O alarme de bolha de IA ecoa em Wall Street! Mas Howard Marks, da Oaktree Capital, discorda: o mercado ainda não está no momento mais perigoso e os investidores ainda não estão completamente inconscientes dos riscos.

De acordo com o APP de Finanças Inteligentes, desde bilionários gestores de fundos hedge como Ray Dalio e Michael Novogratz até inúmeros analistas de mercado menos conhecidos, um número cada vez maior de investidores profissionais acredita que, impulsionado pela febre de negociação com inteligência artificial (IA), o mercado de ações dos EUA está à beira de uma bolha.

Sempre que o índice Nasdaq 100 atinge novas máximas históricas, as menções à "bolha da internet" nas notícias aumentam significativamente. Foi assim também no início deste mês, quando o índice voltou a registrar um novo recorde. A atmosfera de ansiedade que permeia o mercado talvez ajude a explicar o movimento de venda da semana passada — o Nasdaq 100 acumulou uma queda de 5,5% na semana passada.

O número de reportagens sobre a bolha da internet aumenta com a valorização das ações de tecnologia

No entanto, se realmente existe uma bolha no mercado atual, Wall Street parece ter cada vez mais dificuldade em defini-la. Tomando como exemplo o mais simples dos indicadores, o P/E (preço/lucro). Diferentemente do período da bolha da internet há 25 anos, quando o P/E disparou para níveis evidentemente superaquecidos, dados os mercados antecipando explosões nos lucros das empresas, os índices de referência como o S&P 500 e o Nasdaq 100 registraram neste ano, na verdade, uma queda em seus P/Es esperados. Na verdade, no mês anterior ao topo do mercado em 2000, o P/E esperado médio das cinco maiores empresas de tecnologia do S&P 500 era de cerca de 65 vezes; hoje, a média dessas mesmas empresas está em torno de 23 vezes.

Quais, então, são as características do mercado atual que fazem tanta gente acreditar que uma bolha está se formando? E, se essa avaliação for correta, que fatores poderiam romper a bolha? Profissionais do mercado destacam diversos sinais de superaquecimento, como altos níveis de endividamento, expectativas de crescimento de lucros difíceis de sustentar e padrões de comportamento de mercado e sentimentos semelhantes aos de períodos anteriores de bolha.

Howard Marks, co-presidente da Oaktree Capital Management, afirmou: “Se fosse preciso apontar uma característica típica de uma bolha, provavelmente seria esta — ela evolui para um frenesi do público, uma onda de perseguição nacional, alguns lucram muito e todos que não participam sentem-se estúpidos e profundamente arrependidos por terem perdido a oportunidade.”

Marks previu corretamente o topo do mercado durante a bolha da internet e alertou no ano passado que havia entrado em “estado de observação de bolha”. Ele aponta que a definição de “bolha” é “nebulosa”, mas, em geral, ela indica que os preços de mercado subiram claramente além do que seria racional para os investidores, com apetite ao risco e sentimento de mercado fora da realidade. Em entrevista por telefone, declarou: “Bolha significa exuberância irracional, mas também implica em imprudência. ‘Desconhecimento total’ também se aplica bem.”

Ao analisar os indicadores de bolha que mais lhe chamam a atenção atualmente, Marks não acredita que o mercado tenha chegado a esse estágio. Apesar dos investidores demonstrarem o clássico medo de perder uma nova alta das ações de tecnologia, a constante comparação do momento atual com bolhas anteriores indica que o risco não passa despercebido.

Outro sinal — o comportamento imprudente do investidor — atualmente também exibe indícios contraditórios. Pelas metodologias tradicionais de cálculo, o P/E não reflete padrões típicos de bolha nos níveis de hoje, embora, ao se basear em lucros da última década, os múltiplos estimados tornam-se alarmantes.

O comportamento imprudente dos investidores

Do ponto de vista técnico, operadores apontam que o atual mercado apresenta semelhanças com períodos que antecederam grandes quedas após o rompimento de bolhas. Eles citam indicadores como emissões recordes de ações e títulos, simultaneamente ao mercado de momentum também atingir níveis extremos. Outros dados preocupantes incluem: uma enorme diferença entre as melhores e piores ações em um mesmo setor, e a alta do mercado sendo impulsionada por um número restrito de ações.

Michael O'Rourke, estrategista-chefe de mercado da JonesTrading Institutional Services LLC, considera que a queda do P/E das grandes empresas de tecnologia é razoável, pois estas estão assumindo níveis elevados de dívida para construir infraestrutura de IA. Ele destaca que, quando empresas aumentam significativamente a alavancagem, seus múltiplos de avaliação geralmente encolhem. Isso é especialmente preocupante, considerando que tais investimentos possuem características de financiamento rotativo.

Em entrevista, O'Rourke afirmou: “O financiamento de fornecedores alcançou um novo patamar”, ao ponto de que os próprios fabricantes de chips precisam subsidiar a compra de seus produtos pelos clientes, “caso contrário, essas compras simplesmente não ocorreriam”.

Um dos indicadores que preocupa alguns investidores é o CAPE (Cyclically Adjusted Price Earnings), ou seja, o P/E ajustado pela inflação dos lucros dos últimos 10 anos. Esse indicador é também conhecido como “Shiller P/E”, em referência ao economista Robert Shiller, da Universidade de Yale. Em março de 2000, aproximando-se do ápice do mercado, Shiller publicou o livro “Exuberância Irracional” (Irrational Exuberance). Nicholas Colas, cofundador da DataTrek Research, considera este o “gráfico de avaliação mais amplamente divulgado — e assustador — atualmente”. Hoje, o indicador mostra múltiplos de mercado perto de 41 vezes, apenas um pouco abaixo do recorde histórico de 44 vezes estabelecido em 1999.

