Inflação de energia, venda em massa no mercado de títulos e bolha de IA pressionam juntos: a alta das ações nos EUA no final do ano está em risco?

De acordo com o APP da Finanças Inteligentes, apesar do recente recuo, o índice S&P 500 e o índice Nasdaq 100 ainda estão próximos de seus picos históricos. Para os otimistas, o mercado acionário dos EUA pode ter uma alta até o final do ano, como tem ocorrido ao longo dos anos. Mas há também analistas que consideram que a liquidação das ações americanas ainda não terminou, ou pode até estar apenas começando.

Otimistas ainda esperam por um rali de final de ano

No cenário otimista, o preço do petróleo deverá recuar de alguma forma até o final do ano, reduzindo as expectativas do mercado para aumentos das taxas de juros pelo Fed em 2027; o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos cairá para 5% ou menos; e o impulso de crescimento dos lucros continuará, especialmente negociando inteligência artificial (AI). Todos esses fatores impulsionariam as ações americanas para fechar o ano em nova máxima histórica, com o índice S&P 500 atingindo ou superando os 8.000 pontos.

Wall Street também está cheia de otimistas. Em meio à pressão contínua das ações de tecnologia e ao abalo no sentimento do investidor, a renomada empresa de pesquisa financeira de Wall Street, The Kobeissi Letter, contrariou a tendência com uma perspectiva otimista. Um relatório recente da instituição mostra que o índice de referência do mercado de ações dos EUA permanece em alta, mas as avaliações já entraram no “inverno”.

Os analistas do The Kobeissi Letter acreditam que as ações dos EUA estão passando por um “bear market oculto”, o que representa “uma das maiores oportunidades do mercado hoje”. Essa avaliação baseia-se principalmente na compressão dos múltiplos de valor. Inflação energética, rendimento dos títulos norte-americanos e expectativas de aumentos de juros reduziram o valor que o mercado está disposto a pagar; se essas pressões diminuírem e os lucros continuarem a ser entregues, as ações de tecnologia lideradas pelo “Sete Gigantes” poderão ter uma forte recuperação de valuation.

Apesar dos índices de referência estarem próximos dos recordes históricos, o The Kobeissi Letter considera que as avaliações das ações de algumas empresas de tecnologia, cujos fundamentos superaram de longe o mercado, já refletem um desconto de valuation significativo e irracional.

Por exemplo, as ações da Nvidia subiram 21% nos últimos 12 meses, mas o P/L caiu 46%; o P/L futuro está em torno de 24 vezes, próximo das 22 vezes do S&P 500. Os analistas comentam sobre a Nvidia dizendo: “Mesmo com um crescimento de lucros extremamente forte nesse período e expectativas de analistas em alta, impulsionando uma alta de 21% nas ações e consolidando o valor de mercado acima de US$5 trilhões, o P/L da empresa caiu drasticamente 46%.”

A instituição também ressalta que o P/L futuro do setor de tecnologia do S&P 500 agora está praticamente igual ao do índice geral do S&P 500 — algo muito raro, já que historicamente as ações de tecnologia “quase sempre negociaram com prêmio significativo em relação ao mercado amplo”. Por isso, avaliam que essa compressão de valuations formou um “bear market oculto” que está deprimindo o valor das maiores empresas de tecnologia do mundo.

A equipe sênior de analistas da instituição escreveu: “Se esse cenário deixar de ser precificado pelo mercado, pode catalisar uma nova forte alta do S&P 500, onde as empresas de tecnologia representam cerca de 40% do índice.” Acrescentam: “Se a alta se espalhar um pouco mais, o poder comprador poderá aumentar rapidamente.”

A equipe de fluxo de capitais do Goldman Sachs oferece outra pista otimista — a reabertura da janela de recompra corporativa, o fluxo de capital dos investidores individuais no final do ano e a compra estrangeira pós-eleição podem criar demanda adicional para as ações pressionadas pelo valuation. Para os ativos de semicondutores de AI, que sofreram pesados desinvestimentos, a equipe do Goldman Sachs destaca que não é necessário um fluxo comprador muito grande para impulsionar uma recuperação notável dos preços. No entanto, esse suporte afetará o mercado em geral primeiro e ainda depende, para onde os fundos irão, de quais empresas conseguirão apresentar provas de novo crescimento de lucros nos próximos relatórios, sendo que as ações de semicondutores relacionados à potência de computação de AI e os líderes em computação em nuvem podem se destacar.

Ambos os cenários indicam que ativos de tecnologia de alto crescimento e qualidade, capazes de continuar apresentando fortes lucros, podem ser impulsionados tanto pela recompra de capital quanto pela restauração dos valuations.

A liquidação talvez esteja apenas começando

Porém, na visão de investidores mais cautelosos, a chance do cenário desenhado pelos otimistas realmente acontecer é muito baixa; a atual correção das bolsas americanas pode se transformar em um ajuste ainda mais profundo.

