¡La lógica del comercio con IA cambia! Desde Japón y Corea del Sur hasta Estados Unidos, las acciones globales de chips sufren fuertes caídas, las OPI estelares se posponen y las continuas advertencias con los avances tecnológicos de Changxin alertan al mercado.

El martes 13 de octubre, la ola de ventas en acciones de chips de IA continuó extendiéndose. Desde Corea del Sur y Japón hasta Estados Unidos, el sector global de semiconductores sufrió fuertes caídas.

El índice compuesto de precios de acciones de Corea (KOSPI) cerró con una caída del 5,5%, el fabricante japonés de chips de memoria Kioxia cayó más de un 10%. Durante la jornada en el mercado estadounidense, el índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) cayó en un momento más de un 3%, Micron Technology (MU) llegó a caer más de un 6%, SanDisk (SNDK), Seagate Technology (STX) y Western Digital (WDC) también sufrieron fuertes caídas, llegando a bajar cerca del 6% en sus mínimos diarios.

Esta oleada de ventas no ha sido impulsada por un único factor. Reuters analizó que, tras casi cuatro años de entusiasmo por las inversiones en infraestructura de IA, el sentimiento del mercado empieza a cambiar: el aumento de las tasas de interés, la creciente volatilidad en los mercados de bonos, el alza de los costes de financiación para proyectos de IA y la incertidumbre sobre si el enorme gasto de capital podrá traducirse en beneficios reales comienzan a recibir un escrutinio más estricto.

La semana pasada, Firmus, operador de centros de datos participada por Nvidia, pospuso su prevista salida a bolsa de 5.000 millones de dólares en Australia; al mismo tiempo, el fabricante chino de chips de memoria Changxin Memory Technologies reveló avances en el desarrollo de la arquitectura DRAM 4F², lo que agravó la preocupación del mercado sobre el panorama competitivo del sector de memoria.

El progreso tecnológico de Changxin podría haber sido el catalizador directo de la actual ola de ventas en acciones de memoria, pero los cambios más profundos apuntan a que los inversores están pasando de perseguir el crecimiento de la IA a examinar el retorno del capital.

Según Wall Street, entre las acciones relacionadas con la IA que han subido considerablemente este año, las acciones de chips de memoria son especialmente susceptibles de ser objeto de toma de beneficios; y en un entorno de operaciones saturadas y valoraciones elevadas, cualquier nueva señal de competencia es suficiente para provocar ventas concentradas. Sin embargo, algunos analistas consideran que Changxin aún está lejos de una producción masiva, especialmente en áreas avanzadas como la memoria de ancho de banda alto (HBM), y que todavía no supone una amenaza inmediata relevante para los fabricantes surcoreanos.

Cambio en la lógica de operación de IA: de perseguir el crecimiento a cuestionar el retorno

Desde que OpenAI lanzó ChatGPT, los fondos han fluido de forma constante hacia empresas de semiconductores, operadores de centros de datos, compañías de infraestructura de telecomunicaciones y otras compañías beneficiarias del desarrollo de la potencia de cálculo de la IA. Esta ola de inversión ha impulsado significativamente las acciones de chips, además de expandir el gasto de capital en la construcción de centros de datos y servidores.

Pero ahora, las grietas en estas operaciones se están propagando entre mercados. Reuters indica que los primeros signos de ajustes en estos activos aparecieron ya en junio y que recientemente se han extendido a los mercados primario y de crédito. La semana pasada, Firmus, operador de centros de datos apoyado por Nvidia, pospuso su salida a bolsa prevista de 5.000 millones de dólares en Australia debido a la disminución del interés de los inversores, lo que pone de manifiesto la creciente cautela en la evaluación de riesgos de los proyectos de infraestructura de IA por parte del mercado de capitales.

