A Longxin Storage 4F2 desafia as ações de armazenamento: Goldman Sachs acredita que a diferença de capacidade está diminuindo, mas a diferença em tecnologia avançada de DRAM e HBM ainda é grande.

Após as notícias do 4F2 da Changxin, o valor de mercado das ações de armazenamento evaporou cerca de 738 bilhões de dólares.A avaliação do Goldman Sachs é: o mercado subestimou a expansão da produção da Changxin, mas superestimou o avanço tecnológico; Samsung e SK Hynix caíram abaixo do valor patrimonial projetado para 2028, já refletindo o ciclo de baixa.

Uma notícia tecnológica, mais de 700 bilhões de dólares em valor de mercado

Em 10 de outubro, foi noticiado que a Changxin Storage fez avanços em uma nova arquitetura de célula DRAM chamada 4F2, e o presidente da companhia afirmou que planeja lançar novos produtos de memória para servidores baseados na arquitetura 4F2 até o final de 2026.Nos dias de negociação que se seguiram à notícia, os preços das ações das principais empresas globais do setor de armazenamento caíram de forma generalizada: Samsung Electronics caiu 20%, SK Hynix caiu 25%, Micron caiu 11%, SanDisk caiu 11%, Kioxia caiu 26%, e a própria Changxin também caiu 15%. Segundo o Goldman Sachs, o valor de mercado combinado do setor de armazenamento foi reduzido em cerca de 738 bilhões de dólares.

Nessa queda, existem dois pontos que não se encaixam no argumento de “ameaça tecnológica da Changxin”.Primeiro, a própria Changxin também caiu 15%. Se o mercado realmente enxergasse o 4F2 como uma arma para a Changxin ganhar participação, seu preço de ação não deveria cair junto com os concorrentes. Segundo, Kioxia e SanDisk trabalham principalmente com memórias NAND, pouco relacionadas à arquitetura de células DRAM, mas suas quedas foram semelhantes à da SK Hynix, e a da Kioxia foi ainda maior. Por isso, o Goldman Sachs acredita que outros fatores também pesaram nessa rodada de queda, incluindo preocupações de crédito, financiamento em IA, e dados de CPI acima do esperado.

Mais importante é a divergência entre preços e ações.O preço spot do DRAM geralmente é considerado um indicador do sentimento de mercado, pois reflete o valor que distribuidores e pequenos clientes estão dispostos a pagar no momento. Durante o período de queda das ações da Samsung e SK Hynix, o preço spot do DDR5 16Gb continuou subindo de meados de setembro a meados de outubro, atingindo o pico desse período quando as ações estavam em baixa. Ou seja, as ações refletem preocupações com a oferta futura, não apenas o cenário atual de oferta e demanda.

Esse é exatamente o ponto que o Goldman Sachs quer abordar: entre as notícias do 4F2 da Changxin, quais preocupações são justificadas e quais já estão sendo exageradamente precificadas.A conclusão é dividida: o mercado pode subestimar simultaneamente a escalada de produção da China em armazenamento e potencial de avanço técnico; o Goldman Sachs concorda com a primeira parte (a capacidade de Changxin está realmente avançando rapidamente); mas discorda da segunda, julgando que o mercado superestima o avanço, pois completar a validação do cliente, produzir em massa com alto rendimento e reduzir a diferença para HBM e outros DRAMs avançados ainda levará bastante tempo.

O que é 4F2: aumentando a densidade via estrutura de célula

Um chip DRAM é composto por centenas de milhões de células de armazenamento, cada uma armazenando uma carga para representar um bit de dado.A indústria utiliza F para indicar a menor dimensão possível do processo fabril, e a área da célula é medida por F ao quadrado. A maioria dos DRAMs utilizam layout 6F2, em que cada célula ocupa 3F×2F de área; o layout 4F2 comprime cada célula em 2F×2F.

