Quando Meta e Alphabet preocupam o mercado com o gasto de dinheiro em IA, a Microsoft (MSFT.US) apresenta mais de 10 bilhões em fluxo de caixa para "hedge" e transforma a comercialização da IA de uma história em lucro.

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihu Tong, a Microsoft (MSFT.US) divulgou, após o fechamento do mercado nos EUA na quarta-feira em horário local, os resultados do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 (encerrado em 30 de setembro de 2026). As três principais métricas — receita, lucro por ação e crescimento do Azure — superaram todas as expectativas do mercado, e pela primeira vez a empresa revelou a receita do Azure em dólares, oferecendo aos investidores um novo ponto de referência anteriormente ausente.

O relatório financeiro mostra que a receita total da Microsoft no trimestre foi de US$ 92,3 bilhões, um aumento de 19% em relação ao ano anterior; o lucro operacional foi de US$ 45,9 bilhões, um aumento de 21% (22% em moeda constante); o lucro líquido GAAP foi de US$ 36,6 bilhões, um aumento de 32%, com um lucro diluído por ação de US$ 4,92, também representando um aumento de 32%. Excluindo o impacto do investimento na OpenAI, o lucro líquido não-GAAP foi de US$ 36,4 bilhões (aumento de 18% em relação ao ano anterior) e o lucro diluído não-GAAP por ação foi de US$ 4,89 (aumento de 18%).

Em comparação, os analistas de Wall Street previam um lucro ajustado por ação de US$ 4,73 e uma receita de US$ 90,69 bilhões. A diretora financeira da Microsoft, Amy Hood, descreveu o trimestre em comunicado como um “começo forte, com receita, lucro operacional e lucro por ação acima das expectativas”.

Em detalhes, o Azure foi divulgado em dólares pela primeira vez, tornando-se a maior unidade de negócio individual da Microsoft. Neste trimestre, a receita do Azure foi de US$ 33,17 bilhões, um aumento de 48% em relação ao ano anterior, acelerando em relação aos 42% do trimestre anterior e acima da projeção da própria empresa em julho de 44%–45% em moeda constante e da expectativa de cerca de 44% dos analistas. Esta é a primeira vez desde o IPO que a Microsoft divulga a receita do Azure em dólares, sendo que anteriormente apenas o crescimento era revelado. A receita total do Microsoft Cloud foi de US$ 63,9 bilhões, um aumento de 30% (31% em moeda constante), acelerando em relação aos trimestres anteriores.

O crescimento de receita mais direto vem da obrigação comercial residual (Commercial RPO), que cresceu 73% ano a ano, chegando a US$ 677 bilhões — um indicador de pedidos em carteira “já contratados, mas ainda não reconhecidos como receita”, fornecendo base quantitativa para a narrativa de que “a demanda ainda supera a oferta”.

Outro ponto a destacar é que, a partir do ano fiscal de 2027, a Microsoft reestruturará seus segmentos de negócios, abandonando a estrutura de três divisões vigente há 11 anos (Produtividade e Processos de Negócios, Nuvem Inteligente e Computação Mais Pessoal) para operar em dois segmentos: Agents and Infra (Agentes e Infraestrutura) e Devices and Consumer (Dispositivos e Negócios de Consumidor), com dados históricos já reconstituídos.

Os dados mostram que a receita do segmento Agents and Infra neste trimestre foi de US$ 76,8 bilhões, um aumento de 25% em relação ao ano anterior, acima do consenso de US$ 75,63 bilhões da StreetAccount. Esse segmento inclui Azure, produtos de nuvem Microsoft 365, licenciamento de produtividade e servidores, soluções setoriais e serviços de suporte e pesquisa de ponta, sendo o principal campo de monetização de IA da Microsoft.

O segmento Devices and Consumer teve receita de US$ 15,48 bilhões no trimestre, uma queda de 3% ano a ano, mas acima do consenso de US$ 15,05 bilhões. A receita de Windows OEM e dispositivos caiu 22% em relação ao mesmo período do ano anterior, e a Microsoft atribuiu esse resultado ao aumento dos custos de memória e armazenamento, que elevaram os preços, à alta base do ano passado devido ao fim do suporte do Windows 10 e a uma demanda fraca por PCs.