El mercado de bonos también muestra señales de precaución. Con el aumento de la demanda de financiación relacionada con la IA, los inversores se centran más en los costes de financiación de las empresas y su capacidad para pagar la deuda. Tencent Holdings emitió el martes bonos en dólares y "dim sum bonds" en Hong Kong, con una rentabilidad orientativa para su bono en dólares a 10 años de 1,15 puntos porcentuales por encima del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense en ese momento. El mes pasado, la empresa japonesa de inversión tecnológica SoftBank emitió bonos de alto rendimiento por valor de 4.500 millones de dólares, a siete años y medio, prometiendo pagar un interés máximo del 9,75%.

La subida de tipos y la volatilidad de los bonos se han convertido en importantes impulsores para la repricing del mercado. Damian Boey, estratega de carteras en Wilson Asset Management de Sídney, señaló que el cambio clave no solo es el alza en la rentabilidad de los bonos, sino también el aumento de la volatilidad en ese mercado, un cambio que se está trasladando gradualmente a la valoración de todo tipo de activos. Considera que el auge del gasto de capital en IA podría atenuarse y que algunos participantes podrían verse afectados.

El lunes, el departamento de estudios de BlackRock rebajó la perspectiva de las acciones estadounidenses a “neutral”, argumentando que la construcción de infraestructura de IA podría desatar volatilidad y que ahora prefiere los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo. El martes, el Fondo Monetario Internacional (FMI) también advirtió que el ajuste del mercado de IA podría tener repercusiones globales. Aunque la inversión en IA podría impulsar el crecimiento económico, existe incertidumbre sobre si los beneficios generados serán acordes con las expectativas.

Esto significa que el enfoque del mercado está cambiando: anteriormente, los inversores apostaban principalmente por el continuo crecimiento de la demanda de potencia de cálculo y la expansión del gasto de capital de las empresas relacionadas; ahora, el coste del capital, la sostenibilidad de la financiación y el retorno sobre la inversión se están convirtiendo en variables clave para la valoración.

De Japón y Corea a Estados Unidos, acciones de chips sufren ventas cruzadas entre mercados

Las caídas en los mercados asiáticos del martes se extendieron a Estados Unidos. El índice KOSPI de Corea llegó a caer más del 6% durante la jornada, encadenando cinco sesiones consecutivas en retroceso; Kioxia, cotizada en Tokio y fabricante de chips de memoria, perdió más del 13%; las acciones surcoreanas de Samsung Electronics y SK hynix cerraron con caídas superiores al 7% y 10%, respectivamente.

Las acciones estadounidenses de chips también estuvieron bajo presión. El índice SOX cerró el lunes con una caída de aproximadamente 2,7% y volvió a bajar durante la jornada del martes, alcanzando un nuevo mínimo intradía con una caída superior al 3%, lo que podría suponer la quinta sesión consecutiva en baja, la racha más larga en casi 17 meses.

Las acciones de empresas relacionadas con la memoria y el almacenamiento de datos sufrieron especialmente. Micron Technology (MU) llegó a caer más de un 6% durante la jornada, mientras que Seagate Technology (STX) bajó cerca del 8% en su mínimo intradía, Western Digital (WDC) más de un 7%, SK hynix ADR (SKHY) más del 6% y SanDisk (SNDK) cerca del 6%.

Lo que llama la atención de este ajuste es que estas acciones ya habían acumulado importantes subidas. Al cierre del lunes, el índice SOX aún presentaba un incremento acumulado de unos 72,8% en lo que va de año, y las acciones de Micron habían subido más de un 240% en 2024. El potente repunte anterior hace que los inversores sean ahora más sensibles a temas de valoración, concentración de posiciones y riesgos de competencia potencial.

Desde los gigantes de la memoria en Corea hasta las acciones de chips en Estados Unidos, el alcance de la venta masiva se ha ido ampliando, lo que demuestra que la preocupación del mercado supera el avance tecnológico de una sola empresa. Los inversores están reevaluando los fundamentos de valuación de toda la cadena de hardware de IA, así como la capacidad de que las inversiones crecientes de capital generen suficientes beneficios y flujo de efectivo.

