Mesmo com US$ 430 bilhões em contratos futuros, a SB Energy, subsidiária da SoftBank, considera adiar IPO após esfriar avaliação de US$ 60 bilhões.

De acordo com o aplicativo financeiro Zhitong (Brazilian Portuguese: Zhitong Finanças), a SB Energy, desenvolvedora de data centers controlada pelo grupo SoftBank, liderado pela lenda dos investimentos japonesa Masayoshi Son, está considerando adiar sua oferta pública inicial (IPO) até, no máximo, o próximo ano. A empresa está construindo um grande data center de inteligência artificial para a OpenAI em Ohio, nos Estados Unidos.

O portal de tecnologia The Information noticiou no dia 22 que a SB Energy está avaliando adiar o IPO para dezembro deste ano ou para o ano que vem. O portal já havia reportado em agosto que a empresa buscava abrir capital já em setembro, indicando que o cronograma foi claramente postergado.

Essa alteração reflete o rápido esfriamento do interesse dos investidores por IPOs de empresas de data centers e computação em nuvem focadas em IA. Recentemente, ações de computação em nuvem apresentaram grande volatilidade: os rendimentos de alguns títulos da CoreWeave dispararam, levando outros desenvolvedores de data centers a reconsiderarem seus planos de abrir capital. O provedor australiano de serviços em nuvem Firmus já retirou seu plano de IPO no início deste mês.

Segundo a reportagem, a SB Energy publicou seu prospecto em 2 de outubro e apresentou uma versão revisada no dia 21 do mesmo mês. Normalmente, as empresas iniciam o roadshow para investidores de IPO cerca de duas semanas após enviar publicamente o prospecto à SEC dos EUA. No entanto, quando o mercado se torna volátil, o período de preparação do envio do arquivo até a emissão efetiva pode se estender.

A SB Energy busca, através do IPO, captar recursos para financiar o data center de Ohio. A empresa planeja levantar entre US$ 5 bilhões e US$ 7 bilhões, aproximadamente 6,61 a 9,25 trilhões de won, para construir a instalação que será arrendada pela OpenAI. O data center utilizará chips da Nvidia, terá uma capacidade planejada de 8,5 gigawatts e contará com garantia de crédito de US$ 105 bilhões fornecida pela Nvidia.

Bancos de investimento estimam o valor da SB Energy em cerca de US$ 60 bilhões, ou aproximadamente 79,35 trilhões de won. No entanto, de acordo com o The Information, investidores institucionais já expressaram dificuldade em aceitar essa avaliação, pois, na ausência de data centers em funcionamento, o valuation está totalmente baseado nas receitas futuras projetadas.

O data center de Ohio representa a maior parte dos US$ 430 bilhões em receitas totais contratadas pela SB Energy para data centers. A empresa planeja iniciar a operação dessa instalação em fases a partir de 2028, prevendo receitas através de contratos de locação de 15 a 20 anos após o início das operações. Em contraste, a receita da SB Energy no primeiro semestre deste ano foi de US$ 139 milhões, anualizando para US$ 278 milhões. Com um valuation de US$ 60 bilhões e essa receita, o múltiplo preço/vendas (P/S) ultrapassa 200 vezes. Quanto maior o P/S, maior o valuation da empresa em relação à receita atual.

The Information citou uma fonte dizendo que os executivos da SB Energy estão observando atentamente o grande IPO da Anthropic, esperado para o próximo mês. A Anthropic é vista como a primeira startup de IA a abrir capital; se as ações performarem bem após o IPO, a SB Energy pode realizar sua oferta já em dezembro.

Valuation de US$ 60 bilhões encontra resistência: Pressão de financiamento da IA passa do mercado de títulos para o IPO

A consideração da SB Energy em adiar sua abertura de capital expõe o dilema de financiamento das infraestruturas de IA: “grandes contratos de longo prazo, fluxo de caixa insuficiente no curto prazo”.

A desenvolvedora de data centers do SoftBank inicialmente planejava listar suas ações já em setembro, mas agora considera adiar para dezembro ou até 2027. Os US$ 5-7 bilhões pretendidos serão utilizados para apoiar o projeto de Ohio, locado pela OpenAI. A resistência dos investidores ao valuation de US$ 60 bilhões se concentra no tempo de realização das receitas: a empresa possui cerca de US$ 430 bilhões em contratos, mas as instalações ainda não operam e os principais projetos entram em operação apenas em fases a partir de 2028. O mercado de capitais está reavaliando: quanto dos aluguéis futuros podem sustentar o valuation presente e quanto investimento ainda será necessário até a conclusão das obras.

A mudança ocorre após um recente choque nas taxas de juros globais. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos chegou a 5,34%, máxima desde 2002, elevando significativamente o desconto do fluxo de caixa futuro. Entretanto, o cenário mais recente é de queda: em 22 de outubro, a forte baixa das ações de tecnologia estimulou a busca por segurança e o rendimento dos títulos do Tesouro caiu mais de 19 pontos-base em um dia, ficando em 4,97% durante o pregão asiático do dia 23. Portanto, o foco atual do mercado é: embora o rendimento-base tenha recuado, o prêmio de risco de crédito das empresas de infraestrutura de IA e a pressão de captação acionária permanecem elevadas.