No nível de produto, a receita de nuvem comercial do Microsoft 365 cresceu 17% em relação ao ano anterior (18% ajustado, 19% em moeda constante, com ajuste para o impacto positivo de reconhecimento de receita do período do ano anterior); a receita de pesquisa e publicidade (após dedução dos custos de aquisição de tráfego) cresceu 12% ano a ano; a receita de conteúdo e serviços do Xbox caiu 2%.

Duas linhas de monetização de IA: divisão com OpenAI e adoção do Copilot

O relatório financeiro também fornece evidências de progresso em duas frentes de monetização de IA, correspondendo ao “relacionamento com a OpenAI” e ao “ecossistema próprio do Copilot”, ajudando a aliviar preocupações quanto à ameaça da IA ao império de software da Microsoft e ao risco de dependência excessiva de uma OpenAI ainda não lucrativa.

De acordo com o relatório, a receita proveniente do acordo comercial com a OpenAI atingiu US$ 10 bilhões. Segundo a divulgação, a receita total proveniente de acordos comerciais com a OpenAI (incluindo divisão de receita) foi de US$ 10 bilhões neste trimestre, representando cerca de 11% das vendas totais da Microsoft, acima dos cerca de 7% do ano fiscal de 2026. O relatório também revelou que, em 30 de setembro, as contas a receber da Microsoft junto à OpenAI eram de US$ 7,2 bilhões (US$ 6 bilhões em 30 de junho), o compromisso total de investimento com a OpenAI é de US$ 13 bilhões, dos quais US$ 12 bilhões já foram aportados, representando cerca de 24% de participação calculada via equivalência patrimonial.

Vale notar um risco metodológico: desses US$ 10 bilhões, uma parte significativa é referente à venda de capacidade de processamento Azure da Microsoft à OpenAI e não representa integralmente uma nova demanda líquida externa.

A Microsoft também revelou o crescimento do número de usuários do Copilot. O CEO Satya Nadella afirmou na teleconferência que “o número de usuários do Microsoft 365 Copilot cresceu 50% em relação ao trimestre anterior”, mas destacou que “não foi divulgado o número de licenças pagas”. Embora na ata da ligação, Hood tenha declarado aos analistas que “neste trimestre não atualizaremos o número de Copilot, apenas daremos andamento sobre receita e volume de uso”, as informações não são contraditórias — a primeira refere-se ao aumento do total de usuários (incluindo trial/gratuitos) em relação ao trimestre anterior, enquanto a segunda à não divulgação de licenças pagas.

Além disso, o novo pacote premium de produtividade Microsoft 365 E7 já conquistou “vários milhões de licenças”, e a estratégia de baixo custo proposta por Nadella — incluindo agentes inteligentes Copilot Cowork de alternância multi-modelo e uma série de modelos de baixo custo — é vista como uma resposta à demanda empresarial cada vez mais sensível ao custo de adoção de IA. Esses dados mostram que “a Microsoft está capitalizando sobre a demanda empresarial por IA, dissipando o medo de que a tecnologia ameace seu império de software ou que a empresa dependa excessivamente de uma OpenAI não lucrativa”.

Diferenciação na materialização do retorno de IA: crescimento do Azure e a raridade do fluxo de caixa livre positivo

Enquanto empresas de tecnologia como Alphabet (GOOGL.US) e Meta (META.US) viram seu fluxo de caixa livre tornar-se negativo ou retrair-se substancialmente devido a grandes investimentos em infraestrutura de IA, a Microsoft manteve fluxo de caixa livre positivo neste trimestre, representando a maior diferenciação individual nesta onda de investimentos de capital em IA. Após a divulgação do relatório, as ações da Microsoft chegaram a subir mais de 6% no after hours, em contraste com a queda superior a 9% da Alphabet.

O fluxo de caixa livre da Microsoft neste trimestre foi de US$ 18,6 bilhões, uma redução de 27% em relação ao ano anterior, mas significativamente acima do consenso anterior dos analistas de cerca de US$ 8 bilhões. O principal motivo desse “acima do esperado” foi o investimento em capital inferior ao guidance da própria empresa: os investimentos em capital (incluindo arrendamento financeiro) no trimestre totalizaram US$ 45,2 bilhões, um aumento de 30% em relação ao anterior, abaixo do guidance de “acima de US$ 50 bilhões” dado em julho, e também inferior ao consenso da StreetAccount de US$ 50,67 bilhões. Hood atribuiu o gap ao atraso na entrega de capacidade de terceiros (GPU as a Service, GPUaaS) e não à redução dos planos de despesas: “Alguma capacidade de terceiros prevista para entrega no primeiro trimestre foi adiada.”

