La venta de bonos del Tesoro a largo plazo continúa: el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años supera nuevamente el 5,2%. Se intensifica la confrontación entre la narrativa del auge de la inteligencia artificial y el aumento de los costos de financiación.

Según ha sabido la APP de noticias financieras de Zhihui, la ola de inversiones en infraestructuras de computación para IA se enfrenta a un conjunto de contradicciones cada vez más agudas: las sólidas expectativas de capacidad de cómputo generadas por la masiva expansión de las aplicaciones de agentes inteligentes en IA refuerzan la necesidad de que las empresas aseguren anticipadamente recursos de cómputo a gran escala, mientras que la inflación energética y las expectativas de endurecimiento monetario lideradas por la Reserva Federal de Estados Unidos aumentan simultáneamente el coste financiero de estas inversiones. En la mañana del 28 de septiembre en Asia, tras el rechazo de Trump a la última propuesta iraní para la apertura del Estrecho de Ormuz, el Brent subió un 1,4% hasta 105,80 dólares por barril y los bonos del Tesoro estadounidense sufrieron nuevamente fuertes ventas: el rendimiento a dos años, sensible al tipo de política, aumentó 5 puntos básicos hasta el 4,90% y el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años subió 4 puntos básicos, superando de nuevo el 5,20% después del pasado jueves.

En las primeras horas de la sesión asiática, los bonos del gobierno de Japón y Australia también siguieron sufriendo fuertes presiones de venta al ritmo de los bonos estadounidenses. Para empresas de infraestructura de cómputo vinculadas a la construcción de centros de datos de IA como Oracle, Amazon, Google y CoreWeave, esto significa que nueva financiación implica pagar mayores intereses y costes de endeudamiento; para los inversores bursátiles, significa que las futuras ganancias deberán afrontar una tasa de descuento mayor y un coste financiero más alto de forma sostenida. La cuestión de si la demanda de cómputo de IA seguirá creciendo, y cuánto de ese crecimiento dejará finalmente retornos en efectivo para los accionistas, se ha convertido en dos preguntas distintas que requieren respuestas separadas.

El catalizador directo de esta ronda de reajustes en los mercados de deuda globales es la reevaluación, por parte del mercado, del tiempo necesario para restablecer el suministro energético y cuánto necesita aún aumentar los tipos la Reserva Federal, sumado a una fuerza estructural clave para la curva de rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años o más: la “subida del déficit fiscal + emisiones de deuda por IA”, que compiten por los fondos globales de bonos de largo plazo.

Para comprender al bono estadounidense a 10 años como el “ancla global de precios de activos”, es necesario distinguir entre la trayectoria esperada a corto plazo de los tipos y la prima por plazo que se requiere para mantener bonos a largo plazo. La Reserva Federal elevó el tipo de política en 25 puntos básicos hasta el 3,75%-4,00% el 16 de septiembre; nuevas subidas de tipos bajo presiones inflacionarias se transmitirán a los bonos de largo plazo a través de la ruta de los tipos previstos. Además del auge de emisiones por parte de empresas de IA y la expansión fiscal del Tesoro estadounidense, la financiación del Estado, la incertidumbre sobre la inflación y el patrón de oferta y demanda de bonos a largo plazo son factores que afectan la compensación adicional exigida por los inversores.

En Japón, los mercados financieros también están perdiendo el colchón que ofrecía el entorno previo de tipos bajos. Recientemente, los rendimientos de los bonos japoneses a 10 años llegaron al 3,115% el 25 de septiembre, un máximo desde 1996; los rendimientos a 20 y 30 años alcanzaron el 24 de septiembre el 3,900% y el 4,130%, respectivamente. El Banco de Japón decidió el 18 de septiembre subir el tipo de política del 1,00% al 1,25% y advirtió claramente que el alto precio del petróleo, la depreciación del yen y la demanda relacionada con IA están incrementando los costes empresariales, presiones que empiezan a trasladarse a los precios al consumidor, junto con el aumento de las expectativas de inflación y de transferencias salariales.

El precio del petróleo sube tras el rechazo de Trump a la propuesta iraní, vuelve la venta de bonos

El lunes, los bonos estadounidenses volvieron a enfrentarse a ventas masivas. Previamente, el presidente estadounidense Donald Trump rechazó la última propuesta de Irán para reabrir el Estrecho de Ormuz, lo que hizo subir los precios internacionales del petróleo: el Brent superó el 2% en la sesión matutina hasta acercarse a los 107 dólares y aumentaron las preocupaciones del mercado sobre la inflación global.

El rendimiento de los bonos estadounidenses a dos años, sensibles a cambios de tipos, subió 5 puntos básicos hasta el 4,90%, y el de los bonos a diez años aumentó 4 puntos básicos hasta el 5,20%. Los precios de los bonos soberanos de Japón y Australia también cedieron terreno. La semana pasada, en medio de comentarios agresivos de funcionarios de la Reserva Federal, los rendimientos de los bonos estadounidenses subieron considerablemente hasta máximos de muchos años, y el repunte de ventas de bonos del lunes fue una nueva ola tras esos movimientos.

