Mapa de fluxo de capital de IA: Nvidia levou 690 bilhões, as outras 499 empresas dividiram 340 bilhões

O Morgan Stanley mapeou pela primeira vez o fluxo completo dos gastos de capital em IA previstos para 2027, revelando uma estrutura de receitas altamente concentrada: dos US$ 1,58 trilhão em gastos dos grandes provedores de nuvem, cerca de dois terços do valor que beneficia empresas do S&P 500 fluem apenas para a Nvidia, enquanto as outras 499 componentes dividem aproximadamente US$ 339 bilhões.

Os estrategistas do Morgan Stanley, Nick Lentini, Mike Wilson e mais de vinte analistas setoriais publicaram em conjunto o relatório "Rastreando o fluxo de US$ 1,6 trilhão em IA: traçando o mapa das receitas criadas pelo boom dos gastos de capital", acompanhando pela primeira vez cada gasto em nuvem de grande porte até a demonstração de resultados das empresas específicas. A principal conclusão do relatório é: os gastos de capital em IA irão impulsionar diretamente cerca de 25% do crescimento das vendas do S&P 500, e as empresas relacionadas a IA irão contribuir com 78% do crescimento de lucros do índice em 2027.

O relatório também revelou um risco implícito há muito ignorado: os grandes provedores de nuvem já divulgaram mais de US$ 1,1 trilhão em compromissos de leasing ainda não iniciados, sendo este “gasto de capital sintético” que não aparece em nenhuma demonstração de fluxo de caixa, mas que, em termos econômicos, equivale a financiamento por dívida. Os estrategistas de crédito do Morgan Stanley projetam que 2027 será o ano com o maior déficit de fluxo de caixa livre para esses provedores, elevando significativamente a pressão para captação de dívida.

O panorama dos US$ 1,6 trilhão

O centro do relatório do Morgan Stanley é um gráfico de Sankey, que rastreia camada por camada os US$ 1,58 trilhão em gastos de nove grandes compradores — Alphabet, AWS da Amazon, Microsoft, Meta, pools de leasing, SpaceX, Oracle, CoreWeave e Nebius — até semicondutores e servidores, redes e óptica, infraestrutura de data center, armazenamento e fornecedores internacionais, chegando por fim ao código de ações específicas.

Dentre os nove grandes compradores, semicondutores e servidores representam a maior fatia de gastos individuais, absorvendo US$ 672 bilhões, dos quais a maior parte flui para a Nvidia. O segundo maior destino são os fornecedores “internacionais”, com US$ 511 bilhões, incluindo Samsung, SK Hynix, TSMC e fabricantes ODM de Taiwan — empresas que não integram o S&P 500.

O relatório aponta ainda que o mapa projeta US$ 1,6 trilhão de capex em cerca de US$ 1,7 trilhão em receitas para fornecedores; a diferença vem da influência de novos provedores de nuvem privados e mineradoras de bitcoin, desalinhamento temporal e aumento de preços de fornecedores ainda não refletidos na previsão de capex. Segundo o Morgan Stanley, a próxima alta do gasto de capital já está embutida no modelo dos fornecedores.

Nvidia fica com dois terços, as outras 499 dividem o resto

Dos cerca de US$ 1,03 trilhão que o S&P 500 absorve do gasto de capital de IA, 67% vão para a Nvidia, equivalente a cerca de US$ 690 bilhões — ou 44% de todo o orçamento de US$ 1,58 trilhão caindo na demonstração de lucros de uma única empresa. Sem a Nvidia, todo o boom dos gastos de capital em IA contribui apenas 1,6% para a receita do S&P 500.

De forma aproximada: cerca de US$ 700 bilhões vão para Nvidia, cerca de US$ 340 bilhões são compartilhados pelas outras 499 componentes do S&P, e aproximadamente US$ 550 bilhões saem do índice, indo para fabricantes de memória da Coreia, ODMs de Taiwan e empresas privadas.

No nível das ações individuais, o Morgan Stanley investigou a parcela da receita de 2027 de cada empresa associada à construção de infraestrutura de IA. Nvidia lidera com 91,7%, seguida por Erock (EROC) com 91%, Vertiv (VRT) com 90%, Applied Opto (AAOI) com 83%, Broadcom (AVGO) com 81%, e Bloom Energy (BE) com 80%. Mesmo Caterpillar (CAT) tem 21% da receita relacionada à tendência de capex em IA, enquanto Seagate (STX) e Western Digital (WDC) chegam a 60%.

Essa estrutura significa que, para pelo menos uma dúzia de grandes empresas, “capex em IA” e “receita” são quase sinônimos — em alta, há ganhos reforçados, em baixa, qualquer ajuste no capex se traduz diretamente em revisão dos lucros, sem outros negócios para amortecer o impacto.

