Las acciones tecnológicas caen bruscamente, ¿vuelven las operaciones de refugio en bonos del Tesoro estadounidense? El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cae a su nivel más bajo en tres semanas.

La narrativa de la IA sigue recibiendo golpes, remodelando el marco de valoración del mercado con una lógica contra-intuitiva. En el contexto de la publicación de datos de inflación candentes, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. no solo no subieron, sino que cayeron en picada junto con el desplome de las acciones tecnológicas.

El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cayó el jueves durante la sesión asiática 10 puntos básicos hasta el 5,09%, alcanzando un mínimo de tres semanas. Al mismo tiempo, el índice de acciones MSCI Asia Pacífico se desplomó más del 3%, el índice compuesto de Corea del Sur cayó un 9% en un solo día, mientras que Samsung Electronics y SK Hynix descendieron un 11% ambos. Los futuros del S&P 500 retrocedieron un 0,4% y los futuros del Nasdaq 100 cayeron más de un 1%. Los fondos de cobertura buscaron refugio en bonos soberanos, el dólar se debilitó y el oro, tras tres días de caídas, repuntó y se estabilizó en torno a los 4.140 dólares por onza.

Esta ronda de turbulencias no fue impulsada únicamente por los datos de inflación; la fractura crediticia en la cadena industrial de la IA provocada por la empresa de computación en la nube CoreWeave está transmitiéndose rápidamente al mercado de renta variable. Las acciones de CoreWeave se derrumbaron más de un 17% el miércoles, el rendimiento de sus bonos en dólares con vencimiento en 2032 superó el 15%, y el CDS a cinco años se amplió 135 puntos básicos, lo que implica una probabilidad de impago a cinco años del 63%. Según Bloomberg, varios analistas e inversores están revaluando la exposición al riesgo de financiación de todo el sector de la IA.

La crisis de deuda de CoreWeave marca la transición de la reciente caída de las tecnológicas de IA desde una cuestión de valoración a una de crédito. Su bono high-yield con vencimiento en 2032, emitido a la par hace solo cuatro meses, ahora cotiza por debajo de 78 centavos, con el diferencial superando los 1.000 puntos básicos.

El analista Gil Luria de D.A. Davidson calificó a CoreWeave como un "activo subprime del sector de IA", advirtiendo que su coste total de endeudamiento ronda el 9%, mientras que el retorno de la inversión de sus activos apenas llega al 1%. Si no consigue mantener el flujo de su deuda, el valor patrimonial podría esfumarse.

"El dato de CPI en EE. UU. por encima de las expectativas y la venta de bonos de CoreWeave están llevando a los inversores a revaluar el riesgo de financiación de todo el sector de IA", afirmó Jung In Yun, CEO de Fibonacci Asset Management Global.

Los últimos datos de la empresa de modelos de IA Anthropic también han ejercido presión sobre el sentimiento del mercado.

Según personas familiarizadas citadas por Bloomberg, la compañía tuvo unos ingresos de 16.800 millones de dólares en el tercer trimestre, aunque algunos analistas consideran que esta cifra fue inferior a lo esperado. “La decepción del mercado ante los llamativos resultados de Anthropic refleja la profunda preocupación sobre el consumo de capital necesario para mantener ese nivel de crecimiento", indicó Hebe Chen, analista sénior de mercados en Vantage Global Prime. "En un entorno de liquidez ya muy ajustada, la inminente IPO solo incrementará estas preocupaciones."

Un dato de inflación mayor de lo esperado normalmente debería disparar los rendimientos de los bonos estadounidenses, pero los movimientos de mercado del miércoles rompieron esta lógica convencional.

Los datos muestran que el IPC de EE. UU. en septiembre registró el mayor aumento interanual en cinco meses y la inflación subyacente también superó las expectativas. Los operadores elevaron al 50% la probabilidad de una subida de tasas en octubre. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo devolvieron rápidamente todas las ganancias tras un repunte inicial y cerraron prácticamente planos.

El equipo de Benjamin Bowler, jefe de derivados de acciones de Bank of America, señaló en un informe que ya no es una coincidencia, sino un patrón: este mes ya han ocurrido dos episodios similares. El 8 de octubre, cuando los medios informaron de que la previsión de ingresos anualizados de OpenAI era unos 20.000 millones de dólares inferior a las expectativas, el Nasdaq descendió y, a la vez, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. también cayeron desde máximos de la mañana.

Según el análisis de Bank of America, en cuanto el mercado comience a valorar el riesgo de desaceleración de la IA, la correlación entre activos se invertirá completamente. El estratega de Bloomberg Markets Live, Mark Cranfield, también subrayó que "esta vez el riesgo podría diferir de la situación de finales de julio: el estallido de la burbuja de la IA perjudicaría al crecimiento económico, por lo que la demanda de bonos como refugio seguro podría mantenerse por más tiempo."

La lógica macroeconómica subyacente es directa y clara: si el gasto de capital en IA se ralentiza, el frenazo en la construcción de capacidad de cómputo dañará gravemente la cadena de suministro y reducirá las expectativas de demanda de electricidad, materias primas y hardware de alta gama. No solo supone un ajuste para las valoraciones elevadas, sino que también golpea las expectativas de crecimiento y la prima por inflación, beneficiando finalmente a los bonos. Esta lógica es muy similar al entorno macro que se vivió durante el estallido de la burbuja de internet en el año 2000, cuando, mientras el Nasdaq colapsaba, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años cayó del 6,5% hasta situarse en la horquilla del 4%.

Acumulación de riesgos en la cola: corrientes ocultas bajo baja volatilidad

En los datos superficiales, la volatilidad de las acciones estadounidenses sigue en niveles extremadamente bajos: la volatilidad realizada a 5 días del índice S&P 500 es solo del 7,6%, dentro del 3% más bajo del último año. Sin embargo, Bank of America advierte que esta calma está sustentada en gran parte por los grandes volúmenes de posiciones Gamma mantenidas por los creadores de mercado, y esta red protectora muestra señales de debilidad.

El estratega macro Michael Ball señala que el S&P 500 ha perforado el primer nivel clave de soporte entre 7775 y 7750. Según SpotGamma, el "nivel gatillo de volatilidad" que limita los movimientos del mercado por parte de los creadores de mercado está cerca de 7775; si el índice cae por debajo de 7700, la protección positiva Gamma se desvanecerá rápidamente, y las estrategias de comprar en la caída y revertir a la media dejarán de funcionar, abriendo la posibilidad de que el mercado entre en una espiral negativa de retroalimentación bajista.

Al mismo tiempo, mientras la volatilidad al contado se ve suprimida constantemente por los fondos de venta de opciones, las instituciones compradoras están adquiriendo agresivamente opciones call del VIX, con la exposición alcista acercándose a los niveles máximos vistos justo antes del "flash crash" de agosto de 2024 provocado por el desarme de estrategias de arbitraje.