Os ganhos dos fundos de hedge deste ano já "evaporaram pela metade", com perdas "particularmente graves" nas últimas semanas, sócio da Goldman Sachs diz: é preciso esperar até que os ativos de "grau de lixo" parem de cair

A onda de reversão das negociações de IA continua a impactar o mercado, com posições de fundos de hedge sofrendo grandes perdas, mas insiders do Goldman Sachs acreditam que a liquidação já foi ao extremo e o pêndulo pode ter balançado longe demais.

De acordo com dados do Prime do Goldman Sachs, os fundos long-short de fundamentos na Ásia tiveram uma queda de 7% no mês, e o retorno acumulado do ano despencou de 40% no pico de junho para 16%, significando que nos últimos quatro meses devolveram mais de meio ano de ganhos, com a maior parte das perdas concentradas nas últimas semanas. As ações globais de IA sofreram seis dias consecutivos de vendas líquidas, com o valor Z de fluxo líquido acumulado em seis dias caindo abaixo de -3, marcando a mais extrema redução de posições desde o lançamento do ChatGPT. O analista do Goldman Sachs, Mark Wilson, apontou que o momentum do sentimento, precificação e posições virou fortemente para o negativo, sendo "muito provável que o pêndulo já tenha balançado para o outro extremo".

Enquanto isso, o foco do mercado está mudando da demanda de IA para o risco de crédito da estrutura de capital. As ações da empresa de computação em nuvem CoreWeave caíram 15% em um único dia, o CDS de cinco anos atingiu máxima histórica, e o fundo de julho tornou-se um importante nível técnico a ser observado pelo mercado.Wilson alerta que, enquanto a queda dos ativos de IA com classificação junk, representados pela CoreWeave, não cessar, qualquer recuperação das ações de IA será apenas um ajuste de posições, e não uma reprecificação dos fundamentos.

Os dados do Prime do Goldman Sachs detalham a magnitude deste recuo.Os fundos long-short de TMT caíram 5% no mês, com o retorno no ano reduzido de 24% em junho para 12%; fundos globais long-short de fundamentos caíram 2% no mês, e o retorno acumulado caiu de 17% para 10%; fundos europeus long-short ficaram estáveis no mês, ainda acumulando alta de 8% no ano.

A pressão do lado das posições também é notável. O livro Prime do Goldman Sachs mostra que ações globais de IA (GSXGGLAI) sofreram vendas líquidas por seis dias consecutivos, com o valor Z de fluxo líquido em seis dias abaixo de -3, ultrapassando o recorde da “segunda venda mais rápida do ano” estabelecido na semana anterior, e coincidindo com o pior recuo diário de estratégias quantitativas desde agosto.

Wilson enfatizou uma lógica de negociação clara que perdurou por três anos e meio —comprar os "vencedores da IA" e vender os "ativos de risco de IA" — estratégia que chegou a render mais de 90% no ano, mas, desde o final de junho, quase caiu pela metade. Após a tentativa frustrada de recuperação em setembro, encontra-se atualmente testando novamente as mínimas.

Wilson atribui a volatilidade mais acentuada da semana a dois gatilhos específicos.

Primeiro, o cofundador da CoreWeave, McBee, afirmou em entrevista que empresas de seguros de vida oferecem capital "ilimitado" para IA, ou "todo o dinheiro do mundo" — declaração que levou o mercado a reavaliar a lógica de precificação do crédito privado e expôs o elo mais fraco da cadeia de financiamento em IA.

Segundo, o debate sobre modelos de negócios e economia das grandes IA de ponta ganhou força — incluindo o alerta público da CFO da OpenAI, Sarah Friar, aconselhando empresas a serem cautelosas ao usar modelos open source baratos.Wilson espera que este debate se torne "mais claro e transparente nas próximas semanas" e que influencie diretamente a avaliação do mercado sobre magnitude do capex, qualidade do crédito e alocação do valor na IA.

Ambas as pistas levam à mesma questão central:na pilha de capital da IA, quem arca com os altos custos de financiamento? Os estrategistas de crédito do Goldman Sachs classificam os “títulos de IA ligados a novos provedores de nuvem e laboratórios de ponta” como "o epicentro da discussão sobre custo de financiamento".

Wilson não concorda com uma visão amplamente pessimista. Ele admite que a “segunda derivada” do capex e do crescimento dos lucros provavelmente desacelerará dos níveis atuais, mas enfatiza que o preço já reflete em grande parte essa expectativa.

Seu principal argumento vem das declarações da CFO da OpenAI, Sarah Friar, há cerca de um mês em uma conferência do Goldman Sachs: "Nos últimos dois anos, fomos criticados por investir demais em poder computacional, mas este ano valeu completamente a pena. O poder computacional que comprei há um ano, hoje consigo vender no mercado por 3 a 5 vezes o preço. A única má notícia é que ainda não temos poder suficiente, deveríamos ter comprado mais."

Baseando-se nisso, Wilson reafirma sua avaliação central: o papel de liderança do mercado mudará dos “beneficiários dos gastos com IA” para os “maiores investidores em IA" — ou seja, as grandes big techs que estão começando a colher os retornos do investimento nos resultados do terceiro trimestre. Ele acredita que essas empresas conseguem sustentar por conta própria o capex, são menos afetadas pela disputa de valor e que seus preços de ação já superaram a cesta mais ampla de empresas ganhadoras da IA.

Wilson destaca que uma mudança digna de nota neste ajuste de mercado ocorreu no mercado de títulos.

Embora os motores da valorização dos títulos — risco de desaceleração do crescimento e surpresas no financiamento — não sejam os fatores esperados pelos investidores em ações, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos não conseguiu subir após os dados do CPI e PPI, e recuou claramente na quinta-feira, rompendo a forte linha de tendência ascendente. Para Wilson, isso “demonstra um cansaço que nunca havia ocorrido anteriormente”.

No entanto, Wilson também alerta que, a pressão dos preços da energia ainda não mostrou alívio similar, com o WTI para dezembro próximo de 100 dólares, portanto o risco de taxa de juros não deve ser subestimado.

Quanto à oferta, Ben Snider do Goldman Sachs estima que, incluindo ações sujeitas a lock-up, a oferta líquida de ações no mercado aberto dos EUA em 2024 será o maior salto desde 2000. Wilson está relativamente tranquilo, considerando que a história mostra que, desde que o mercado acredite que o equity é usado para investimentos produtivos,um alto nível de oferta por si só não impede a alta dos índices — o ponto chave é “o mercado acreditar nisso”.

A tese dos longos de Wilson está baseada em três pilares: posições já fortemente desalavancadas, títulos mais estáveis e nenhuma evidência de desaceleração na demanda por poder computacional.

No entanto, a principal contradição reside no fato de que o mercado já não se pergunta se “há demanda por capacidade computacional”, mas sim “quem vai pagar por isso”.

A evolução do risco de crédito da CoreWeave mostra que, na base da estrutura de capital da IA, os ativos com classificação junk continuam pressionados. Enquanto a precificação neste nível não estabilizar, qualquer recuperação das ações de IA se assemelha mais a ajuste de posições do que à reconstrução de um consenso fundamentalista.A mínima de julho da CoreWeave é o nível técnico mais importante para ficar de olho na próxima semana.