JPMorgan: Se os lucros impulsionados por IA continuarem, as ações dos EUA podem suportar o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subindo para 5,5%-6,0%

O ambiente de taxas de juros está remodelando a configuração do mercado de ações dos EUA. Mas o JPMorgan acredita que, enquanto o crescimento dos lucros permanecer forte, o nível atual das taxas de juros não é suficiente para derrubar o mercado de ações.

Em 27 de outubro, segundo informações do Trend Trader Desk, o JPMorgan publicou um relatório de pesquisa temática indicando que as expectativas de política do Federal Reserve mudaram de corte para aumento de juros, e o mercado está reprecificando para "juros mais altos por mais tempo". O índice S&P 500 ainda registrou um ganho de cerca de 12% no ano, sustentado por um crescimento de lucros muito acima do esperado — as previsões de EPS para 2026 e 2027 são de crescimento de aproximadamente 28% e 22%, respectivamente.

Os estrategistas do banco, incluindo Dubravko Lakos-Bujas, apontaram que, existe uma relação "em U invertido" entre o rendimento dos Treasuries de 10 anos e o P/L do S&P 500: se as previsões de crescimento de EPS acima de 20% se concretizarem, a história mostra que o mercado consegue absorver uma alta dos rendimentos de 10 anos para cerca de 5,5%-6,0%.

Qual nível de taxa de juros o mercado de ações pode suportar? O ponto-chave é o lucro

Os analistas do banco citaram dados históricos de cerca de 80 anos mostrando que existe uma relação em "U invertido" entre o rendimento dos Treasuries de 10 anos e o P/L do S&P 500 — em períodos em que o ritmo de crescimento de EPS supera a tendência (cerca de 15% ano a ano), o múltiplo de avaliação das ações não começa a cair até que os rendimentos de 10 anos atinjam cerca de 5%.

No momento, o consenso do mercado estima que o crescimento de EPS para 2026/2027 será superior a 20%, e o P/L futuro do S&P 500 baseado no EPS de 2027 é de cerca de 18 vezes.

Os analistas escreveram: "Se essas previsões de forte crescimento se concretizarem, a experiência histórica sugere que há espaço para múltiplos de avaliação expandirem ainda mais, e o mercado de ações deve conseguir suportar rendimentos de 10 anos subindo para cerca de 5,5%-6,0%, especialmente em um ambiente de avaliação elevada sustentado pelo crescimento de produtividade impulsionado por IA."

Mas esse julgamento pressupõe a continuidade dos lucros. Os principais riscos atuais incluem o enfraquecimento do crescimento dos lucros, uma forte liquidação no mercado de títulos, e a escalada das tensões geopolíticas no Oriente Médio que pode causar choques inflacionários e de crescimento mais graves.

Com taxas de juros em alta, por que o mercado de ações ainda não desmoronou?

No último ano, o mercado mudou rapidamente sua expectativa de cortes para aumentos de juros. O rendimento dos Treasuries de 30 anos dos EUA subiu para cerca de 5,35%, próximo ao ponto mais alto em quase 20 anos; o rendimento de 10 anos paira em torno de 5%. O preço dos títulos de longo prazo caiu cerca de 7% no ano, com o P/L futuro comprimido em cerca de 3 vezes.

Os fatores que impulsionam a alta das taxas de juros de longo prazo são múltiplos e superpostos: repricing de política dos bancos centrais, inflação persistente (impactos contínuos de energia e comércio), ampliação dos déficits fiscais globais e o movimento gradual dos investidores estrangeiros do capital de longo prazo dos Treasuries para títulos corporativos (nos últimos 12 meses houve uma entrada líquida de cerca de US$ 403 bilhões em títulos corporativos, comparado a cerca de US$ 397 bilhões em Treasuries).

Atualmente, o mercado já precificou duas altas de juros até abril do próximo ano, com o Federal Reserve devendo subir os juros novamente em dezembro e depois pausar. O JPMorgan acredita que esse "ciclo superficial de alta de juros" (ou seja, a reversão dos cortes preventivos de juros do ano passado) é gerenciável para o mercado de ações. Mas, caso a inflação acelere novamente e a curva futura precifique 4 a 5 aumentos, o mercado acionário enfrentará uma pressão descendente mais significativa — embora esse não seja o cenário base do JPMorgan.

