Goldman Sachs: Las acciones estadounidenses muestran un patrón de “índices fuertes, pero confianza débil”; el repunte rezagado podría convertirse en la tendencia principal de la próxima etapa

Según ha informado Zhitong Finance APP, Goldman Sachs señala que el mercado bursátil estadounidense muestra actualmente una situación inusual: los índices exhiben un desempeño sólido, pero la confianza de los inversores es débil. Esto implica que el mercado aún tiene potencial para seguir subiendo, y aquellas acciones rezagadas, que fueron superadas previamente por las líderes en IA, podrían experimentar una recuperación.

El S&P 500 ha subido un 14% en lo que va del año, pero el indicador de sentimiento de renta variable estadounidense de Goldman Sachs ha caído hasta -0,9, igualando el mínimo de marzo. Este indicador combina nueve métricas de posicionamiento de instituciones, inversores minoristas y extranjeros. Ben Snider, estratega de Goldman Sachs, y su equipo afirmaron en el informe del 25 de septiembre que esta lectura indica que, si el entorno macroeconómico mejora, los inversores aún tienen margen para aumentar su exposición a acciones.

La debilidad bajo la superficie del índice es aún más notable. El nivel reciente de negociación del S&P 500 está solo un 1% por debajo de su máximo récord de agosto, pero la mediana de los componentes está un 16% por debajo de sus propios máximos de 52 semanas. La medida preferida de Goldman Sachs para la amplitud del mercado ha caído a su nivel más bajo desde la era de la burbuja de internet.

Para los inversores, esta divergencia podría ser de gran importancia si la incertidumbre sobre las tasas de interés y el crecimiento económico disminuye. Goldman Sachs considera que tanto el repunte general del mercado como la recuperación de las acciones rezagadas tienen espacio para avanzar, aunque una amplitud de mercado inusualmente estrecha también puede provocar una continua volatilidad en el trading por momentum.

Sube el mercado, pero la valoración retrocede

A pesar de la subida bursátil, la valoración general del mercado se ha moderado. El PER futuro del S&P 500 se ha reducido hasta cerca de 19 veces, aproximadamente igualando su media de 10 años. El crecimiento previsto de las ganancias futuras consensuado en el mercado es mucho más alto que la subida del índice, lo que ha contribuido a que la valoración baje notablemente respecto al año pasado.

El aumento de las tasas de interés es uno de los motivos. Durante el mes cubierto por el informe, el rendimiento real de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subió 53 puntos básicos. Goldman Sachs señala que esta rapidez de subida supera el umbral que, históricamente, suele asociarse a un debilitamiento de la rentabilidad bursátil.

Goldman Sachs estima que el múltiplo actual de 19 veces del S&P 500 es aproximadamente un 10% inferior al nivel sugerido por su modelo basado en tasas de interés, inflación y rentabilidad corporativa. Los estrategas no interpretan este descuento como evidencia de un excesivo pesimismo respecto a las perspectivas de beneficios. Por el contrario, consideran que los inversores están cuestionando si el nivel excepcionalmente alto de beneficios puede mantenerse.

El gasto en IA impulsa los beneficios, pero el efecto podría disminuir

Esta duda es especialmente relevante debido a la actual fiebre inversora en IA.

Goldman Sachs estima que los proveedores de servicios en la nube a gran escala alcanzarán este año un gasto de capital de 800 mil millones de dólares. Este gasto se traduce en ingresos y beneficios para las compañías de semiconductores y otros proveedores de infraestructura de IA. La firma calcula que el gasto de capital de estos proveedores contribuyó aproximadamente a la mitad del crecimiento de beneficios del S&P 500 este año.

Sin embargo, estos beneficios podrían no mantenerse al nivel actual. A medida que el crecimiento del gasto en IA se desacelere y aumenten los costes de depreciación, Goldman Sachs prevé que su contribución al crecimiento de beneficios del S&P 500 disminuirá y finalmente se convertirá en un lastre. El impacto positivo derivado de la escasez de oferta que ha sustentado los márgenes de las compañías de semiconductores también desaparecerá gradualmente.

