63 bilhões de dólares, o maior financiamento de infraestrutura de IA da história! CEO da Broadcom se envolve pessoalmente, Wall Street de olho na "emissão maciça de dívida" no primeiro trimestre do próximo ano

Um financiamento recorde para infraestrutura de IA quase naufragou nos momentos finais.

Segundo o Wall Street Journal em 27 de outubro, o CEO da Broadcom, Hock Tan, tomou a dianteira e negociou urgentemente com executivos de vários bancos no último fim de semana, finalmente assinando um acordo de financiamento de chips de IA no valor total de US$ 63 bilhões — até agora, o maior financiamento de dívida para infraestrutura de inteligência artificial do mundo.

O acordo, codinome "Project North Star", visa ajudar a startup de IA Anthropic a alugar chips dedicados desenvolvidos conjuntamente pela Broadcom e Google, sendo divulgado em paralelo ao registro do IPO da Anthropic. O negócio é liderado por Bank of America, Citigroup e Morgan Stanley, com a Blackstone comprometendo US$ 9 bilhões para ancorar outra parte do financiamento.

Segundo relatos, a concretização desse acordo não foi simples. Pessoas familiarizadas com o assunto revelaram que, nas últimas semanas, alguns dos bancos envolvidos consideraram se retirar, devido ao aumento das taxas de juros e ao risco crescente do mercado de IA, julgando que a compensação não seria suficiente para cobrir o risco. Hock Tan então iniciou negociações de “última hora” no fim de semana, concordando em aumentar as taxas de juros dos empréstimos e oferecer garantias mais robustas contra perdas, estabilizando finalmente a situação.

De acordo com a Bloomberg, os bancos planejam emitir aproximadamente US$ 21 bilhões em títulos no mercado de dívida corporativa de grau de investimento dos EUA no primeiro trimestre de 2027 o mais cedo possível, para fazer hedge de uma exposição de empréstimos de cerca de US$ 42 bilhões. Este plano de emissão está sendo observado de perto por Wall Street e pelo Vale do Silício, considerado um termômetro importante para medir a disposição dos investidores em financiar projetos de IA.

Maior financiamento de IA da história: bancos e crédito privado unem forças de forma inédita

O "Project North Star" não bateu recordes apenas em escala, mas também em inovação: bancos e instituições de crédito privado — forças de capital geralmente concorrentes — uniram-se pela primeira vez para concluir um financiamento de infraestrutura de IA deste tamanho.

De acordo com o Wall Street Journal, o financiamento total de US$ 63 bilhões é composto por duas partes:

• Cerca de US$ 42 bilhões em empréstimos sênior garantidos, subscritos pelo sindicato de bancos, com garantia da Broadcom;

• Outros cerca de US$ 18 bilhões em dívida subordinada de risco elevado, sem garantia da Broadcom, metade dos quais aportados pela Blackstone.

Os bancos planejam distribuir cerca da metade de sua exposição em empréstimos (aproximadamente US$ 22 bilhões) no mercado de títulos de grau de investimento. Segundo a Bloomberg, o volume final dos títulos deve ser de cerca de US$ 21 bilhões, com prazo estimado de cinco anos e pagamentos do principal ao longo da vigência. O volume e o timing exatos da emissão dependerão das condições do mercado.

Este é também o segundo grande financiamento de chips que a Broadcom completa este ano. Anteriormente, a Broadcom já havia fechado uma negociação de US$ 35 bilhões em parceria com Apollo Global Management e Blackstone.

Broadcom com “múltiplos chapéus”: fornecedora, garantidora, negociadora

No "Project North Star", a Broadcom desempenhou um papel multifuncional extremamente raro.

Como fornecedora de chips, a Broadcom desenvolveu em conjunto com o Google a Unidade de Processamento Tensor (TPU) necessária para a Anthropic. Como intermediária financeira, a Broadcom efetivamente forneceu “financiamento de fornecedor” — a estrutura do negócio é: uma empresa de propósito específico (SPV) toma um empréstimo de US$ 63 bilhões para comprar os chips e os aluga para a Anthropic, que usa a receita do aluguel para pagar a dívida.