Como comparação, o fluxo de caixa livre da Alphabet no terceiro trimestre foi de -US$ 9,07 bilhões, a Meta registrou fluxo de caixa livre negativo pela primeira vez na semana passada, enquanto a Oracle (ORCL.US) declarou no mesmo dia que o CAPEX atingirá o pico este e no próximo ano fiscal. O analista sênior do Investing.com, Jesse Cohen, avaliou o relatório trimestral da Microsoft como “o mais limpo possível para uma empresa desse porte” e um “contrapeso” após a aversão ao gasto com IA reacendida pelos resultados da Meta e Alphabet: “A demanda ainda supera a oferta, o backlog comercial é massivo, e o retorno finalmente se reflete no lucro e na receita total.”

O gerente de portfólio sênior do Washington Crossing Advisors, Chad Morganlander, também apontou que a Microsoft é “a única das quatro gigantes de computação cuja geração de caixa livre anual não ficou negativa”, e que “como uma empresa ainda investindo, mas sem déficits em seu balanço, ela parece ser o adulto responsável na sala”.

No entanto, é importante notar que a “superação do fluxo de caixa livre” decorre, em grande parte, de despesas de capital menores do que o planejado devido ao atraso na entrega de capacidade de terceiros — algo que é essencialmente um deslocamento temporal, e não um salto de eficiência. Concluir que “a IA já gera autofinanciamento” pode confundir o ritmo contábil com o verdadeiro retorno do investimento.

Embora o Goldman Sachs tenha mantido a classificação “compra” para a Microsoft em um relatório anterior, destacou que “investimentos crescentes em infraestrutura de IA continuarão pressionando o fluxo de caixa livre da Microsoft”, prevendo que o fluxo de caixa livre cairá de cerca de US$ 67 bilhões em 2026 para US$ 40,1 bilhões em 2027, e para cerca de US$ 14,3 bilhões em 2028. Em outras palavras, o fluxo de caixa livre positivo atualmente é uma “vantagem relativa”, não uma “ausência absoluta de pressão”.

CAPEX: abaixo do esperado por adiamento, não por convergência

A “despesa de capital abaixo do esperado” neste trimestre é o indicador do relatório que mais facilmente pode ser interpretado erroneamente. Para compreender corretamente, é preciso distinguir entre o ritmo contábil/entregas e a real intenção de investimento.

Os dados oficiais mostram que o CAPEX do trimestre (incluindo arrendamento financeiro) foi de US$ 45,2 bilhões, um aumento de 30% em relação ao ano anterior (US$ 34,9 bilhões no período anterior); a aquisição de propriedade e equipamentos em caixa foi de US$ 39,367 bilhões, quase o dobro do ano anterior (US$ 19,394 bilhões). Hood atribuiu o gap claramente ao atraso na entrega da GPUaaS de terceiros e reiterou que “a demanda ainda supera a oferta”.

O investimento acelerará no segundo semestre. Hood afirmou na teleconferência que o CAPEX do segundo trimestre (incluindo arrendamento financeiro) excederá US$ 50 bilhões e que, devido ao atraso mencionado, os gastos de capital acelerarão na segunda metade do ano fiscal, impulsionados principalmente por CPUs (incluindo os maiores custos com memória e armazenamento), GPUs e entregas de capacidade de terceiros postergadas para o segundo semestre; o guidance para investimentos de capital em 2027 é de cerca de US$ 170 bilhões.

Um detalhe que pode passar despercebido é que aproximadamente 75% do CAPEX atual é destinado a ativos de ciclo curto (como CPUs da Intel (INTC.US) e GPUs da Nvidia (NVDA.US)), acima dos cerca de 66% dos três trimestres anteriores e de cerca de metade no mesmo período do ano passado. Essa mudança indica que a Microsoft está priorizando investimentos em infraestrutura que podem ser rapidamente convertidos em receita — “buscando reconhecimento mais rápido de receita por meio de maior rotatividade”, ao invés de simples expansão de escala.