Primeiramente, o impacto inflacionário impulsionado pela energia pode ser difícil de eliminar. Analistas apontam que o gatilho direto para a venda, iniciada em 14 de outubro, foi a reação do mercado ao relatório de CPI dos EUA para setembro, acima do esperado. Com o núcleo da inflação ainda alto e subindo, o Fed precisa manter-se vigilante e agir proativamente, apertando de forma mais agressiva as taxas de juros; o mercado já prevê a possibilidade de um novo ciclo agressivo de aumento de juros pelo Fed em 2027.

A disparada do preço da energia é o maior motor da pressão inflacionária nos EUA. Embora os otimistas esperem que o petróleo caia até o fim do ano, essa possibilidade é baixa. Isso porque as tensões no Oriente Médio estão crescendo — o conflito se espalhou do Estreito de Ormuz para as proximidades do Estreito de Mandeb, podendo ainda perturbar o fornecimento de petróleo da região, que vinha mostrando sinais de recuperação, além dos estoques globais de petróleo estarem sendo constantemente consumidos. Tudo isso indica que os preços do petróleo podem subir novamente após as eleições americanas, possivelmente desencadeando um choque energético semelhante ao de 1974. Com isso, o Fed seria forçado a aumentar os juros de forma mais agressiva.

Em segundo lugar, a liquidação do mercado global de títulos provavelmente continuará. Os investidores já perceberam que os países ocidentais mantêm as políticas fiscais de estímulo do pós-pandemia, mas agora os níveis de endividamento nos EUA, França, Japão e vários outros países estão tão altos que são insustentáveis. Contudo, os Estados Unidos ou outros países afetados não têm intenção de cortar gastos ou aumentar impostos. Por isso, a venda de títulos globais provavelmente persistirá.

Títulos de longo prazo nem se preocupam tanto com a alta do petróleo — a elevação das taxas dos títulos de 10 anos dos EUA é impulsionada principalmente pelo aumento dos juros reais. As expectativas de inflação embutidas nos títulos protegidos contra a inflação permanecem estáveis, sugerindo que os investidores esperam que o choque energético seja temporário. Portanto, o risco é que os investidores em títulos estejam subestimando tanto o impacto inflacionário dos preços de energia quanto a inflação subjacente persistente. Isso significa que, à medida que as expectativas de inflação sobem, os juros nominais podem subir ainda mais.

Além disso, a narrativa de AI, que sustentou a alta das ações americanas nos últimos anos, já dá sinais de bolha se desfazendo. Crescem as dúvidas sobre a sustentabilidade dos investimentos em AI e sobre se os enormes aportes em capacidade computacional conseguirão gerar receita e fluxo de caixa suficientes no final. Desde o pico histórico em junho, o índice de semicondutores da Filadélfia já caiu mais de 20%, entrando em bear market.

Com as preocupações com inflação e a situação fiscal aumentando o rendimento dos títulos americanos, a era do dinheiro barato vivida nos primeiros nove meses do ano está começando a desaparecer. O codiretor de estratégias globais de renda fixa do Wells Fargo Investment Institute, Luis Alvarado, observa que, embora os investidores tenham ficado animados com o boom da AI, o sentimento de mercado já está mudando e agora eles exigem uma compensação de risco maior.

Analistas apontam que a construção da infraestrutura de AI, na prática, vende dois produtos: 1) tokens de saída de AI; 2) capacidade de processamento dos fluxos de trabalho de AI, sendo a segunda mensurada pelo preço de aluguel de GPUs. Contudo, devido ao aumento da competição, o preço dos tokens de saída já desabou (medido pelo índice de gastos em LLM). Dessa forma, com o produto token cada vez mais comoditizado, a lucratividade se torna difícil, impactando especialmente OpenAI e Anthropic, com efeitos se espalhando para várias empresas na cadeia dessas duas gigantes.

A adoção de AI também não avança como esperado. Até agora, as empresas que adotaram AI não vêm obtendo retornos financeiros correspondentes de suas aplicações de AI — o que é exatamente o “ponto de dor” das negociações em AI. Portanto, a dissolução da bolha da AI provavelmente continuará. Atualmente, esse processo é gradual e seletivo, mas pode acelerar.

Em resumo, caso o cenário otimista pensado pelos compradores se concretize, de fato há motivos para esperar uma boa performance das ações americanas no final do ano. Mas, do ponto de vista dos fundamentos, a possibilidade desses cenários se realizarem não é grande. Portanto, a atual onda de liquidação provavelmente vai continuar e pode piorar ainda mais com a aceleração do estouro da bolha de AI.

A questão fundamental é: isso pode ser o início de um novo bear market? Se a inflação persistente obrigar o Fed a inverter a curva de juros, provocando recessão econômica e cortes nos investimentos de capital em AI, então a resposta será sim,