O papel fundamental da Broadcom reside no endosso de seu balanço patrimonial. Segundo a Bloomberg, a Broadcom revelou em documento regulatório esta semana que seu limite potencial de garantia é: em caso de inadimplência da Anthropic, a Broadcom deverá cobrir a diferença entre “72,5% do valor do aluguel não pago” e “valor de venda dos ativos de racks de IA”. A Broadcom acredita que é baixa a probabilidade de esta garantia ser acionada. É exatamente esse mecanismo de “apoio ao valor residual” que permitiu aos bancos incluir cerca de US$ 42 bilhões em empréstimos sênior garantidos na subscrição.

A intervenção direta de Hock Tan nas negociações destacou ainda mais a importância estratégica deste acordo para a Broadcom. Segundo o Wall Street Journal, ele conversou individualmente com executivos dos bancos no último fim de semana, obtendo compromissos ao preço de taxas de juros mais altas.

Críticos têm chamado o modelo de financiamento representado pelo “Project North Star” de “circular financing” (financiamento circular).

No prospecto do IPO da Anthropic, a empresa revelou que espera pagar mais de US$ 125,2 bilhões para alugar chips da Broadcom, enquanto Broadcom e Google se comprometeram a fornecer US$ 42 bilhões e US$ 20 bilhões, respectivamente, em apoio financeiro à Anthropic. Isso significa que a Broadcom é simultaneamente vendedora dos chips, fornecedora de financiamento e garantidora — o dinheiro circula em um ciclo fechado entre as partes.

O "Project North Star" é uma continuação do financiamento de chips Broadcom-Anthropic previamente codinome "Big Sky". Segundo o Wall Street Journal, "Big Sky" foi financiado pela Apollo, que até hoje não completou a distribuição de parte da dívida para investidores. Porta-voz da Apollo, porém, declarou que a empresa já “completou toda a distribuição da dívida de 'Big Sky'”.

Mercado de dívida de IA apresenta “indigestão”, bancos sob pressão

As negociações turbulentas do “Project North Star” refletem uma pressão de mercado mais profunda: o excesso de oferta de dívida relacionada à IA já está causando sinais de "indigestão" no mercado.

Segundo o Wall Street Journal, desde o início do ano, centenas de bilhões de dólares em títulos e empréstimos relacionados à IA inundaram o mercado, com muitos bancos ainda digerindo compromissos anteriores e capacidade limitada para assumir novos. Alguns bancos foram forçados a vender empréstimos com desconto para liberar capital, enquanto outros preferiram manter as posições, reduzindo ainda mais o espaço para participar de novas transações.

Segundo a Bloomberg, o volume global de financiamentos ligados à IA já supera US$ 455 bilhões este ano, mas gestores de ativos mostram menos disposição para continuar aumentando a exposição a dívidas desse setor.

A situação do Morgan Stanley é particularmente emblemática. De acordo com gestores de fundos de dívida citados pelo Wall Street Journal, o banco vem tentando emitir cerca de US$ 300 milhões em títulos lastreados para o projeto de data center em Kansas City, codinome "Project Blitz", operado pela Lambda, uma startup de infraestrutura de IA. Mesmo depois de dobrar o rendimento dos títulos, o Morgan Stanley tem encontrado poucos compradores.

A trajetória das taxas de juros é outra espada de Dâmocles pairando sobre a transação. Diz o Wall Street Journal que os bancos planejam aguardar até o próximo ano, após a entrega dos chips, para vender os títulos aos gestores de fundos. Se as taxas subirem significativamente até lá, os bancos podem ter que vender com prejuízo — porque já se comprometeram com um teto nas taxas dos empréstimos. Alguns bancos podem optar por manter os empréstimos em vez de vendê-los com desconto.

Wall Street de olho na “mega emissão de dívida” no primeiro trimestre

A concretização do “Project North Star” é, ao mesmo tempo, reflexo do aumento sem precedentes dos financiamentos para infraestrutura de IA e um sinal de que este mercado está se aproximando do seu limite.

Para Wall Street, a emissão de cerca de US$ 21 bilhões em títulos de alta qualidade no primeiro trimestre do próximo ano será um verdadeiro "teste de estresse" — para medir, num contexto de euforia por financiamentos em IA e pressão do mercado, o real apetite dos investidores. Para a Broadcom, esse negócio consolida sua posição como “nó indispensável” na cadeia de suprimentos de IA, mas também aprofunda sua ligação financeira ao destino da Anthropic.

Como aponta o Wall Street Journal, os múltiplos papéis da Broadcom como fornecedora, garantidora e negociadora nessa transação “refletem a natureza interligada das grandes apostas em IA que estão remodelando a ordem econômica, bem como os altos riscos suportados por todas as partes envolvidas”.