El mercado de valores estadounidense parece "superficialmente tranquilo": los índices están a un paso de nuevos máximos, pero casi todos los sectores han sido gravemente afectados.

El mercado de acciones estadounidense está presenciando un inusual “mercado de dos caras”: el índice S&P 500 se encuentra a menos del 2% de su máximo histórico, pero bajo la superficie, casi todos los sectores sensibles a las tasas de interés han sido gravemente afectados. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido a 5,34%, alcanzando su nivel más alto desde 2002, y está desmantelando silenciosamente las acciones que no han aprovechado la narrativa sobre la inteligencia artificial.

Esta aparente tranquilidad resulta muy engañosa. En el último mes, la acción mediana entre los componentes del S&P 500 ha caído un 5%, mientras que el índice en sí apenas se ha movido —el único soporte proviene del sector de semiconductores, que ha subido un 6% aproximadamente en el mismo periodo. Al mismo tiempo, la relación entre el ETF S&P 500 de igual ponderación (RSP) y el índice S&P 500 acaba de registrar un nuevo mínimo histórico. El S&P 500 de igual ponderación encadena su séptima semana consecutiva de caídas, algo que solo había sucedido dos veces antes: tras el estallido de la burbuja de internet en 2002 y durante el mercado bajista de 2022.

La señal más preocupante es: en los últimos 18 días de negociación, en 17 de ellos el número de valores del S&P 500 en mínimos de 52 semanas fue superior al de los que marcaron máximos, fenómeno que se ha repetido durante 12 días consecutivos. Según datos de Bloomberg, las anteriores veces que esto ha ocurrido, el mercado de valores estadounidense se encontraba cerca de un mínimo tras ventas masivas y posteriormente repuntó —pero esta vez, el S&P 500 está flotando cerca de sus niveles históricos más altos.

Dan Suzuki, estratega global de inversiones en iCapital, señaló:

“La mayoría de los sectores del mercado han caído al menos un 5% desde sus máximos, y algunos incluso más de un 15%. Esto está muy relacionado con el aumento de las tasas de interés y el consiguiente endurecimiento de las condiciones financieras.”

Los gigantes tecnológicos sostienen un índice "hueco"; amplitud del mercado en niveles históricos extremos

La robustez superficial del S&P 500 depende casi por completo de la fuerza de unos pocos gigantes tecnológicos ligados a la inteligencia artificial. El S&P 500 de igual ponderación —donde cada componente tiene el mismo peso— se enfrenta a su séptima semana consecutiva de pérdidas. Según datos de Bloomberg, esto solo ha ocurrido dos veces en la historia: tras la ruptura de la burbuja de internet en 2002 y durante el mercado bajista de 2022.

Michael Purves, CEO de Tallbacken Capital Advisors, escribió en un informe de investigación:

“No creemos que la actual distorsión en la amplitud del mercado sea una razón bajista para el S&P 500, sino que la vemos como una manifestación de un mercado alcista fuerte, en parte debido a importantes disrupciones tecnológicas en curso.”

Su precio objetivo de fin de año para el S&P 500 es de 8.500 puntos, lo que implica un aumento del 11% desde los niveles actuales.

Sin embargo, este optimismo se basa en que la narrativa sobre la IA siga cumpliéndose. Eric Diton, presidente y director gerente de The Wealth Alliance, señaló:

“Actualmente, el mercado de valores aún puede soportar rendimientos elevados—siempre que el crecimiento económico y de las ganancias se mantenga robusto. Pero el mayor riesgo para el mercado es que haya problemas en el desarrollo de la IA. Si las expectativas de beneficios se revisan drásticamente a la baja, el sufrimiento bursátil será más generalizado.”

Las small caps se acercan a la zona de corrección; más de un tercio son "empresas zombie"

El aumento de tasas afecta especialmente a las empresas de pequeña capitalización. El índice Russell 2000 acaba de registrar su segundo peor trimestre relativo al S&P 500 desde 1999, con un rendimiento inferior cercano a 10 puntos porcentuales, y ha caído un 8,5% desde su máximo histórico del 14 de agosto, acercándose a la zona de corrección técnica.

