Da mesma forma que aposta na capacidade de IA, por que Wall Street trata SpaceX e Oracle de maneira diferente?

Depois de ler o relatório financeiro da SpaceX na quarta-feira, fiquei pensando em uma questão:

Ambas estão investindo dezenas de bilhões de dólares em capacidade de computação de IA. Por que Wall Street é tão tolerante com a SpaceX, enquanto vive preocupada com os gastos de capital e a pressão de financiamento da Oracle?

No final das contas, acredito que a diferença está nas expectativas do mercado quanto ao modo de ganhar dinheiro dessas duas empresas.

A Oracle opta por um modelo de contratos de longo prazo.

O relatório financeiro mais recente mostra que suas obrigações de desempenho restantes já somam US$ 664 bilhões. Num primeiro olhar, com tantos contratos em mãos, parece que a receita futura está garantida.

Mas o problema é que, mesmo com contratos assinados, o dinheiro não entra imediatamente. Centros de dados precisam ser construídos, GPUs compradas, e os juros do financiamento também precisam ser pagos. Se a receita será realizada é uma coisa; quanto realmente será lucrado é outra história.

No caso da SpaceX, Elon Musk apresenta ao mercado uma narrativa diferente.

No terceiro trimestre, a escala da capacidade de IA aumentou para 1,7 GW, com receitas de negócios de superinteligência atingindo US$ 7,56 bilhões. Ela pode atender tanto a demanda interna por IA como vender capacidade para clientes externos.

Se no futuro a demanda por capacidade continuar superior à oferta, quem controla a capacidade terá poder de precificação. Naturalmente, a SpaceX pode lucrar muito mais.

Mas, vendo por esse lado, considero até que o mercado está sendo um pouco generoso demais com a SpaceX.

Ela também está queimando dinheiro rapidamente. Nos primeiros três trimestres deste ano, o fluxo de caixa operacional foi de cerca de US$ 13,1 bilhões, enquanto os gastos de capital chegaram a US$ 48,1 bilhões — uma diferença de US$ 35 bilhões. Não é um número pequeno.

Além disso, o dinheiro no caixa da SpaceX não veio totalmente de sua própria operação. O dinheiro captado no IPO deste ano também está sustentando essa expansão.

Olhando para a Oracle, ela tampouco está tão passiva quanto parece. Pagamentos antecipados de clientes e o fornecimento de GPUs pelos próprios clientes ajudam a reduzir parte da pressão financeira.

Portanto, acredito que vale a reflexão:

• A Oracle possui contratos de longo prazo, mas o mercado teme que ela não consiga lucrar o suficiente;
• A SpaceX assume o risco das oscilações no preço da capacidade, mas o mercado prefere acreditar que ela poderá ganhar muito dinheiro no futuro.

Claro, a SpaceX tem suas vantagens, mas até quando essa diferença de expectativa pode durar, ainda acho que precisa ser observada.

No fundo, o que me interessa não é quem anunciou a construção de quantos GW de capacidade, mas sim quanto, a cada dólar investido, retorna de fluxo de caixa livre realmente pertencente aos acionistas.

A SpaceX precisa provar que a demanda e os preços elevados para capacidade de IA podem se sustentar; já a Oracle precisa mostrar que os US$ 664 bilhões em contratos vão realmente se converter em lucro e caixa reais.

Nessa corrida pela computação de IA, no fim das contas, não vence quem constrói mais, mas sim quem realmente faz o dinheiro voltar.

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