Outro mecanismo contábil mais sutil também merece nota: em julho, a Microsoft estendeu voluntariamente a vida útil de suas instalações de data center de 15 para 25 anos e reclasificou alguns arrendamentos de financeiros para operacionais, reduzindo o CAPEX contábil registrado de US$ 190 bilhões para US$ 175 bilhões — mas sem redução correspondente no investimento real em construção. Isso significa que uma queda no CAPEX contábil não implica desaceleração do ritmo real de construção; é necessário observar os números de aquisição em caixa, financiamento e obrigações de arrendamento operacional para avaliar a intensidade da infraestrutura de IA da Microsoft.

Eficiência de capital e a narrativa do “gasto responsável”

Apesar do grande volume de investimentos, a Microsoft está adotando uma série de iniciativas de eficiência de capital para enviar ao mercado o sinal de “gasto responsável”, apoiando sua valorização acima da média do setor.

O analista Gil Luria, da D.A.Davidson, afirmou que a Microsoft “continua tendo a postura mais responsável em relação aos gastos”. Essa conclusão é sustentada por três linhas de evidência: primeiro, a mudança de cerca de 75% do CAPEX para ativos de ciclo mais curto mencionada acima; segundo, o corte de 4.800 funcionários pela Microsoft neste trimestre (cerca de 2,1% do total) e o anúncio em 26 de outubro de uma oferta de demissão voluntária (buyout) para cerca de 60.000 funcionários (aproximadamente um quarto do total), equilibrando os custos dos investimentos em IA com a eficiência de capital; terceiro, a oferta do Copilot Cowork com alternância multi-modelo e modelos de baixo custo para captar uma demanda mais ampla com produtos mais acessíveis.

No entanto, “gasto responsável” é mais uma narrativa do que um resultado financeiro concreto e deve ser apresentada em paralelo com o “aceleramento dos gastos de capital no segundo semestre”. Na verdade, a pesquisa global com gestores de fundos do Bank of America em setembro de 2026 mostra que 42% dos entrevistados veem os “gastos com infraestrutura de IA” como a principal fonte potencial de evento de crédito sistêmico (38% em agosto), enquanto 53% classificaram a compra de ações de semicondutores como o “trade mais lotado” — ou seja, as dúvidas do mercado sobre o CAPEX de IA são sistêmicas, não limitadas a empresas isoladas.

No ambiente atual, em que “gastos impulsionados por dívidas” preocupam cada vez mais o mercado, a qualidade de crédito da Microsoft ainda serve como amortecedor para sua estratégia de “ganhar tempo para ganhar espaço”.

Segundo dados da Truist, o CDS de cinco anos da Microsoft (indicador de percepção de risco de default) continua sendo o mais estreito entre as grandes empresas de tecnologia, mesmo com os spreads aumentando na maioria dos ativos de IA. Hood afirmou na teleconferência: “Considerando nossa classificação, temos sorte de poder financiar no mercado de dívida… devo dizer que ainda não recorremos a esse mercado.”

Para o futuro, a Microsoft deu uma orientação positiva na teleconferência: a receita do segundo trimestre é estimada entre US$ 96 bilhões e US$ 97,1 bilhões (meio do intervalo com crescimento anual de cerca de 18,8%), superior ao consenso compilado pela LSEG de US$ 95,6 bilhões; o crescimento do Azure no segundo trimestre, em moeda constante, deve ficar entre 49%–50%, acima do consenso da StreetAccount de 45,1%. Hood afirmou: “A demanda ainda supera a oferta.”

Esse guidance mantém a narrativa principal de “demanda maior que oferta”, mas também significa que a janela para avaliação dos investimentos de IA da Microsoft pelo mercado se estenderá ainda mais — a verdadeira questão não está no crescimento deste ou do próximo trimestre, mas sim: quando o CAPEX de cerca de US$ 170 bilhões em 2027 for atingido gradualmente e a capacidade de terceiros atrasada for compensada no segundo semestre, o fluxo de caixa livre ainda conseguirá permanecer positivo sem “ficar passivamente abaixo do guidance”? E o forte crescimento do Azure conseguirá se sustentar em uma base ainda maior?