Com F inalterado, a área de cada célula reduz de 6F2 para 4F2, permitindo colocar cerca de metade a mais de células na mesma área, aumentando a densidade de bits.Para uma fábrica, isso significa que o mesmo wafer pode produzir mais memória, reduzindo potencialmente o custo por bit.

A contrapartida é direta.Quanto menor a célula, maior o risco de vazamento no transistor, facilitando a perda da carga armazenada. A solução da Changxin tem dois componentes: VSG (transistor de gate vertical envolvente), que ergue o canal de corrente e envolve-o completamente para melhor controlar a corrente e reduzir vazamentos; e W2W (liga de wafer para wafer), fabricando as células de armazenamento e circuitos de controle em wafers separados, cada um com seu processo ideal, depois alinhando e fundindo-os com precisão.

O Goldman Sachs também destacou os desafios de fabricação do 4F2: os transistores verticais precisam ser altamente uniformes; o capacitor deve armazenar carga suficiente em uma área menor; o design das linhas mais densas deve evitar interferências; e a ligação híbrida exige alta precisão no alinhamento entre camada de memória e circuito de controle.Esses desafios podem aumentar o custo, reduzir o rendimento e possivelmente anular as vantagens de densidade maior por área.

Por que a Changxin escolheu 4F2: contornando as restrições ao EUV

Existem geralmente dois caminhos para aumentar a densidade do DRAM: diminuir o F ou reduzir o número de F2 ocupados por cada célula.Nos últimos anos, a indústria optou majoritariamente pelo primeiro caminho, que depende de equipamentos de litografia cada vez mais avançados, especialmente o EUV (litografia ultravioleta extrema) da ASML.

A Changxin não tem acesso ao equipamento EUV, limitando sua capacidade de reduzir o F.O Goldman Sachs considera a mudança da Changxin para 4F2 uma resposta a essa restrição: migrando de 6F2 para 4F2, é possível aumentar a densidade sem depender inteiramente de litografia mais fina. Isso explica por que a Changxin assumiu o desafio de fabricar 4F2 primeiro, mostrando que sua decisão é diferente da das fabricantes coreanas.

Relatórios detalhados em agosto já discutiam essa restrição: a China ainda é fraca em litografia DUV imersiva, metrologia avançada, certos softwares fabris e Certificação de empacotamento HBM; “poder usar” os equipamentos não garante produção em larga escala, pois ainda há barreiras de estabilidade, throughput e rendimento.O 4F2 contorna o gargalo da litografia transferindo os desafios para transistores verticais, capacitores e ligação híbrida, mas não torna o processo uma caminhada mais fácil.

Samsung e SK Hynix também estão desenvolvendo 4F2, apenas sem pressa

O 4F2 não é uma exclusividade da Changxin.Segundo a mídia local sul-coreana, a Samsung já utilizou arquitetura 4F2 e VCT (transistor de canal vertical, similar ao VSG da Changxin) para fabricar o primeiro chip DRAM funcional abaixo de 10nm, planejando completar o desenvolvimento do DRAM 10a com 4F2 até o fim de 2026, validar em 2027, e produzir em larga escala em 2028. O relatório diz ainda que a Samsung pretende usar 4F2 e VCT em três gerações (10a, 10b, 10c), mudando para DRAM 3D apenas no nó 10d.

SK Hynix também incluiu 4F2 no roteiro da próxima geração: nos nós de 10nm e abaixo, introduzindo plataforma de gate vertical 4F2, posicionando o circuito de controle sob as células de armazenamento através de ligação de wafer.Em julho de 2026, a Hynix validou leitura/escrita em uma matriz de testes 4F2.

A diferença entre as três não é sobre “saber fazer” o 4F2, mas sim por que e quando implementá-lo.Samsung e Hynix possuem EUV, podendo continuar a reduzir F para aumentar densidade e performance, sem precisar assumir prematuramente as perdas de rendimento e custos que o 4F2 acarreta; elas planejam usar 4F2 apenas a partir de nós abaixo de 10nm (produção por volta de 2028), como opção quando a rota atual atingir seu limite. Para a Changxin, sem EUV, o 4F2 é quase obrigatório.