Como muestra el gráfico anterior, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años ronda máximos no vistos desde 2007.

Durante la sesión matutina de negociación en Asia, el Brent subió un 1,4% hasta 105,80 dólares por barril. Antes de ello, Irán había afirmado que no flexibilizaría las condiciones para la reapertura del Estrecho de Ormuz, lo que una vez más aumentó la presión sobre la Reserva Federal para frenar la inflación con subidas de tipos. Según Axios, Trump declaró que pese a haber rechazado la última propuesta de Teherán, espera que las negociaciones se reanuden esta semana.

Damien McCulloch, director de análisis de renta fija de Westpac, afirmó: “Las señales persistentes de tono agresivo por parte de la Reserva Federal y el hecho de que el petróleo se mantenga por encima de los 100 dólares son factores clave que debilitan el mercado de bonos”.

Mientras tanto, el secretario del Tesoro estadounidense, Scott Besant, instó a los responsables de la Reserva Federal a mantener “mente abierta” sobre los tipos, considerando que el aumento de la productividad gracias a la inteligencia artificial y la desregulación ayudarán a controlar la inflación de EE.UU.

El “efecto boomerang de los rendimientos” en la era de la IA: cuanto mayor la demanda de cómputo para IA, mayor la necesidad de ajustar las cuentas de financiación para ampliar capacidad

La expansión del financiamiento para IA se ha extendido desde gigantes tecnológicos de grado de inversión hasta emisiones récord de bonos de alto rendimiento. El 24 de septiembre, SoftBank fijó los términos para nuevas emisiones de bonos por 10.000 millones de dólares y 1.000 millones de euros, sumando unos 11.100 millones de dólares en total; los medios lo describen como la mayor colocación de bonos de alto rendimiento corporativo jamás registrada en el mundo. Según el anuncio de SoftBank, la fecha prevista de emisión es el 29 de septiembre. El cupón de los bonos a 7,5 años en dólares llega al 9,75% y los fondos recaudados se destinarán a pagos finales de 10.000 millones de dólares adicionales en inversión en OpenAI. Esta operación muestra que los canales de financiación para IA siguen abiertos, pero el precio a pagar para obtener grandes sumas es ya bastante alto.

Las grandes tecnológicas también están ampliando el tamaño de sus emisiones y alargando los plazos de financiación. Alphabet, la matriz de Google, completó el 10 de agosto una emisión de bonos en dólares por 25.000 millones de dólares, con la tranche más larga venciendo en 2066; Amazon, el 9 de septiembre, recaudó 4.250 millones de libras (unos 5.760 millones de dólares) en su primera emisión de bonos en libra esterlina. Más relevante aún es la expectativa de oferta: según predicciones de Goldman Sachs, la emisión total de deuda por parte de gigantes de la nube alcanzará los 420.000 millones de dólares en 2027, un 60% más que la estimación para 2026 y un récord histórico.

La presión financiera proviene tanto del tipo de referencia como de los diferenciales de crédito. Datos del 22 de septiembre muestran que los emisores del sector IA pagan un diferencial de unos 115 puntos básicos, superior a los 78 puntos del mercado de grado de inversión más amplio. Fuentes institucionales recalcan que la compensación adicional no sólo implica riesgos de crédito, sino también crecimiento sostenido de la oferta de bonos, incertidumbre en el ritmo de emisión y restricciones a la concentración en carteras; estos diferenciales no equivalen directamente a probabilidades de impago. Para nueva financiación a tipo fijo en dólares, el coste suele componerse del rendimiento de referencia para el plazo correspondiente (usualmente muy vinculado al rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años, considerados el “ancla global de precios de activos”) más un añadido por crédito y liquidez. Cuando ambas partidas suben a la vez, incluso si las empresas logran captar fondos, los retornos de sus proyectos pueden verse comprimidos.

Estas contradicciones pueden resumirse, en parte, como el “efecto boomerang de la curva de rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo” durante el auge de la IA: para realizar el dividendo de productividad futura, las empresas primero amplían la demanda de chips, energía, construcción y financiación; si la demanda a corto plazo crece más rápido que la oferta, aumenta la presión sobre los costes y la inflación, y en consecuencia se endurece el entorno de financiación. Besant subraya que la IA y la desregulación pueden aumentar la productividad y ayudar a controlar la inflación, lo que se basa en la mejora de la capacidad de oferta a largo plazo; sin embargo, expertos de la Reserva Federal de St. Louis advierten, a través de modelos, que incluso aunque la productividad aún no se haya materializado, el optimismo sobre el crecimiento futuro puede estimular primero la demanda y la inflación presentes. Los dos juicios representan periodos diferentes: el potencial de ahorro a largo plazo no compensa automáticamente la presión sobre los costes de financiación e instalaciones durante la fase de construcción. Desde la perspectiva financiera de proyectos de infraestructura de IA, lo fundamental es cuánto margen puede quedar entre el retorno de la inversión y el coste de capital, y si los flujos de caja podrán ajustarse al calendario de pagos de la deuda.