Progreso técnico de Changxin genera preocupaciones, Wall Street afirma que inversores aprovechan para tomar beneficios

El avance en el desarrollo de la arquitectura DRAM 4F² de Changxin Memory Technologies ha sido un nuevo catalizador para el ajuste en las acciones de memoria.

Según Shanghai Securities Journal, el presidente de Changxin, Cao Kanyu, presentó del 9 al 10 de octubre, durante la cuarta conferencia de chips integrados y chiplets, las exploraciones tecnológicas de la compañía en dispositivos DRAM, arquitectura 4F² y técnicas de unión híbrida, además de anunciar que prevé lanzar a finales de este año una nueva generación de memorias DDR5 RDIMM para servidores que incorporan estas tecnologías.

Actualmente, la mayoría de las unidades de almacenamiento DRAM del sector adoptan la arquitectura 6F². La arquitectura 4F² desarrollada por Changxin cambia la disposición de las celdas de almacenamiento con el transistor VSG (Vertical Surround Gate) construido por la empresa, para potenciar el control de la compuerta, mejorar la fuga de corriente y reducir el tamaño de las unidades, aumentando así la densidad de almacenamiento. Si esta dirección logra producción estable a gran escala, podría proporcionar una base técnica para que los fabricantes chinos entren más a fondo en el mercado de la memoria para servidores.

Sin embargo, el impacto que tendrá el progreso de Changxin sobre los actuales gigantes de la memoria aún no genera un consenso en el mercado.

Robert Pavlik, gerente sénior de portafolios en Dakota Wealth, describió este mercado como una ola de toma de beneficios. Señaló que cuando los inversores perciben la llegada de competencia potencial, los participantes del mercado tienden a precipitarse hacia la salida al mismo tiempo. Esta metáfora refleja que, incluso si la amenaza competitiva aún no afecta las cuotas de mercado, puede inducir rápidamente ventas concentradas en sectores sobrecalentados.

Los analistas subrayan que, aunque el avance tecnológico de Changxin es significativo, no puede equipararse directamente a una amenaza inmediata para los fabricantes actuales.

Phillip Wool, estratega jefe de mercado de Rayliant Global Advisors, considera que el progreso de Changxin es un hito importante para la industria china de chips, pero la magnitud de la venta masiva de acciones extranjeras de chips el martes podría no reflejar su amenaza real. Señala que Changxin aún no ha demostrado capacidad de producción masiva y su cuota de mercado sigue siendo mucho menor que la de Samsung Electronics y SK hynix. Lo más importante es que lo discutido está centrado en arquitectura DRAM convencional y no en HBM; y que, a futuro previsible, los fabricantes surcoreanos mantienen una ventaja clara en HBM.

Vey-Sern Ling, asesor sénior de acciones en UBS, también indicó que los inversores buscan razones para tomar beneficios, especialmente en acciones relacionadas con IA y memoria que han sobresalido este año. Los fabricantes chinos todavía tienen un largo camino por recorrer en campos avanzados como HBM.

Ambos puntos de vista no son contradictorios: el progreso de Changxin puede haber cambiado las expectativas de competencia futura de los inversores, pero no significa que ya tenga la capacidad de desafiar completamente a los gigantes internacionales de la memoria. Para las acciones de memoria que han subido mucho antes, un cambio en las expectativas de competencia puede ser una excusa para vender, más que una confirmación de un brusco deterioro de sus datos fundamentales actuales.

El lunes, Musk también comentó en redes sociales sobre el desarrollo de la industria china de chips de memoria. Apuntó que, cuando China domina la técnica de fabricación de algún producto, su capacidad de producción a gran escala suele superar a la del resto del mundo, y citó los sectores de baterías de litio y energía solar como ejemplos. Añadió que China parece estar conquistando rápidamente especificaciones comunes de memoria como LP5 y LP6.

No obstante, avanzar en I+D, lanzar productos, superar la validación con los clientes y lograr producción masiva, son etapas distintas. Los progresos de Changxin han aumentado la atención sobre la competencia, pero la información divulgada hasta ahora no ha demostrado que la empresa posea ya una competitividad comercial suficiente como para alterar la estructura del mercado en la memoria de servidores de alta gama.