Por isso, o Goldman Sachs acredita que o núcleo do debate sobre 4F2 não é se dá para fazer em laboratório, mas se tal arquitetura realmente trará eficiência e viabilidade econômica.Samsung e Hynix avançam conforme seu ritmo e mesmo que a Changxin apresente amostras antes, isso não necessariamente altera a rota das empresas coreanas.

Do design à produção em massa: os próximos passos para Changxin

O Goldman Sachs considera prematuro avaliar o impacto do 4F2 no fundamento da Samsung e da Hynix neste momento.Uma avaliação apropriada exige pelo menos cinco categorias de informação, ainda insuficientes em dados públicos: estágio de desenvolvimento (amostras de P&D ou para clientes?); competitividade de custo em relação ao mercado; rendimento esperado; cronograma de validação com clientes; e cronograma comercial.

Segundo os relatos, a Changxin está atualmente na fase de design do produto, com meta de enviar amostras até o fim de 2026.Se cumprido, isso já é um feito tecnológico significativo. Mas o Goldman Sachs ressalta que, após o envio, os desafios de validação com clientes e produção em massa são de outra ordem de magnitude.

Isto é ainda mais notável para memórias de servidor.Os requisitos de estabilidade, compatibilidade e confiabilidade de longo prazo dos clientes de servidor são muito superiores aos da eletrônica de consumo, então um novo produto precisa ser testado múltiplas vezes em plataformas de CPU, placas-mãe e por provedores de nuvem para entrar na lista de compras; depois da validação, ainda precisa alcançar rendimento competitivo na produção em massa. O cronograma da Samsung prevê conclusão do desenvolvimento do 4F2 no fim de 2026, validação em 2027 e produção em massa em 2028 — levando em torno de dois anos da conclusão até a fabricação. Aplicando o mesmo ritmo à Changxin, se enviarem amostras no fim de 2026, o real impacto na oferta do mercado viria por volta de 2028, desde que rendimento e custo estejam de acordo.

Esse é o principal argumento do Goldman Sachs para afirmar que o “avanço tecnológico foi superestimado”: o mercado antecipou um resultado que só poderia se concretizar em pelo menos dois anos e cujo sucesso dependerá do rendimento e custo, tudo a partir de uma notícia de fase de design.

Diferença de nó: 1z versus 1b, 1c

Além da nova rota 4F2, a diferença tecnológica entre Changxin e as empresas coreanas nos processos 6F2 ainda é marcante.Os nós de DRAM avançaram de 1x, 1y, 1z para 1a, 1b, 1c — quanto mais avançada a letra, mais avançado o processo. Segundo dados do Goldman Sachs e fontes do setor, hoje a capacidade da Samsung e Hynix está majoritariamente no nó 1b, migrando para 1c; a Changxin concentra-se no nó 1z, e até 2027 dificilmente ultrapassará esse estágio.

O Goldman Sachs acredita que, sem EUV, será muito difícil para a Changxin avançar para os nós 1b e 1c.Fabricantes globais de DRAM já utilizam EUV em alguns processos há alguns anos; a Hynix desde o nó 1a e a Samsung antes disso. A Changxin poderia usar outros métodos sem EUV, mas tais rotas têm limitações tecnológicas e envolvem maiores custos.

A diferença generacional de produtos é igualmente clara.Por exemplo, na memória de baixo consumo LPDDR para smartphones e laptops, cerca de 85% da produção da Samsung e 76% da Hynix em 2026 será LPDDR5 ou 5X, enquanto a Changxin terá apenas 29%, com o restante ainda sendo LPDDR4 ou 4X. O percentual da Changxin salta de quase zero em 2024 para cerca de 14% em 2025, mostrando ritmo rápido, mas o nível de 2026 ainda será inferior ao das coreanas em 2024.

