nobel de Economía 2026, sentaron precisamente las bases teóricas que impulsaron a la Reserva Federal y otros bancos centrales hacia una política comunicativa más transparente.

No obstante, varios funcionarios internos de la Reserva Federal han dejado claro que no dejarán de expresarse.

La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, se mostró tajante en una entrevista con Reuters el lunes:

"Si alguien quiere argumentar que el no hablar ayuda a que el público, las familias y las empresas tomen mejores decisiones, y que así aumentamos nuestra credibilidad institucional, escucharé. Pero creo que ese argumento es difícil de sostener."

Las declaraciones del presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, y del vicepresidente de la Reserva Federal, Philip Jefferson, han sido especialmente tajantes, siendo clave para enfriar las expectativas del mercado sobre aumentos de tasas. Richard Clarida, asesor económico global de PIMCO, comentó sobre ambos: "El mercado ha notado que dos de los ‘tres grandes’ transmitieron un mensaje muy coherente"—el vicepresidente de la Reserva Federal, el presidente de la Fed de Nueva York y el presidente de la Reserva Federal suelen considerarse los tres responsables de decisión más influyentes.

El propio Clarida, ex vicepresidente de la Reserva Federal, afirmó que cuando ocupó ese cargo consideró su responsabilidad comunicar la postura del comité, pero igualmente subrayó que "el contexto en el que estamos requiere escuchar a todos los miembros del comité".

El gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, ofreció una advertencia desde otro ángulo en su intervención la semana pasada en Turquía. Aunque apoya la opinión de Waller de que comprometerse con una senda específica de tasas puede obstaculizar la flexibilidad ante nueva información, alerta que, al no emitir ninguna señal, "el mercado podría quedar desprevenido y generar volatilidad", haciendo que los ajustes que los inversores incorporan a las expectativas de subidas de tasas tengan efectos sobre la economía mucho mayores o menores de lo que la Reserva Federal pretendía.

Esta preocupación no es infundada. En agosto de este año, tras la decisión de la Reserva Federal de mantener las tasas sin cambios en julio, Waller no dio explicaciones detalladas y solo reiteró su postura de "tolerancia cero" con la inflación, lo que llevó al mercado a apostar fuertemente por que no habría nuevas subidas a corto plazo. Finalmente, Waller tuvo que romper su silencio y sugerir que efectivamente se avecinaba una subida de tasas—aunque volvió a enfatizar su preferencia por una "Reserva Federal más silenciosa".

Antes en el año, las declaraciones públicas de Williams y Jefferson también ayudaron a corregir el rumbo cuando las expectativas del mercado se alejaron considerablemente del diagrama de puntos de septiembre de la Reserva Federal—el cual reflejaba una senda de subidas de tasas mucho más moderada de lo esperado por el mercado.

El ex presidente de la Fed de Chicago, Charles Evans, afirmó ante economistas en Cleveland esta semana: "La transparencia es fundamental en cómo los bancos centrales intentan alcanzar sus objetivos". Evans defendió firmemente la orientación prospectiva tras la crisis financiera de 2007-2009 para apoyar la recuperación económica.

Juhi Dhawan, estratega macro de Wellington Management, ofrece otra lectura: Las declaraciones de Jefferson y Williams tal vez permitan a Waller "transmitir su mensaje sin tener que ser personalmente él quien lo comunique".

"Estoy dispuesta a darle tiempo para que encuentre esa forma ideal de comunicación", afirmó Dhawan. "En los últimos meses, a medida que la Reserva Federal ha intentado ajustar la trayectoria de las tasas, el valor de la comunicación—si es que hay uno—se ha hecho bastante evidente".

El experimento de silenciamiento de Waller aún no tiene una conclusión. El discurso de Bangkok del viernes podría aportar un nuevo capítulo a este debate.