Esto ayuda a explicar una aparente contradicción actual en el mercado. Basándose en los beneficios recientes, las valoraciones de las acciones parecen razonables; aunque si se consideran los beneficios en horizontes temporales más largos, las valoraciones parecen caras. El PER ajustado cíclicamente basado en los beneficios a 10 años está cerca de niveles récord históricos, por debajo del pico de 1999-2000 pero por encima del nivel de 2021.

La situación respecto al flujo de caja libre no es tan extrema. Según los cálculos de Goldman Sachs, la rentabilidad por flujo de caja libre del mercado estadounidense es del 3,3%, por debajo de la mediana histórica del 4,4%, pero en línea con otros periodos de las últimas décadas.

El nivel de beneficios determina la dispersión de valoraciones

La rentabilidad corporativa se ha vuelto especialmente relevante para determinar qué segmentos del mercado reciben valoraciones premium.

Goldman Sachs ha detectado que casi todas las diferencias actuales en el múltiplo valor en libros entre sectores pueden explicarse por diferencias en el retorno sobre el patrimonio neto. La relación entre rentabilidad sectorial y valoraciones es hoy una de las más fuertes de las últimas décadas.

Actualmente, el retorno sobre el patrimonio del S&P 500 es del 24% aproximadamente. Goldman Sachs calcula que un PER futuro de 19 veces se corresponde con un retorno sobre el patrimonio del 22%, lo que sugiere que el mercado ya descuenta un cierto descenso desde los niveles excepcionalmente altos de rentabilidad.

El análisis de la firma también indica que el reciente repunte de las acciones de valor podría resultar más difícil de sostener. El factor de valor neutral al sector de Goldman Sachs ha subido más de un 25% desde mediados de 2025. Sin embargo, las diferencias de valoración entre acciones se han reducido y los economistas de Goldman Sachs esperan un crecimiento económico estable y cercano a la tendencia. Históricamente, estas dos condiciones no han favorecido al factor valor.

Los inversores cambian el enfoque de valoración hacia el largo plazo

A nivel de acciones individuales, Goldman Sachs observa un cambio significativo en la lógica de valoración de los inversores.

El mercado otorga cada vez más importancia al crecimiento de ingresos a largo plazo. Los inversores ofrecen una prima de valoración superior a la media al crecimiento de ventas previsto para dentro de tres años, en tanto que dan menor peso al crecimiento de ventas a un año.

Este cambio refleja que el mercado ya no se basa únicamente en los beneficios a corto plazo para juzgar el valor a largo plazo. El ciclo inversor en IA impulsa temporalmente los beneficios de algunas empresas, pero la propia tecnología de IA también podría erosionar los ingresos de otras firmas en el futuro.

La consecuencia es que el mercado se centra cada vez más en una cuestión fundamental: ¿qué compañías pueden seguir creciendo una vez que las condiciones excepcionales actuales se normalicen?

Goldman Sachs mantiene una visión optimista para el S&P 500

Pese a los riesgos mencionados, Goldman Sachs sigue manteniendo una postura alcista en términos generales.

La firma prevé un beneficio por acción del S&P 500 de 375 dólares en 2026 y de 415 dólares en 2027. Su objetivo para el S&P 500 a finales de 2026 es de 8000 puntos, alrededor de un 4% por encima respecto al nivel base del informe. Su precio objetivo a 12 meses es de 8700 puntos, lo que implica un potencial alcista de aproximadamente un 13%.

Por tanto, el contexto de inversión es más sutil de lo que sugieren los propios índices. El S&P 500 ha subido notablemente, pero su múltiplo de valoración ha bajado. La exposición inversora es relativamente baja, la amplitud del mercado está en niveles históricamente estrechos y la rentabilidad corporativa sigue en niveles excepcionales.

Para los inversores, el análisis de Goldman Sachs indica que la siguiente fase del mercado podría depender menos de una expansión adicional del múltiplo de valoración y más de la capacidad de los beneficios para sostener dichas valoraciones. Si la incertidumbre macroeconómica disminuye, el capital a la espera y las posiciones de baja exposición podrían alimentar una subida más amplia, más allá de las acciones líderes por IA. Sin embargo, si las tasas de interés siguen altas o los beneficios impulsados por la IA se normalizan de manera más abrupta, podría ponerse a prueba si el PER actual de 19 veces es tan moderado como parece.