Diferença de capacidade: o único indicador rapidamente diminuindo

Se a diferença de nó e geração do produto é difícil de reduzir a curto prazo, a capacidade é o quesito em que a Changxin mais rapidamente se aproxima das concorrentes.O Goldman Sachs prevê que, até o final de 2026, Samsung e Hynix alcançarão capacidade mensal de 770 mil e 660 mil wafers de DRAM, enquanto Changxin terá 290 mil. Até o final de 2028, Changxin aumentará rapidamente para 513 mil wafers por mês (crescimento de 77% em dois anos); no mesmo período, Samsung e Hynix aumentarão para 930 mil e 770 mil wafers, respectivamente, crescimentos de 21% e 17%.

Segundo cálculos do Goldman Sachs, de final de 2026 a final de 2028, Changxin adicionará cerca de 223 mil wafers mensais, mais do que os 160 mil da Samsung e os 110 mil da Hynix; as três juntas adicionarão cerca de 493 mil wafers, dos quais Changxin responde por 45%.A capacidade da Changxin, em relação à da Samsung, cresce de cerca de 38% para 55%; em relação à Hynix, de 44% para 67%. Em relação à capacidade total das três, a participação da Changxin passa de cerca de 17% para 23%.

Essas previsões são consistentes com os números citados pela Morgan Stanley em seu relatório de agosto: a Morgan estima que Changxin terá capacidade mensal de 300 mil wafers em 2026 e 500 mil em 2028, representando cerca de 13% da capacidade global de DRAM em wafers em 2026, mas apenas 11% da produção em bits.A participação em wafers ser superior à de bits reflete o atraso em nós de processo da Changxin, já que um wafer produz menos capacidade. A divergência entre as duas instituições reside mais em quando a maior capacidade terá impacto nos preços.

O Goldman ainda prevê que, até 2028, as coreanas permanecerão com significativa vantagem em capacidade, mas reconhece a rapidez e determinação da Changxin em expandir.Memória é uma commodity de preço transparente, e o aumento da oferta, mesmo em nós menos avançados, pode alterar o preço marginal se entrar nas principais aplicações. O avanço na capacidade afeta o preço central do DRAM mais diretamente que avanços técnicos, por isso o Goldman Sachs concorda que o “mercado subestimou a escalada de produção”.

HBM: a maior distância está no chip base

No campo da HBM (memória de alta largura de banda), o Goldman Sachs acredita que os obstáculos ao avanço da Changxin são ainda maiores.HBM é empilhar verticalmente múltiplos chips DRAM, conectados por vias de silício, sendo encapsulados junto à GPU — é o componente de memória mais crítico para aceleradores de IA. Sua competitividade não depende apenas do DRAM, mas também da tecnologia de empacotamento e da capacidade de fabricação do chamado “chip base” na base da pilha.

Em gerações anteriores (HBM3), o chip base ainda podia ser produzido em tecnologias maduras.Nas próximas gerações, para suportar mais largura de banda e melhor eficiência, o chip base migrou para processos avançados — por exemplo, o HBM4 da Samsung adota um processo de 4nm. Para que a Changxin produza HBM competitivo de próxima geração, é preciso que fundições domésticas possam fabricar chips base em nós avançados; contudo, o controle de exportação limita o acesso da China a equipamentos EUV e outros de ponta, tornando o chip base um gargalo persistente para alcançar os líderes em HBM.

Isso amplia a diferença técnica da Changxin de “processo de memória” para “processo de fundição”.Mesmo que o 4F2 permita à Changxin avançar em densidade de DRAM convencional, ele não resolve a dependência dos chips base de HBM por processos lógicos avançados. Logo, a notícia sobre o 4F2 da Changxin tem impacto direto limitado sobre os negócios de HBM das coreanas.