Según datos de Bloomberg, entre los componentes del Russell 2000, más de un tercio son consideradas “acciones zombie”—es decir, empresas que tienen dificultades o no pueden cubrir los intereses de su deuda con sus beneficios operativos. Estas compañías enfrentan presiones de pago de deuda mucho mayores que las grandes empresas en un entorno de tasas altas, y si los coste de financiación siguen incrementándose, su margen de supervivencia se acortará aún más.

Los índices de small caps tienen un mayor peso en sectores cíclicos como finanzas e industria, que están bajo presión en el contexto actual, en marcado contraste con la estructura dominada por tecnológicas en el S&P 500.

Las acciones bancarias entran en zona de corrección, competencia de IA agrava las presiones

A pesar de que el consumo estadounidense sigue siendo dinámico y la demanda de préstamos empresariales es fuerte, las acciones bancarias no se han beneficiado. El índice bancario KBW Nasdaq—que incluye 24 de los mayores bancos—ha caído más de un 12% desde su máximo de mediados de agosto, entrando en corrección técnica, y en lo que va del año solo acumula una subida del 3,3%, notablemente por detrás del 12% de avance del S&P 500.

Capital One Financial, Wells Fargo y Huntington Bancshares son los peores componentes del índice KBW este año, con caídas del 20%, 14% y 12% respectivamente. Citigroup llegó a caer un 4,6% en la sesión del jueves, su mayor caída diaria desde julio.

Además de los problemas de tasas e impagos crediticios, el Muse AI Agent de Meta también se percibe como una nueva amenaza para las acciones bancarias: este producto podría marcar el fin del comportamiento inercial de los consumidores de mantener fondos a largo plazo en cuentas de ahorros de baja remuneración, lo que erosionaría la fuente de financiación barata de los bancos.

Las utilities rozan el mercado bajista; la “cobertura segura” se ve erosionada por las tasas

El sector de utilities es uno de los más afectados en esta ronda de subida de tasas. El sector utilities del S&P 500 ha caído aproximadamente un 17% desde su máximo de febrero, acercándose a territorio de mercado bajista.

Los altos rendimientos han debilitado fundamentalmente el atractivo de las acciones de utilities: cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a corto plazo supera ampliamente el de los dividendos de las utilities, el argumento de estas últimas como una alternativa estable a los ingresos difícilmente se sostiene. En el tercer trimestre, las compañías eléctricas y las subindustrias de utilities han caído más de un 10%, siendo el segmento con peor desempeño de todo el sector; solo Constellation Energy y AES registraron rentabilidad positiva.

Al mismo tiempo, la rápida subida de tasas ha encarecido también los costes de financiación de la transición hacia las energías renovables, presionando el fundamento de inversión a largo plazo del sector.

El repliegue de los activos de mayor riesgo es generalizado; la narrativa de IA es la última línea de defensa

Incluso los rincones más especulativos del mercado no pueden evitar la presión. Según datos de Bloomberg, la cesta de tecnológicas en pérdidas rastreada por Goldman Sachs—including a Roku y Peloton Interactive, entre otras—cayó un 11% en el tercer trimestre, su segunda peor marca desde que hay registros en 2014.

Tanto los datos de Goldman Sachs como Bloomberg muestran que las empresas con balances más frágiles y mayor carga de deuda solo subieron un 1,9% en el trimestre, el menor incremento desde que la Reserva Federal de Estados Unidos inició este ciclo de subidas de tasas a principios de 2022.

Jimmy Lee, CEO de Wealth Consulting Group, indicó que está aprovechando la caída en las valoraciones para comprar acciones financieras e industriales, y considera que el repunte de rendimientos de los bonos no se descontrolará. Pero advierte al mismo tiempo:

“El mayor riesgo para el S&P 500 es el colapso inesperado de la tendencia alcista por IA.”

La fragilidad actual del mercado radica en que la lógica de soporte del índice está extremadamente concentrada: si las expectativas de ganancias por IA sufren, los daños generalizados, ocultos hasta ahora por el brillo de los gigantes tecnológicos, saldrán a la luz con mucha más fuerza.