Esboço da semana passada das ações dos EUA: instituições vendem em nível recorde, investidores individuais compram em nível recorde

O setor de semicondutores acabou de passar pela semana mais difícil do ano, enquanto investidores de varejo aproveitaram para comprar na baixa com ETFs alavancados de três vezes, atingindo um volume recorde, em confronto raro com fundos hedge, que registraram vendas líquidas históricas.

Os dados mais recentes do Prime do Goldman Sachs mostram que as vendas líquidas globais de ações de tecnologia na semana passada atingiram um recorde histórico, reduzindo a exposição líquida para o percentil 0; mas a exposição total ainda é alta, em 213,9%, no percentil 83.

Ao mesmo tempo, investidores de varejo apostaram contra a tendência por meio de ETFs alavancados. Chris Lucas, especialista em ETF do Goldman Sachs, apontou em relatório neste domingo que, na última semana, quase US$ 10 bilhões entraram em ETFs alavancados, representando o maior fluxo semanal desde 2006, quando os dados foram iniciados, dos quais cerca de US$ 7 bilhões foram para o ETF SOXL, de três vezes comprado em semicondutores, recorde para esse produto, correspondendo a 74% dos fluxos líquidos na semana.

Brian Garrett, estrategista de derivativos e fluxos do Goldman Sachs, avalia que, com posicionamentos já em patamares mínimos, e a amplitude do mercado apresentando melhora, o endividamento em IA não é novidade; o próximo movimento "depende mais das confirmações por resultados financeiros do que de qualquer outro fator". Com as instituições amplamente subalocadas porém sem saída efetiva do mercado, e investidores de varejo concentrando capital alavancado, a temporada de balanços se torna o ponto de decisão entre comprados e vendidos.

Semicondutores sofrem grande liquidação

Na semana passada, o Nasdaq 100 fechou no menor ponto semanal, com queda de cerca de 5,5%, a maior desde o “Dia das Tarifas Recíprocas”, em 2 de abril. O Philadelphia Semiconductor Index (SOX) caiu oito pregões seguidos, acumulando queda semanal de cerca de 11,5%.

Peter Callahan, estrategista de TMT do Goldman Sachs, descreveu em relatório interno publicado no domingo:

Foi uma semana extremamente difícil... Os fluxos institucionais mostram forte pressão de venda nos setores de tecnologia e IA, com o mercado reduzindo as expectativas de crescimento — impulsionado pela pressão de taxas de juros e preços do petróleo, além do crescente ceticismo externo quanto ao crescimento linear dos investimentos em IA.

Os semicondutores já corrigiram cerca de 25% desde o topo, e o RSI aproxima-se de condição de sobrevenda pela segunda vez em quatro anos. Callahan também salientou que, segundo o Research do Goldman Sachs, os gastos em IA atualmente contribuem para aproximadamente metade do crescimento dos lucros por ação do S&P 500.

Investidor de varejo “compra na baixa em triplo” enquanto institucionais registram “saída recorde”

Diante de uma queda semanal de 11%, investidores de varejo dobraram a aposta com ETFs de três vezes. Além dos cerca de US$ 7 bilhões captados pelo SOXL, ETF de três vezes em semicondutores, cerca de US$ 1,3 bilhão fluiu para o TQQQ, ETF de três vezes em Nasdaq, levando os fluxos totais de ETFs alavancados na semana passada (12 a 16 de outubro) a cerca de US$ 9,5 bilhões, o dobro do antigo recorde.

Dados históricos do Goldman Sachs mostram que os fluxos em ETFs alavancados são inversamente relacionados ao mercado: esses produtos recebem mais entradas nos dias em que o S&P 500 cai mais de dois desvios-padrão; nos últimos cinco anos, a média de fluxo líquido foi de cerca de 56 pontos-base do AUM do dia anterior. Nos melhores dias de valorização, pelo contrário, houve saídas de cerca de 17 pontos-base. Lucas resume: “comprar o pânico, vender a euforia”.

Mas a história também serve como alerta. Benny Quek, do Goldman Sachs, aponta que a exposição em ETFs alavancados na Coreia do Sul já colapsou, caindo de um pico de US$ 53 bilhões para US$ 15 bilhões em ativos sob gestão; o ETF KORU, de três vezes comprado em Coreia do Sul, atingiu a mínima de 2026, com queda de 80% desde o topo em junho.