Indicador CAPE atinge patamares elevados

Outra área preocupante é a alta concentração no topo do mercado. Hoje, as três maiores empresas dos EUA por valor de mercado — Nvidia (NBDA.US), Apple (AAPL.US) e Microsoft (MSFT.US) — juntas representam cerca de 21% do peso do S&P 500. Em outubro de 1999, eram necessárias quase 10 ações para alcançar esse nível de concentração.

Apesar de todos esses sinais técnicos de alerta, ao longo da última década, o Nasdaq 100 superou o S&P 500 em um acumulado de 250 pontos percentuais, desempenho que ainda é difícil de ignorar. O veterano do setor de investimentos, Jim Paulsen, atualmente autor de uma newsletter de investimentos, comentou: “Mesmo que você esteja preocupado com as ações de tecnologia, não pode simplesmente desistir delas. Deixar de possuir tecnologia parece quase uma escolha insensata, já que elas sempre entregam mais resultados.”

Frenesi de mercado

Muitos focados em riscos de bolha incluem obrigatoriamente o sentimento do investidor em seu checklist, mas neste ano, tanto entre institucionais quanto em pessoas físicas, o sentimento no mercado passa longe do frenesi. Inflação elevada, incerteza trazida pelas eleições intermediárias e a guerra no Oriente Médio levaram operadores a adotarem posturas defensivas em vários momentos de 2026. Paralelamente, o Nasdaq 100 sofreu múltiplas correções e passou por um ajuste completo de 10%.

Ainda assim, há indícios de que investidores estão eufóricos — ou mesmo entusiasmados — com as oportunidades trazidas pela revolução da IA, incluindo algumas empresas que até mudaram de nome para impulsionar os preços das ações. Mesmo um dos principais beneficiários da onda de IA criticou o clima de frenesi. Hock Tan, CEO da Broadcom (AVGO.US), afirmou que a febre de IA atraiu alguns investidores que “não têm a menor ideia do que estão investindo”, comportando-se como se estivessem apostando em um cassino.

Pelo menos segundo relatos, outro sinal clássico de alerta frequentemente mencionado é quando investidores discutem aplicações em conversas casuais com trabalhadores de serviços. Segundo um famoso relato, Joseph Kennedy teria dito que, em 1929, ao ouvir seu engraxate recomendar ações, ele soube que era a hora de vender.

Sam Stovall, estrategista-chefe de investimentos da CFRA, passou recentemente por situação semelhante. Ele contou que, ao conversar com um jornaleiro em Nova York, foi pedido que imprimisse relatórios de pesquisa sobre ações da Intel (INTC.US) e Cisco (CSCO.US) relacionadas a IA.

Desprezo total pelos riscos

Independentemente de qual sinal de alerta observem, à medida que a atual alta entra em seu quinto ano, as discussões em Wall Street sobre uma possível bolha se tornam cada vez mais comuns.

Segundo dados compilados pela pesquisa setorial, durante a temporada de resultados do segundo trimestre, executivos e analistas discutiram em 15 teleconferências com investidores as semelhanças entre o momento atual e crises passadas, como a de 2008 e a bolha das techs, com participação de empresas como Goldman Sachs (GS.US), Analog Devices (ADI.US) e Blackstone (BX.US).

Enquanto isso, os juros subiram significativamente, atingindo níveis suficientes para pressionar os favoritos do mercado. O preço das ações da CoreWeave (CRWV.US) quase dobrou entre janeiro e início de maio, mas, após uma queda expressiva na semana passada, o acumulado do ano ficou negativo, enquanto o yield de seus títulos continuou subindo.

Brian Reynolds, estrategista-chefe de mercado da Reynolds Strategy LLC, declarou: “Normalmente, é o problema no mercado de crédito que põe fim aos ciclos de mercado. Quando os investidores enfrentam chamadas de margem e não conseguem atender às exigências do mercado de crédito, é aí que o problema de verdade começa.”

Quando as pessoas acreditam que certa tecnologia pode mudar o mundo e, assim, um frenesi extremo se instala no mercado de ações, a bolha acaba sendo estourada. O'Rourke afirma que os investidores “tornam-se excessivamente autoconfiantes e, em seguida, pagam preços demasiadamente altos. Este é o verdadeiro significado de mentalidade de bolha. O problema não é a IA não ser capaz de mudar o mundo.”

Olhando para exemplos como a ascensão da internet, essas tecnologias acabaram atingindo enorme sucesso e gerando grandes transformações. Paralelamente, a alta no mercado de ações também aumentou consideravelmente a oferta de ações via IPOs e emissões secundárias. No entanto, quando os lucros das empresas não correspondem às expectativas e os juros começam a subir, parte dos ganhos concentrados em poucas ações acaba sendo devolvida.

Mesmo assim, Marks não enxerga no mercado um sinal clássico de bolha, que é o completo desprezo ao risco pelos investidores. Na verdade, em Wall Street parece que todos discutem se há ou não uma bolha. Marks afirma: “Se pessoas em quantidade suficiente passam a duvidar cautelosamente de uma bolha em determinado setor, então existe toda razão para acreditar que, mesmo que exista, sua extensão já esteja, em parte, limitada.”