O mercado acionário já reflete essa preocupação. Em 22 de outubro, o índice Philadelphia Semiconductor caiu 6,7%, acumulando queda de mais de 26% desde o pico fechado em junho; o índice Nasdaq Composite caiu 2,60%. O SoftBank caiu aproximadamente 6,9% em Tóquio no mesmo dia, recuando cerca de metade desde o pico de junho, com seus CDS (Credit Default Swap) atingindo o maior nível em quase quatro anos. Embora o SoftBank tenha recuperado a maior parte das perdas intradiárias, fechando em leve baixa de 0,02% em 23 de outubro, essa breve recuperação não alterou a percepção do mercado sobre o seu ônus de financiamento.

O mercado de crédito oferece um termômetro mais direto da pressão sobre a SB Energy. Segundo reportagem de 22 de outubro, um título da CoreWeave com vencimento em 2031 atingiu rendimento de 15,76%, enquanto os CDS de cinco anos subiram para 1.115 pontos-base; reportagens anteriores indicaram que a precificação dos CDS chegava a corresponder a uma probabilidade de inadimplência acumulada de quase 63% em cinco anos – lembrando que essa probabilidade embute prêmio de risco e pressupostos do modelo, não sendo equivalente à chance real de quebra da companhia. O SoftBank também arcou com maior custo de captação: anunciou em setembro a emissão de títulos em moeda estrangeira equivalentes a US$ 11,1 bilhões, sendo debêntures em dólar de 7,5 anos ao par e com cupom de 9,75%. Os recursos levantados serão usados principalmente para investir na OpenAI e para fins corporativos gerais. A alta dos rendimentos da CoreWeave e do cupom dos novos títulos do SoftBank ilustram claramente que investidores exigem retornos maiores para continuar financiando a expansão da IA.

Contratos asseguram o futuro; estrutura de financiamento decide a viabilidade até a entrega

O principal desafio da SB Energy está no descompasso temporal entre os custos iniciais de construção e os futuros recebimentos de aluguéis. Gastos com terrenos, conexão de energia, subestações, salas técnicas e sistemas de refrigeração precisam ser feitos antes, e só após a entrega e o início dos contratos de locação as receitas de longo prazo começam a entrar. O valor total de US$ 430 bilhões em contratos representa a escala de negócios a ser realizada ao longo de anos – não se trata de reserva de caixa, nem do valor presente desses recebíveis.

Segundo análise especial da Reuters Breakingviews, apenas cerca de 10% dessas receitas contratuais deverão ser realizadas nos próximos seis anos; isso significa que, mesmo havendo demanda efetiva, os projetos precisarão captar recursos suficientes antes do início da operação e arcar com custos financeiros crescentes até lá.

O valuation de US$ 60 bilhões dividido pela receita anualizada de US$ 278 milhões representa um índice preço/vendas (P/S) de cerca de 216 vezes; contudo, a receita atual deriva principalmente do negócio existente de energia, enquanto o valuation futuro depende dos data centers ainda não operacionais, refletindo fases distintas do negócio. O que realmente determina a resistência do valuation é quanto do aluguel futuro, descontados custos de construção, operação e financiamento, gerará caixa, e quando esse caixa será efetivamente realizado. Quando taxas de juros e spreads de crédito do emissor aumentam o custo de capital, os investidores passam a exigir avaliações iniciais mais baixas; o adiamento do IPO retarda a entrada de novos recursos, ampliando a dependência de fontes alternativas de financiamento.

O valor de US$ 105 bilhões divulgado pela Nvidia é um limite de garantia condicional, relativo à carga de TI planejada de 4,25 gigawatts do campus de Ohio, cobrindo obrigações específicas de locação e pagamentos de energia, usualmente ativadas com o início dos aluguéis em cada fase e em caso de inadimplência dos clientes específicos; isso não representa caixa já entregue à SB Energy, nem cobre todos os custos do projeto. A meta de capacidade de 8,5 gigawatts mencionada na reportagem não é contabilizada da mesma forma que o limite assegurado oficial; gigawatt é uma medida de capacidade elétrica, sem equivalência direta com desempenho computacional.

O ajuste nos planos de IPO da SB Energy sinaliza que a cadeia de IA está distinguindo, de forma cada vez mais criteriosa, “ter contratos assinados” de “ter recursos para entregá-los”. Quanto mais sólida for a estrutura de financiamento e mais avançado estiver o projeto, maior a certeza de que sua demanda se converterá em receitas para chips, equipamentos elétricos e data centers. Se a Anthropic abrir capital com sucesso, o mercado testará o apetite para crescimento e avaliação de empresas de IA, o que pode melhorar o cenário de emissão seguinte; mas a SB Energy ainda precisará convencer os investidores, com base na sua própria viabilidade econômica e estrutura de financiamento, a pagar hoje por receitas futuras de aluguel.