Quando França e Alemanha pagam pelo déficit, a disciplina fiscal torna-se o "fosso defensivo" do mercado de dívida britânico, e investidores antecipam a recuperação dos gilt bonds.

O aplicativo financeiro inteligente notou que alguns grandes investidores estão apostando que o chanceler britânico John Healey manterá a disciplina fiscal em seu primeiro orçamento, desencadeando uma recuperação nos títulos do governo britânico (Gilts).

M&G, Ninety One, Mediolanum International Funds e Raymond James Wealth Management já compraram Gilts antes da divulgação do orçamento em 28 de outubro, apostando que, se Healey mostrar mão firme nos gastos e endividamento, os rendimentos poderão cair.

O estrategista de taxas do Reino Unido do Barclays, Moeen Islam, comentou: “Para um novo chanceler enfrentando um cenário incerto, apresentar um orçamento sem surpresas é, do ponto de vista da gestão do mercado de títulos, provavelmente o melhor resultado. Com o foco dos mercados globais voltado para Washington, Paris e Tóquio, Healey não deve dar margem para uma narrativa exclusivamente britânica.”

O custo de endividamento do Reino Unido é o mais alto entre países similares

Com o rendimento de 30 anos atingindo 5,8% e o custo da dívida britânica superior ao de outros países semelhantes, a tarefa de Healey é: explicar as políticas fiscais de impostos e gastos do primeiro-ministro Andy Burnham, ao mesmo tempo que mantém os limites fiscais e evita uma “contabilidade criativa” que possa irritar o mercado de títulos. A história recente mostra que, se os investidores perderem a confiança nos planos do governo, pode haver reações negativas intensas.

Max Kettner, estrategista-chefe de multiativos do HSBC, está otimista com os Gilts, especialmente os de longo prazo, antes do orçamento, justificando que as preocupações dos investidores já foram amplamente precificadas. Entre os títulos soberanos similares nos mercados desenvolvidos, este é o único que ele recomenda comprar. Segundo estrategistas do UBS, se o orçamento for tranquilo, o rendimento dos Gilts de 10 anos pode cair até 20 pontos-base, ou seja, 0,2 ponto percentual.

O gestor de fundos Jason Borbora-Sheen, da Ninety One, aumentou posições em Gilts de longo prazo este ano, pois acredita que o mercado já “passou por fogo” e que o novo governo demonstrou “certa ortodoxia, ou pelo menos preocupação em como as políticas impactam os Gilts”.

O Reino Unido tem pago o preço por isso no mercado de títulos há anos — em 2022, a então primeira-ministra Liz Truss introduziu cortes de impostos financiados por grande déficit em um “mini orçamento”, desencadeando tal turbulência que teve de reverter a maioria das medidas, demitiu o chanceler e renunciou após apenas 44 dias no cargo.

Desde então, qualquer sinal de excesso fiscal tem sido recebido pelos investidores com aumento nos rendimentos dos títulos. Nos últimos anos, os chanceleres, ansiosos para reduzir ao máximo os custos de empréstimo, tentam convencer os mercados de que seguirão as regras fiscais — ou seja, o governo só pode se endividar para investir e a dívida financeira líquida deve cair nos próximos três anos de previsão.

O chefe de estratégia macro da Legal & General, Chris Jeffery, afirmou que esses limites definem claramente quanto o governo pode se endividar e até onde a dívida pode chegar. Ele disse que essa disciplina “francamente não existe nos EUA” e em partes da Europa as regras são muito mais flexíveis.

“Acredito que as instituições estabelecidas pelo Reino Unido para promover políticas fiscais sustentáveis estão funcionando.”, disse Jeffery.

O Fundo Monetário Internacional (FMI) interveio no Reino Unido durante a crise de dívida e moeda nos anos 1970, e agora advertiu Healey para usar as medidas de apoio ao custo de vida com “moderação”, sob risco de reacender a inflação. Mas a economista-chefe do FMI, Silvana Tenreyro, também afirmou que, entre os países do G7, o Reino Unido se destaca por implementar planos orçamentários de “dívida estável”, colocando gradualmente as finanças públicas sob controle.

Isso pode estar começando a mudar a narrativa em torno da dívida do Reino Unido. Em julho deste ano, no primeiro dia de Burnham como primeiro-ministro, os Gilts foram vendidos porque ele disse que buscaria “qualquer margem de manobra” dentro das regras de endividamento e gastos do governo. No ano passado, Burnham reclamou que o Reino Unido “devia” aos mercados financeiros, mas depois voltou atrás.

Desde que Burnham foi eleito para o Parlamento, o foco do mercado mudou para outros tópicos

Recentemente, porém, o compromisso de Burnham com as regras fiscais ajudou a acalmar os mercados, e os investidores voltaram sua atenção a outros países. Desde 18 de junho, quando Burnham foi eleito para o Parlamento, abrindo caminho para Downing Street, o rendimento do Gilt de 10 anos do Reino Unido subiu cerca de 0,6 ponto percentual; no mesmo período, o rendimento de títulos comparáveis da França subiu mais de 1 ponto percentual devido a preocupações políticas e fiscais.

“O aumento nos custos de empréstimo de longo prazo do governo britânico no último ano foi causado principalmente por mudanças nas expectativas de taxas de política do banco central, não por uma piora na percepção de risco dos Gilts em si”, afirmou Islam.

No entanto, ainda há investidores que veem desafios significativos para o Reino Unido — o país enfrenta baixo crescimento econômico e inflação pressionada pela guerra no Oriente Médio. David Zahn, chefe de renda fixa europeia da Franklin Templeton, afirmou que o governo está “ganhando tempo para elaborar um plano”, pois o Partido Trabalhista de Burnham “não está inclinado” a cortar gastos sociais.

“Eles estão ganhando tempo, esperando que alguma solução apareça.”, disse ele.

Por enquanto, com a França no centro das atenções e a dívida dos EUA atraindo mais preocupação, este orçamento deixou de ser um possível “obstáculo” e virou um potencial “impulso positivo”.

“A vantagem do Reino Unido no momento é estar sendo ignorado pelos mercados; manter esse status pode ser precisamente o dever do chanceler.”, concluiu Islam.