As preocupações com a inteligência artificial expõem o problema do hot money do dólar

Karen Brettell

Reuters, 28 de outubro - Por muito tempo, investidores consideraram o dólar americano como porto-seguro em períodos de quedas de mercado, mas se houver retirada de capitais estrangeiros que perseguem o boom da inteligência artificial, o papel do dólar como moeda de refúgio pode ser enfraquecido.

Um grande volume de capital estrangeiro fluiu para as mega empresas dos EUA, títulos de grandes empresas de tecnologia e para a infraestrutura de redes elétricas. Isso fez do dólar a principal escolha para apostar na "excepcionalidade americana", apoiado por fatores como crescimento econômico mais rápido, rendimentos mais altos e uma demanda contínua de investidores estrangeiros por ativos dos EUA.

Porém, se a narrativa da inteligência artificial enfrentar obstáculos, o status do dólar como moeda de refúgio pode se conflitar com seu papel cada vez mais importante como ativo sensível ao risco — um ativo, aliás, que vem sendo cada vez mais detido por investidores sensíveis a preços. Uma liquidação persistente do mercado de ações pode levar investidores a vender ativos dos EUA, o que pode sobrepujar a demanda pelo dólar como moeda de refúgio.

Dominic Bunning, chefe de estratégia de câmbio G10 do Nomura, afirmou que se as posições em IA forem desfeitas, "não está mais tão claro se o dólar se beneficiará como no passado".

"Alerta de tempestade" nos fluxos cambiais

Sinais de alerta precoce foram dados na semana passada (link). Quando as avaliações no setor de IA ficaram sob pressão, os fluxos de refúgio preferiram o iene e o franco suíço, e não o dólar. O dólar subiu apenas marginalmente contra o euro, em grande parte devido ao euro pressionado pelas preocupações com agitação social na França.

"Quando as negociações em IA são examinadas, sua relação com o dólar se torna ainda mais evidente", afirmou Kevin Forts, estrategista-chefe de câmbio e macroeconomia da Convera.

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O volume recorde de capitais estrangeiros nos mercados de ações dos EUA está no auge, enquanto o investimento estrangeiro direto permanece relativamente estagnado. Grande parte desse fluxo vem de investidores institucionais, que podem realocar aplicações caso reavaliem o crescimento econômico dos EUA, as taxas de juros ou as avaliações das ações de tecnologia.

Erik Nelson, chefe global de estratégia de câmbio do Wells Fargo, compara essa alocação de recursos ao fluxo de "hot money" que domina emergentes. Analistas destacam que o boom da inteligência artificial reforçou as expectativas de maior crescimento econômico americano, inflação mais resiliente e juros mais altos, impulsionando o dólar juntamente com o rendimento dos títulos do tesouro.

"Esse ciclo inteiro das negociações em IA levou à reprecificação dos juros americanos e, consequentemente, ao fortalecimento do dólar", disse Noah Barkin, estrategista de câmbio do CIBC Capital Markets.

Se os retornos não corresponderem às expectativas, a reversão dos fluxos pode abalar os mercados de ações, crédito e de taxas de juros, expondo o dólar a riscos por três lados.

A desaceleração do crescimento econômico pode forçar o Fed a cortar juros, enfraquecendo o diferencial de rendimento do dólar. Um recuo nos investimentos domésticos colocaria em xeque a narrativa da "excepcionalidade americana". E o enfraquecimento da demanda institucional por títulos de empresas e ações dos EUA cortaria um suporte estrutural importante.

Até o momento, investidores continuam interessados em comprar nas quedas, sugerindo que qualquer fraqueza duradoura pode ser um processo que levaria meses ou mesmo anos para se concretizar.

Lições da bolha da internet

Nelson observou que uma queda nas ações, por si só, não derruba automaticamente o dólar. Após o pico do Nasdaq em março de 2000, o dólar permaneceu forte por quase dois anos, até que falências como a da WorldCom pressionaram o mercado de crédito e outros fatores, como a recuperação da economia global, provocaram o enfraquecimento da moeda americana.

Mas atualmente, o boom da IA é ainda mais centrado nos Estados Unidos. Nelson aponta que, desde 1973, o índice do dólar ponderado pelo comércio real já está acima da média de longo prazo há 12 anos consecutivos, o maior período registrado. Em comparação com o ano 2000, os fluxos estrangeiros hoje estão mais concentrados em ações e títulos corporativos, enquanto o investimento direto é relativamente fraco.

Se os investimentos em infraestrutura não trouxerem retorno, os spreads de crédito podem se ampliar, forçando empresas de IA a cortar gastos de capital. Isso pode desencadear um efeito cascata na economia, reduzindo a demanda por equipamentos industriais, hardware e energia.

A preocupação do mercado com os setores de alto risco em IA — como empresas emergentes de computação em nuvem altamente alavancadas (incluindo CoreWeave (link) CRWV.O) — levou a um forte alargamento dos swaps de crédito nas últimas semanas, pressionando ainda mais o mercado de ações.

"Pelos swaps de crédito, vemos que esse risco está começando a se manifestar nas margens", comentou Shaun Osborne, estrategista-chefe de câmbio do Scotiabank.

Em contraste com o superavit fiscal durante o auge da bolha das techs em 2000, Washington enfrenta atualmente um gigantesco déficit orçamentário, limitando a margem do governo para implementar políticas anticíclicas sem provocar turbulência no mercado de dívida.

Sensibilidade sob pressão

Para Nelson, o sinal principal não é se as ações de tecnologia americanas caem, mas se essa pressão se transforma em um problema tipicamente americano de crédito e crescimento, alterando as expectativas do mercado em relação à política do Fed. Nessas circunstâncias, o iene poderia se beneficiar às custas do dólar — uma virada que pode impactar ainda mais os mercados já sob possível pressão.

Isso não significa que a desvalorização do dólar seja inevitável. Se o choque for grave a ponto de desencadear uma corrida por financiamento em dólar, a moeda pode inicialmente se fortalecer. Em 2008 e março de 2020, investidores correram para obter dólares para quitar dívidas indexadas pela moeda, gerando uma forte, porém breve, onda de compras.

De qualquer forma, alguns investidores consideram que, desde que o então presidente dos EUA Donald Trump (link) anunciou tarifas amplas em abril de 2025 levando a uma queda do mercado, o dólar voltou a ser um dos fatores de risco mais importantes do mundo.

"Os investidores globais são extremamente sensíveis à reprecificação ou venda maciça do dólar", disse Nelson. "À medida que avançamos para 2027, acredito que esse é um ponto de vulnerabilidade para o dólar que merece atenção."

(Para facilitar a compreensão de leitores que não têm o inglês como primeira língua, a Reuters traduziu automaticamente suas reportagens para diversos idiomas. Como as traduções automáticas podem conter erros ou não captar o contexto necessário, a Reuters não garante a precisão dos textos traduzidos, oferecendo-os apenas para conveniência dos leitores. A Reuters não se responsabiliza por danos ou prejuízos decorrentes do uso da função de tradução automática.)