US$ 195 bilhões em passivos implícitos

Uma das principais revisões metodológicas do relatório é incorporar os leases no cálculo do gasto de capital. O Morgan Stanley usou dados de leases já assinados mas ainda não iniciados, previsões de analistas para capacidade adicional e a taxa de capex por GW adicional, somando US$ 195 bilhões em capex extra para 2027 e US$ 246 bilhões para 2028.

Isso eleva o capex total de IA em 2027 de US$ 1,39 trilhão (gasto de capital em dinheiro) para US$ 1,58 trilhão — um crescimento anual de cerca de 60%; em 2028, de US$ 1,57 trilhão para US$ 1,81 trilhão.

No volume de leases, Oracle lidera (US$ 57 bilhões), seguida por Microsoft (US$ 45 bilhões), Meta (US$ 37 bilhões), Amazon (US$ 28 bilhões) e Alphabet (US$ 27 bilhões). Ao final do segundo trimestre de 2026, a fila de leases assinados porém não iniciados já havia crescido para US$ 1,118 trilhão — mais que dobrando em apenas dois trimestres, com Microsoft (US$ 329 bilhões), Oracle (US$ 288 bilhões) e Meta (US$ 279 bilhões) como principais signatários.

A avaliação qualitativa do Morgan Stanley é: alugar data centers é economicamente equivalente ao capex financiado por dívida; apenas contorna o item de capex sob as Normas Contábeis GAAP.

Dívida: o elo inicial subestimado

Os estrategistas de crédito do Morgan Stanley, Fernanda Lima e Vishwas Patkar, estimam que os grandes e emergentes provedores de nuvem verão o fluxo de caixa livre atingir níveis negativos em 2027; considerando pagamentos de leases, o déficit será ainda maior.

Até agora neste ano, os grandes provedores já emitiram cerca de US$ 255 bilhões em títulos sem garantia — 30% do capex estimado para 2026, sendo Amazon (US$ 98 bilhões) e Alphabet (US$ 81 bilhões) os maiores emissores. Os rendimentos totais subiram entre 100 e 180 pontos-base desde o início do ano; Oracle registrou o maior aumento de spread em seus títulos de 10 anos, com 180 pontos-base.

O teste de estresse do Morgan Stanley mostra que, caso as Big Techs com rating AA emitam US$ 400 bilhões em dívida a 7% de taxa, a cobertura de juros cairia de 30,7 vezes para ainda confortáveis 11,9 vezes; porém, se Oracle e SpaceX captarem US$ 120 bilhões a 8,5%, a cobertura combinada despencaria de 4,0 para 1,8 vezes.

O relatório destaca que os emergentes provedores dependem ainda mais do financiamento por dívida — “quase totalmente dependentes de emissões para sustentar sua ambição de capex”. Poucos dias antes da publicação, as ações da CoreWeave já haviam despencado; no mapa de capex do Morgan Stanley, ela corresponde a US$ 47 bilhões em gastos.

Desaceleração no ritmo e “parede de energia”

O Morgan Stanley prevê que o crescimento do capex em IA deve desacelerar de cerca de 60% em 2027 para só 14% em 2028. Nesse cenário, o relatório seleciona os ativos que manterão poder de precificação mesmo na desaceleração, com equipamentos de energia dominando a lista, junto de armazenamento, HDDs e refrigeração.

O fornecimento de energia é outra restrição estrutural. O modelo proprietário “AI Power Supply” do Morgan Stanley indica que mesmo com soluções rápidas de fornecimento (que cobrem 34% dos 97GW necessários), os EUA ainda enfrentarão um déficit líquido de 32GW até 2028, crescendo para cerca de 72GW em 2029. É caracterizado como um descompasso temporal, não colapso da demanda, mas áreas de armazenamento, redes, óptica e ODMs são mais vulneráveis à pausa no fornecimento de energia.

Sobre riscos de queda, o Morgan Stanley é surpreendentemente direto: há um receio de "perder o bonde das compras" no mercado hoje, com compradores pagando caro esperando preços ainda mais altos no futuro — essa lógica será revertida assim que a oferta alcançar a demanda. O relatório cita o ciclo da memória NAND em 2022 como exemplo — os volumes caíram só 5%, mas preços despencaram entre 20% e 30% — e conclui: “Acreditamos que o mercado atual subestima o risco de queda simultânea de volumes e preços.”

O relatório do Morgan Stanley oferece ao mercado pela primeira vez um mapa de rastreamento dólar a dólar do capex em IA, mostrando claramente que cerca de 25% do crescimento em vendas e 78% do crescimento de lucro do S&P 500 dependem de um orçamento de US$ 1,6 trilhão — sendo que dois terços desse benefício, ao nível do índice, estão concentrados em uma única empresa, e parcelas cada vez maiores são sustentadas via leases ignorados no capex e dívidas que só aparecem quando são renovadas.