A resiliência dos lucros é o principal pilar

O impacto primário das altas taxas de juros nos fundamentos das empresas (ou seja, despesas com juros) deverá ser gradual. Isso porque a dívida corporativa é predominantemente de taxa fixa e longo prazo, limitando a rapidez do repasse do aumento das taxas ao custo de financiamento.

Ao mesmo tempo, há vários fatores compensatórios no curto prazo. A rentabilidade do setor financeiro melhorou e os rendimentos do saldo de caixa das empresas estão subindo (o saldo de caixa corporativo ainda totaliza cerca de US$ 2,4 trilhões), ambos ajudando a compensar, em certa medida, a pressão dos juros.

Nos efeitos de segunda ordem, taxas altas podem ter impacto negativo sobre o ciclo de investimentos em IA e sobre o consumidor, mas o JPMorgan considera sua sensibilidade limitada.

Por um lado, os balanços patrimoniais das empresas estão geralmente saudáveis, e as margens de lucro estão em máximas históricas; por outro, famílias com renda média a alta têm ampla liquidez, com ativos líquidos em máxima histórica. A pressão está mais concentrada nos consumidores de baixa renda, pequenas e médias empresas, companhias altamente alavancadas e setores intensivos em capital fora do segmento de IA.

A forma da curva determina a rotação de setores

O JPMorgan ressalta que a liderança dos setores historicamente depende das mudanças na forma da curva de rendimentos. Segundo análises históricas:

• Inclinação de bear market (taxas longas sobem mais rápido que as curtas): Beneficia setores cíclicos como energia e finanças

• Flattening de bear market (taxas curtas sobem mais rápido que as longas): Beneficia o setor de tecnologia

• Substitutos de títulos e setores de longa duração fora da tecnologia (utilities, imóveis, serviços de comunicação, bens de consumo essenciais): maior exposição negativa

Em termos de estilo, no cenário base, o JPMorgan mantém preferência por ações de crescimento/qualidade. Se o ciclo de alta se ampliar, há suporte para rotação para estilos de baixa volatilidade. Em termos de valor de mercado, empresas de grande porte são preferidas a pequenas, já que estas dependem mais de financiamentos bancários de taxa flutuante de curto prazo, tornando a transmissão das mudanças de política ao custo do empréstimo mais direta.

Três tipos de cestas temáticas: posicionamento por sensibilidade à taxa de juros

Para ajudar os investidores a lidar com a diferenciação das taxas de juros, o JPMorgan construiu três cestas temáticas de investimentos.

Cesta de beneficiários de altas taxas de juros (JPRHIRTB), com foco na sensibilidade do lado dos ativos. Bancos, financeiras especializadas e seguradoras oferecem flexibilidade de receitas de juros; processadoras de folha/administradoras de HSA se beneficiam do float dos clientes. Empresas de restaurantes com caixa elevado e sem dívidas veem os juros aumentar diretamente o EPS; varejistas de peças automotivas se beneficiam de consumidores mantendo veículos mais antigos devido ao alto custo de financiamento. Empresas de softwares de EDA para semicondutores e chips personalizados mantêm resiliência devido aos gastos inflexíveis vinculados ao orçamento de P&D.

Cesta de beneficiários de baixas taxas de juros (JPRLORTB), com foco na sensibilidade de financiamento. Materiais de construção e tintas dependem da retomada do mercado habitacional; REITs, empresas de saúde altamente alavancadas e REITs de hipotecas comerciais sofrem pressão devalorização e crescimento externo devido ao custo de financiamento; infraestrutura de IA e energia limpa são sensíveis às taxas por demanda de financiamento externo e avaliações de longa duração.

Cesta de insensíveis à taxa de juros (JPRAGRTB), com foco em demanda não cíclica. Varejo de itens essenciais, entretenimento por assinatura e redes de pagamentos possuem fluxo de caixa de curta duração ou demanda recorrente; cibersegurança é impulsionada por demanda de segurança em IA, e o Goldman Sachs considera que o tema IA tem impacto muito maior em sua avaliação do que as taxas de juros; operadores de data centers utilizam poder de precificação e acesso a financiamento grau de investimento para resistir à pressão dos juros.