Análisis: las perspectivas de “oferta insuficiente” de ASML obligan a los inversores a mirar más allá de la demanda

Toby Sterling/Nathan Vifflin

Reuters Ámsterdam, 15 de octubre - En abril de este año, Christophe Fouquet, CEO del fabricante de equipos para chips, ASML, comunicó a los accionistas que la empresa con la mayor capitalización bursátil de Europa haría "todo lo que fuera necesario" para evitar convertirse en un cuello de botella para la industria de los semiconductores.

Seis meses después, Fouquet reconoce que el suministro de los equipos de litografía de chips de ASML, esenciales para fabricar chips lógicos y de memoria avanzados que impulsan el auge de la IA, no podrá satisfacer la demanda en 2027 ni en 2028 (link).

Para clientes, inversores y para la propia ASML, cuyas acciones han subido casi un 70% este año, la atención se centra ahora en si la compañía podrá ampliar capacidad lo suficientemente rápido para beneficiarse de una demanda masiva. Al mismo tiempo, aumenta la preocupación del mercado sobre la sostenibilidad de la fiebre por la IA y sobre las previsiones que anticipan varios años hacia el futuro.

"ASML se ha convertido ahora en el propio cuello de botella", dijo Han Dieperink, director de inversiones de Aureus, gestora de patrimonios que posee acciones de ASML, añadiendo que la dirección ha reconocido públicamente que incluso el plan de aumentar la capacidad un 30% en 2027 y 2028 será insuficiente.

Dieperink destacó que la discusión sobre pedidos futuros ya se extiende hasta 2029 y 2030, lo que en su opinión indica que la demanda podría seguir superando la oferta incluso después de que finalice el ciclo actual.

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Debate sobre la valoración

Entre los planes de ASML para resolver la acumulación de pedidos se encuentran reducir el tiempo de ensamblaje, actualizar los equipos ya en uso y lanzar modelos más rápidos. La empresa planeaba aumentar la producción anual de máquinas de litografía EUV, valoradas en 200 millones de dólares, a 110 unidades para 2028, pero ahora considera añadir unas 12 más.

Adicionalmente, la compañía está ampliando su producción en Eindhoven (link), aunque se prevé que la primera fase no comience a operar hasta 2029.

El miércoles, Fouquet aseguró a los inversores sobre un punto: la propia cadena de suministro de ASML —incluido su proveedor clave de sistemas ópticos, Zeiss— no es el factor limitante.

Los inversores señalan que la incertidumbre aumenta más allá de 2028 y que la valoración de la compañía lo refleja. Desde junio, aunque los analistas financieros han elevado las expectativas de beneficios, el precio de las acciones de ASML se ha debilitado en relación a las ganancias futuras.

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Mark Sloan, gestor de cartera en Stonehage Fleming, afirmó que, dada la perspectiva de crecimiento y la posición dominante de mercado de ASML, la reducción de su múltiplo de valoración desde más de 45 veces los beneficios futuros en junio a aproximadamente 30 hace que la acción sea atractiva. Su fondo “Global Best Ideas” actualmente tiene un 3,5% de exposición a ASML.

"Estamos siguiendo atentamente la adopción e innovación en inteligencia artificial, así como los planes de gasto de capital de los principales clientes", dijo. "Pensamos que la oferta, y no la demanda, probablemente seguirá siendo la principal limitación para ASML".

ASML ha indicado previamente que los aumentos de precios previstos para 2027 y 2028 también impulsarán los beneficios.

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Preocupación por una corrección en la IA

No todos los inversores están totalmente convencidos. Los escépticos se preguntan si el aumento de gasto en infraestructura de IA logrará finalmente retornos que justifiquen las actuales inversiones multimillonarias.

Las acciones del sector chips también están bajo presión por temores de que el incremento de las tasas de interés complique la financiación de grandes proyectos de IA y centros de datos (link). El jueves, el costo de asegurar impagos en el sector tecnológico de EE. UU. alcanzó un récord (link).

Janardan Menon, analista de Jefferies, indicó que las dudas sobre la financiación de inversiones en IA, sumadas a restricciones como el suministro eléctrico que limita la expansión de data centers, podrían presionar a ASML. El jueves, las acciones de la empresa cayeron un 5% ante una venta masiva en los mercados.

"El principal motivo de la reciente rebaja de valoración es la duda del mercado ante las altísimas expectativas para 2028 y 2029", dijo Menon, añadiendo que en épocas de debilidad del mercado el múltiplo de beneficios de ASML podría caer a poco más de 20 veces.

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"No queremos decir 'agotado'"

Los clientes de ASML siguen compitiendo por obtener sus incomparables equipos avanzados de fabricación de chips. La empresa exige ahora a los clientes grandes anticipos al realizar pedidos, y el director financiero Roger Dassen indicó que, si un cliente decide cancelar después, el depósito "sería suficiente para causar pérdidas".

El principal cliente, TSMC 2330.TW —que fabrica chips para Nvidia NVDA.O y Apple AAPL.O— declaró en julio que no espera que el suministro de equipos limite sus planes de expansión. El jueves reiteró su previsión de inversiones de capital entre 60.000 y 64.000 millones de dólares para 2026 (link).

A la vez, Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS y Micron MU.O también han estado reservando capacidad de producción de ASML, dadas las fuertes expectativas de demanda para chips de memoria para IA.

Los posibles nuevos clientes pueden ejercer aún más presión. El proyecto TeraFab, propuesto por Elon Musk, aunque aún no ha producido su primer chip, podría convertirse en un comprador importante de equipos avanzados; mientras, las restricciones estadounidenses a China siguen representando un riesgo para las ventas de equipos DUV de gama media de ASML. Se estima que China representará alrededor del 20% de las ventas de ASML este año.

A pesar de la fuerte demanda, ASML de momento no acepta pedidos para 2029 y 2030, a fin de evaluar la preparación de los clientes y su propia capacidad para atender la demanda futura.

"No queremos aceptar ahora los pedidos de los clientes A, B y C y tener que decirle a D, que aún no ha hecho pedido para 2029 o 2030, 'lo siento, ya estamos agotados'", dijo Dassen en la conferencia con analistas tras presentar resultados.

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