El coste de capital y el retorno de la inversión en IA, nuevos retos para el mercado

El ajuste en las acciones de chips es solo una parte de un cambio más amplio. Mientras la construcción de infraestructura de IA sigue consumiendo capital, crece la atención del mercado sobre los costes de financiación, el tamaño de la inversión y el flujo de caja futuro de las empresas involucradas.

El lunes, Hock Tan, CEO de Broadcom, afirmó en un evento celebrado en Singapur que el capital podría ser uno de los mayores factores restrictivos para el crecimiento de la industria de la IA. Este comentario resalta el problema práctico que enfrenta la ola de inversiones en IA: incluso con una demanda potente de potencia de cálculo, el suministro de capital y el precio del dinero también pueden limitar la velocidad de desarrollo.

Al mismo tiempo, los inversores deben juzgar si la inversión en infraestructura de IA puede traducirse sosteniblemente en ingresos y beneficios. Los centros de datos, chips y la infraestructura eléctrica requieren inversiones prolongadas, y si los beneficios no se materializan a tiempo, esto afectará la capacidad de financiación, el flujo de caja y la valoración de las empresas.

El martes, el FMI también advirtió en su último informe que los beneficios económicos de la inversión relacionada con la IA podrían no igualar las expectativas de algunos participantes del mercado. Si las inversiones siguen creciendo sin que los beneficios y la productividad acompañen el ritmo, la reevaluación de estos activos podría intensificarse.

Por tanto, la reciente caída en las acciones de chips no solo refleja preocupación por la competencia en la industria de la memoria, sino también el creciente enfoque en el mercado sobre el coste de capital y el retorno de la inversión en toda la operación de IA.

El auge de la IA aún no termina, el mercado evalúa quién podrá realmente materializar beneficios

A pesar de la continua venta en acciones de chips, no es generalizada la opinión de que el ciclo de inversión en IA haya terminado. El lunes, tras lanzar un nuevo modelo de IA, Meta subió en bolsa cerca de un 3,4% en contra de la tendencia, lo que demuestra que los inversores siguen priorizando el progreso tecnológico y la competitividad de productos por encima de la dinámica del sector de semiconductores en su conjunto.

Marc Velan, jefe de inversiones en Lucerne Asset Management en Singapur, considera que la fuerte inestabilidad en la bolsa surcoreana refleja más bien factores de ajuste de posiciones y costos de capital, y no el deterioro fundamental de la demanda de IA. Estima que el ciclo de IA podría estar entrando en una nueva etapa, en la que los inversores priorizarán cada vez más la capacidad comercial y el retorno sobre el capital invertido, en lugar de apostar simplemente por la expansión de la infraestructura.

Esto también explica por qué no se puede equiparar la actual venta en acciones de chips a un colapso de la demanda de IA. Si la necesidad de potencia de cálculo derivada de la IA seguirá creciendo, si la inversión en infraestructura podrá generar retornos razonables y si la competencia en la industria de memoria reducirá los márgenes de beneficio, son cuestiones distintas aunque relacionadas.

Para el mercado, la clave de ahora en adelante no es solo cuánto seguirá invirtiendo la industria de IA, sino si estas inversiones podrán traducirse en ingresos, beneficios y flujos de caja. La cancelación de salidas al mercado de alto perfil, el aumento de costos de financiación, la mayor volatilidad de los bonos y el cambio en las expectativas de competencia derivados del avance tecnológico de Changxin, conforman el telón de fondo de este giro en la lógica comercial.

La fiebre inversora en IA puede que no haya terminado, pero la etapa donde las valoraciones se elevaban únicamente por las expectativas de crecimiento está siendo sometida a un escrutinio más riguroso. Cuando el aumento del coste de capital, los cambios en la competencia y la incertidumbre en las rentabilidades empresariales impactan conjuntamente en la fijación de precios, el ajuste global en las acciones de chips podría ser una señal de que el mercado está reevaluando el equilibrio entre riesgos y beneficios de la inversión en IA.