Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA têm valor a longo prazo, JPMorgan lança operação de "inclinação de baixa beta"

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui, sob a ressonância de múltiplas variáveis, como o "âncora de precificação global de ativos" (os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA), conjuntura geopolítica e o clima, o mais recente panorama macroeconômico global e estratégia divulgados pelo JPMorgan delineiam um cenário de "divergência estrutural e convergência de oportunidades" no mercado: os rendimentos dos Treasuries dos EUA recuam impulsionados pela busca de proteção no mercado de ações e pelas expectativas de gestão da dívida, enquanto os títulos europeus tendem a se estabilizar após uma forte liquidação, o dólar americano permanece forte sustentado pela "excepcionalidade americana", e o fenômeno El Niño está silenciosamente modificando a lógica de precificação do inverno europeu e dos mercados de produtos agrícolas. De modo geral, a postura do JPMorgan é de "otimismo cauteloso" — os rendimentos permanecem elevados, oferecendo valor de longo prazo, mas as incertezas de curto prazo são altas, e as oportunidades estão mais concentradas em posições estruturais selecionadas do que em apostas generalizadas de direção.

Treasuries: operações de inclinação de baixo β entram em ação, com restrições na oferta e na estrutura na ponta longa

O JPMorgan avalia que a recente queda nos rendimentos dos Treasuries dos EUA foi impulsionada tanto pelo aumento do receio de risco no mercado de ações quanto pela crescente expectativa de mudança na estratégia de gestão da dívida do Tesouro. Do lado da política, espera-se que o Federal Reserve aumente a taxa de juros em mais 25 pontos base em dezembro; após a recuperação, a valorização da ponta curta já não está significativamente subestimada, enquanto a curva 10s/30s permanece claramente achatada. Assim, a indicação é iniciar operações de "compra de inclinação 10s/30s", usando como instrumento de baixo beta para expressar uma posição comprada indireta em duration — caso o Tesouro não sinalize redução da emissão de títulos de longo prazo no refinanciamento do próximo mês, essa posição poderá se beneficiar.

Destaca-se a mudança na estrutura dos investidores. A demanda oficial estrangeira atingiu o ponto mais baixo desde 2021, o apetite por compra dos bancos comerciais enfraqueceu, e os investidores de longo prazo migraram para grupos mais sensíveis ao preço, fazendo com que o rendimento na ponta longa dos Treasuries mantenha-se relativamente elevado. O JPMorgan, referenciando experiências históricas do Reino Unido e do Japão, adverte que ajustes na emissão longa ou recompra têm um impacto de curta duração e efeito predominantemente pontual, não devendo ser alimentadas expectativas excessivas quanto às políticas de oferta.

Europa, Reino Unido e Ásia-Pacífico: cautela tática na estabilização e valor estratégico

O mercado de títulos da zona do euro se estabilizou nas últimas duas semanas após uma liquidação acentuada em setembro, com a curva de rendimento permanecendo plana, variando entre 5 e 6 pontos base, apresentando desempenho inferior à inclinação impulsionada pelo sentimento de IA nos Treasuries americanos. Considerando que ainda há considerável incerteza na evolução do conflito no Oriente Médio e na magnitude da correção do setor de IA, o JPMorgan mantém uma postura taticamente cautelosa em relação às exposições unilaterais de duration na Europa, mas enfatiza que os rendimentos permanecem altos, tornando-se atraentes a investidores de longo prazo, e mantém uma sobreposição estratégica de títulos alemães frente aos Treasuries. Dentro da zona do euro, permanece cautela quanto aos spreads soberanos da Itália, França e Espanha, preferindo posições estruturais de valor relativo.

No Reino Unido, a abordagem em relação à duration é taticamente neutra, com uma visão otimista de longo prazo quanto ao valor da alocação de rendimentos, e espera-se que o orçamento fiscal não aumente significativamente o prêmio de prazo. No Japão, mantém-se a operação de inclinação 2s10s dos JGBs, mas a confiança diminuiu, sendo a ponta ultralonga afetada por realocações dos seguros de vida e pela redução das compras pelo Banco do Japão. Se não houver uma busca intensa por proteção, o mercado pode primeiro corrigir as expectativas de alta de juros na ponta curta, para então fazer os rendimentos longos caírem.

Câmbio e commodities: o dólar forte à luz da "bolha da internet" e El Niño redefinindo o inverno

No câmbio, a narrativa da "excepcionalidade americana" continua sustentando o dólar, e o JPMorgan recomenda posições compradas em dólar através de opções, citando o final dos anos 1990, período da bolha da internet, como analogia histórica: atualmente, o fluxo estrangeiro está fortemente direcionado para ações americanas, aproximando-se do nível observado durante a bolha, mas naquela época os EUA tinham superávit fiscal, enquanto hoje enfrentam duplo déficit; caso a narrativa da IA termine, o dólar pode sofrer uma desvalorização de dois dígitos, embora, no cenário base, essa virada ainda seja prematura.

O cerne para commodities é o El Niño: a previsão de inverno ameno pode reduzir a demanda europeia por aquecimento e eletricidade, colocando uma pressão baixista sobre os preços do gás natural; o impacto nas commodities agrícolas deverá atingir o auge no primeiro trimestre de 2027. Os metais básicos apresentam uma clara divergência: o cobre é sustentado pela demanda de importação da China no final do ano e riscos de oferta, enquanto o alumínio enfrenta pressão de excesso de oferta prevista para 2027.

Mercados emergentes: portfólios enxutos, foco em alto carry e fundamentos diferenciados

O repasse dos preços de energia e do alto rendimento dos Treasuries americanos começa a pressionar as finanças, volatilidade e crescimento nos mercados emergentes. O JPMorgan mantém a visão base de sobreposição de moedas emergentes, avaliando que o ambiente de re-inflação ainda não compromete a lógica do retorno pelo diferencial de juros, mas enfatiza a necessidade de enxugar o portfólio de investimentos — mantendo apenas os ativos com maior diferencial de taxas e fundamentos claramente positivos, reduzindo exposição no Leste Europeu e aumentando na América Latina. O espaço para reprecificação da taxa terminal é limitado, mas a ponta longa ainda enfrenta inclinação e riscos fiscais, exigindo cautela.

Em resumo, o JPMorgan oferece um roteiro de "otimismo condicionado": rendimentos elevados oferecem valor para alocação de longo prazo, mas no curto prazo seguem sob múltiplas restrições de fatores como conjuntura geopolítica, correção das ações de IA, oferta fiscal e variáveis climáticas. A situação no Oriente Médio, as eleições de meio de mandato nos EUA, o refinanciamento da dívida americana, a intensidade do El Niño aquém do esperado, e o efeito de transbordamento dos rendimentos altos dos Treasuries são todas variáveis-chave que precisam ser monitoradas continuamente. Atualmente, o mercado é mais propício para capturar oportunidades por meio de estruturas de curva, valor relativo e exposições selecionadas em mercados emergentes, e não por meio de apostas unilaterais de direção.