Evaporaram-se cerca de 40 trilhões de ienes, valor de mercado caiu para um terço: Kioxia caiu do primeiro lugar no Japão, narrativa de armazenamento em IA sofre duplo revés

A líder japonesa em NAND Flash, Kioxia, está passando por uma intensa reestruturação de valuation. Esta empresa de chips, que há um mês havia superado a Toyota e alcançado o topo do ranking de valor de mercado japonês, já viu seu valor de mercado desabar de 60 trilhões de ienes (US$ 380 bilhões) do recorde histórico para cerca de um terço desse nível, evaporando quase 40 trilhões de ienes (US$ 253 bilhões) — um duplo desafio, impulsionado pela retração da narrativa do armazenamento impulsionado por IA e pela ascensão dos fabricantes chineses de NAND.

Na sexta-feira passada, as ações da Kioxia chegaram a desabar 16% durante o pregão, acumulando queda de mais de 52% desde o pico do mês anterior e uma perda de valor de mercado de pelo menos 30 trilhões de ienes (aproximadamente US$ 185 bilhões). A posição da empresa em valor de mercado caiu do primeiro para o quarto lugar no Japão. Essa queda aconteceu em meio à pressão generalizada sobre o setor global de chips — o índice dos EUA de ações de chips caiu mais de 4% em um único dia na última quinta-feira, à medida que aumentam as dúvidas do mercado sobre a capacidade dos grandes investimentos em IA de gerar o retorno esperado.

A correção acelerada da Kioxia reflete uma reprecificação sistêmica do prêmio de armazenamento em IA por parte do mercado. Segundo Yugo Tsuboi, estrategista-chefe da Daiwa Securities, os fabricantes chineses de chips de memória estão recebendo cada vez mais atenção, e agora há preocupações no mercado de que a elevação global nos preços de armazenamento possa se estabilizar. Ele ressalta ainda que “tornar-se cada vez mais difícil continuar precificando uma aceleração ainda maior no crescimento dos lucros, e os capitais que buscam retornos de curto prazo podem já estar realizando lucros rapidamente.” A Kioxia divulgará seus resultados no final de outubro, e a capacidade dos lucros esperados em sustentar o atual valuation será um ponto de teste decisivo.

De mais de 600% de alta no ano à metade do valor: o comportamento extremo sustentado por IA

A recente trajetória de altas e baixas da Kioxia é um reflexo fiel do frenesi de investimentos em IA e do ajuste com a realidade.

Desde sua estreia na bolsa em 2024, as ações da Kioxia dispararam impulsionadas pela explosão da demanda por armazenamento vinculada à IA, atingindo um pico anual acima de 600%. Em meados de junho deste ano, a empresa superou a gigante automobilística Toyota em valor de mercado, tornando-se a companhia de capital aberto mais valiosa do Japão e se destacando no índice MSCI global como uma das ações de melhor desempenho. Naquele momento, o mercado tinha altas expectativas sobre a demanda por chips de armazenamento decorrente da construção de infraestrutura de IA, e a Kioxia, sendo um dos principais fornecedores mundiais de NAND Flash, era vista como beneficiária central dessa tendência.

No entanto, essa narrativa sofreu uma reversão brusca em apenas um mês. Da liderança como maior valor de mercado do Japão à queda de 50% no valuation, a Kioxia levou cerca de um mês. Os investidores passaram a analisar com mais cautela os valuations das empresas de chips no mundo todo, questionando se os investimentos maciços em IA trariam retornos comerciais equivalentes. Embora as perspectivas de investimento da TSMC em IA permaneçam sólidas do ponto de vista fundamental, não foram suficientes para conter a mudança de sentimento do mercado, agravando a pressão geral de venda no setor.

Expansão das fabricantes de NAND chinesas: ponto de virada do ciclo de armazenamento pode chegar antes do previsto

Outro fator central para a queda recente das ações da Kioxia é a pressão estrutural do lado da oferta — fabricantes chinesas de NAND estão acelerando a expansão da capacidade de produção e remodelando o mercado pela via da competição de preços.

De acordo com análise de Yugo Tsuboi, da Daiwa Securities, a ascensão dos fabricantes chineses de memória levou o mercado a reavaliar o espaço para valorização dos preços globais de armazenamento. Durante a corrida anterior da IA, a expectativa era de que os preços de armazenamento continuassem subindo, e as projeções de crescimento dos lucros da Kioxia também partiam dessa premissa. Contudo, caso a produção chinesa de baixo custo chegue ao mercado em grande escala, essa premissa corre risco de ser invalidada.

A Kioxia tem alta concentração de negócios em NAND Flash, tornando-a mais sensível aos ciclos de preço de armazenamento do que concorrentes com linhas de produtos mais diversificadas. Tsuboi também esclarece: “A indústria de chips é naturalmente suscetível ao chamado ciclo do silício, e já vimos esse padrão muitas vezes.” O mercado receia que, sob a influência dos fatores duplos — expansão da capacidade na China e aumento da demanda por IA —, o ponto de inflexão do atual ciclo positivo de armazenamento possa vir antes do que o esperado.

Saída de acionistas e posições alavancadas: riscos de baixa ainda não foram dissipados

Além da pressão nos fundamentos, a Kioxia também enfrenta riscos potenciais em sua estrutura de capital.

A saída da Bain Capital, acionista da empresa, foi interpretada por alguns investidores como um sinal de que o ciclo do setor de semicondutores e a alta das ações da Kioxia possam estar perto do topo. Como importante acionista institucional, a venda da Bain Capital agravou ainda mais a pressão num momento de fragilidade do sentimento de mercado.

Ao mesmo tempo, investidores de varejo japoneses mantêm grandes posições alavancadas em Kioxia, o que pode gerar um efeito em espiral negativo de liquidação forçada caso as vendas se acelerem, aumentando ainda mais o risco de novas quedas nas ações.

Apesar disso, os analistas, de forma geral, continuam otimistas em relação à Kioxia. Segundo previsões consolidadas pela Bloomberg, a expectativa de retorno para o próximo ano é de cerca de 118%. Além disso, o índice Topix fará a atualização de seus componentes em outubro, o que possivelmente resultará em entrada de capital passivo expressiva para a Kioxia, oferecendo algum suporte à ação.

Comparação com concorrentes: reavaliação generalizada do prêmio de armazenamento de IA

A situação vivida pela Kioxia não é isolada, mas sim um reflexo da reestruturação do valuation dos segmentos de armazenamento e chips ao redor do mundo.

Empresas como Micron e Samsung também enfrentam hoje uma nova avaliação do prêmio de armazenamento impulsionado por IA. Nos últimos meses, investidores têm retirado recursos das ações relacionadas à IA em direção a setores anteriormente relegados, com essa tendência de rotação aparecendo de forma especialmente extrema na Kioxia — justamente porque o ganho anterior foi excessivo, a correção tornou-se mais intensa.

O relatório de resultados da Kioxia no final de outubro será um teste-chave para o mercado. Na ocasião, a capacidade da empresa de apresentar dados reais de lucro que respondam às dúvidas sobre a sustentabilidade da demanda por armazenamento de IA, bem como a estratégia da administração diante da pressão de expansão das concorrentes chinesas, decidirão diretamente se esta reestruturação de valuation é apenas um ajuste pontual ou uma mudança de tendência.