No lado institucional, as vendas líquidas globais de ações de tecnologia no Prime do Goldman Sachs atingiram recorde na semana, com volume acumulado entre 8 e 15 de outubro semelhante ao de fim de julho, o maior desde março de 2022; só na Ásia foram US$ 7,8 bilhões em vendas líquidas, concentradas em Taiwan. Quek acredita que a alocação institucional está “cerca de 6/10, nitidamente mais limpa que em junho e julho”; a preocupação real reside nos fundamentos — taxas de juros, crédito, resultados e ROIC.

“Redução dos comprados” aconteceu, “redução do tamanho” ainda não

Garrett revelou a sutileza nos ajustes de posição institucional: a exposição líquida fundamental comprada dos EUA caiu 3,2 pontos em uma única semana, a maior queda desde 2 de abril, indo para 0 percentil, ou seja, a “redução dos comprados” já ocorreu; porém, a exposição total permanece em 213,9%, no percentil 83 de três anos — ou seja, a “redução do tamanho” ainda não aconteceu.

Em outras palavras, gestores optaram por hedge, não por desalavancagem efetiva. Acrescentaram posições vendidas como proteção, mas mantiveram o tamanho total da carteira. Isso significa que as posições compradas mais congestionadas permanecem no portfólio.

Em termos de avaliação, a relação preço/lucro futura do Nasdaq 100 recuou para 20,5 vezes, a menor desde o início do ciclo de IA em 2023, e o prêmio em relação ao S&P 500 estreitou para cerca de 1,8 vez — o menor em quase 10 anos; para o setor de semicondutores, a relação caiu de cerca de 29 para 17 vezes. Na sexta-feira, o valor nominal de opções de venda no S&P 500 negociadas atingiu US$ 3,3 trilhões, maior da história, com o índice de pânico do Goldman Sachs subindo para 7,4.

Esta compra na baixa será eficaz?

Lucas admite que a compra de quedas pelos investidores de varejo não é novidade:

Os fluxos dentro do universo de ETFs alavancados são historicamente mais fortes em eventos de quedas agudas (dois desvios-padrão negativos), e mais fracos em dias de melhor performance do mercado. Além disso, o volume de entradas nesses episódios de queda é maior em termos absolutos.

Nos últimos cinco anos, essa lógica funcionou — toda vez que houve uma forte queda, o Federal Reserve serviu de suporte ao mercado.

No entanto, Benny Quek, colega de Garrett na Ásia-Pacífico, apresenta um contraexemplo: o volume de ativos sob gestão de ETFs alavancados na Coreia do Sul caiu de US$ 53 bilhões para US$ 15 bilhões desde o pico.

Alerta no mercado de crédito é mais alto que o VIX

Garrett apontou que o endividamento em IA “não é novidade”, citando artigo intitulado “Empréstimos de IA invadem o mercado de títulos”, “parecendo um artigo escrito neste fim de semana, mas na verdade publicado pelo Wall Street Journal há um ano”.

Mas ele admite que o spread de grau CCC já rompeu 1.000 pontos-base para cima, e que a volatilidade dos swaps de crédito grau de investimento (CDX IG) “superou de longe a dos futuros de VIX de 1 mês” — o spread de IG está no mais amplo desde abril, enquanto os futuros do VIX subiram apenas moderadamente.

Temporada de balanços é ponto de decisão

Lucas destaca uma “mola carregada”: o movimento recente impulsionou os fluxos acumulados de ETFs alavancados no ano (excluindo os produtos inversos) de cerca de -US$ 12 bilhões para -US$ 2 bilhões rapidamente. O setor gerencia atualmente US$ 152 bilhões em ativos, com exposição total de aproximadamente US$ 386 bilhões. Caso as condições melhorem, essas novas cotas podem servir como multiplicador na recuperação; se o setor de semicondutores continuar em queda, os rebalanceamentos diários podem virar pressão vendedora automática — com base muito maior do que há uma semana.

Garrett dá um marco no tempo: 14% das componentes do S&P divulgarão resultados neste fim de semana, 44% na próxima semana. Meta, Tesla e Lam Research divulgarão balanço na quarta-feira (21 de outubro), e Jensen Huang, CEO da Nvidia, fará palestra principal no GTC em Berlim pela manhã. Se as instituições subalocadas serão forçadas a recomprar por bons resultados ou se o varejo conseguirá a recuperação com sua alavancagem tripla, o veredicto será nesta semana.

O próximo ponto de observação é a persistência dos fluxos para SOXL nesta semana e os guidance dos balanços de Meta, Tesla e Lam na quarta-feira.