Fuga acelerada! Hedge funds vendem em uma semana o equivalente à compra líquida de dois anos; Goldman Sachs alerta: o processo de desalavancagem pode estar apenas começando
Os fundos de hedge liquidaram todas as posições acumuladas em IA nos últimos dois anos em cinco dias de negociação. Dados do Goldman Sachs Prime mostram que, de 8 a 14 de outubro, o volume líquido de vendas de ações de IA global atingiu o segundo maior nível em um ano; Coreia do Sul acionou o circuit breaker e Taiwan registrou o maior fluxo de saída de capital estrangeiro em um único dia na história. No entanto, em um horizonte de três anos, a exposição líquida à IA ainda está no 83º percentil, e a alavancagem total está próxima do pico de cinco anos — esta liquidação parece mais um começo do que um fim.
As posições em AI acumuladas pelos fundos de hedge ao longo de quase dois anos foram totalmente liquidadas em apenas cinco dias de negociação. A intensidade e velocidade desse movimento de venda estão gerando preocupações no mercado sobre uma desalavancagem em escala ainda maior.
Segundo Vincent Lin, chefe global de Prime Brokerage do Goldman Sachs, em seu mais recente relatório, os fundos de hedge realizaram vendas líquidas consecutivas de ações globais de AI entre 8 e 14 de outubro, revertendo completamente todas as compras líquidas acumuladas desde o início de 2025 — em outras palavras, cada compra líquida realizada nos últimos dois anos foi zerada em apenas uma semana.
Ao mesmo tempo, os registros Prime do Goldman Sachs mostram que as ações globais sofreram “vendas líquidas substanciais”, com vendas líquidas diárias atingindo -2,1 desvios padrão segundo o critério de um ano, com a América do Norte e a Ásia emergente liderando as perdas, e a Coreia do Sul e Taiwan sendo os mercados com maior concentração de vendas.
O impacto direto desta liquidação já pode ser observado em diversos mercados. O índice composto da Coreia do Sul entrou em mercado de baixa (bear market), Seul desencadeou o mecanismo de circuit breaker, o mercado de Taiwan registrou o maior fluxo líquido de saída de capitais estrangeiros em um único dia da história, aproximadamente 9,3 bilhões de dólares, e vários bancos centrais asiáticos foram forçados a intervir nos mercados cambiais. Fundos long-short direcionais em TMT perderam 2,7% em um único dia, um movimento extremo de -2,6 desvios padrão, e as perdas acumuladas em outubro já chegam a 4,5%.
Dois anos acumulando compras líquidas, tudo zerado em cinco dias
A escala desta liquidação de ações de AI só fica atrás do colapso registrado em julho deste ano, segundo dados históricos do Goldman Sachs. As vendas líquidas das ações de AI globais (componentes GSXGGLAI) naquele dia foram as segundas maiores do último ano, e a proporção entre vendas de posições compradas e vendas de posições vendidas foi de aproximadamente 3,5 para 1 — isso indica que a liquidação foi impulsionada principalmente por redução de posições compradas voluntária, não por aumento nas vendas a descoberto (shortselling).
Pelos fluxogramas, o fluxo líquido dos fundos de hedge em AI (linha preta) voltou aos níveis do início de 2025, enquanto o fluxo comprado (linha azul) recuou continuamente desde o pico de fevereiro a março deste ano, e o fluxo vendido (linha vermelha) manteve-se próximo de -13% durante todo o período. O gráfico do Goldman Sachs ilustra claramente esse “ida e volta”: todo o ciclo de compras líquidas entre 2025 e 2026 foi completamente revertido em uma semana, enquanto as posições vendidas continuaram aumentando durante a queda.
Na semana passada, o Goldman Sachs ainda destacava que a exposição líquida dos fundos de hedge ao Mag7 atingia quase 22% da exposição total nos Estados Unidos, o maior patamar da história. Cinco dias depois, os mesmos fundos saíram em fuga coletiva.
Ainda há alocação elevada: desalavancagem está longe do fim
Apesar do forte volume de vendas registrado nesta semana, numa perspectiva de prazo mais longo, as posições em AI continuam elevadas e o potencial de desalavancagem merece atenção.
Dados do Goldman Sachs mostram que, a alocação líquida global em ações de AI representa atualmente 26,1% do valor de mercado líquido global, abaixo do pico de 31,7% registrado no início de junho, posicionando-se no 49º percentil do último ano — mas ainda no 83º percentil dos últimos três anos. A relação long-short do portfólio de AI caiu de 4,34 no pico de junho para 3,27, posicionando-se no 7º percentil do último ano, mas no 64º percentil considerando três anos.
Em resumo, os dados do último ano sugerem que as posições foram basicamente liquidadas, mas a análise dos últimos três anos mostra que os fundos de hedge ainda estão claramente sobrealocados. Rachel Hu, da equipe de Ásia do Goldman Sachs, aponta que o feedback de negociação em Taiwan mostra que o movimento atual de “rendição” foi menor que o de julho, sugerindo que pressões de venda adicionais podem ocorrer posteriormente.
O indicador TPM de posicionamento de mercado do J.P. Morgan está atualmente por volta do 46º percentil, uma faixa “neutra” que está bem acima do mínimo de 19º percentil observado no final de julho, sinalizando que, até a chegada de catalisadores tecnológicos relevantes, ainda há espaço para “mais desalavancagem”.
Mudança para posições defensivas: venda de tecnologia, compra de bens de consumo básicos
A liquidação não se restringiu ao setor de AI, mas foi acompanhada por um movimento amplo para posições defensivas. Segundo o Prime do Goldman Sachs, 8 dos 11 setores norte-americanos tiveram vendas líquidas, com tecnologia da informação (TI) e indústria liderando as quedas, e todos os subsegmentos de TI — softwares, semicondutores e equipamentos de semicondutores, e serviços de TI — sofrendo vendas líquidas.
Ao mesmo tempo, as compras dos fundos de hedge se concentraram em saúde e bens de consumo essenciais, caracterizadas pelo Goldman Sachs como “um reforço marginal da postura defensiva”. Na manhã de quinta-feira, saúde e consumo essencial subiram mais de 2% cada, sustentando a performance do Dow Jones, enquanto o Nasdaq escorregou para uma mínima de quase um mês; CoreWeave caiu mais 8,5%, o índice Philly de semicondutores caiu pelo sétimo dia seguido, evaporando aproximadamente US$ 2 trilhões em valor de mercado.
Nesse cenário de perdas para os gestores humanos, os fundos quantitativos foram os únicos vencedores. Os fundos globais sistemáticos long-short subiram 0,5% no dia, acumulando alta de 1,9% em outubro e, desde o começo do ano, lideram todas as estratégias com retorno de 21,7%.
Estrutura de alavancagem frágil e risco de desalavancagem abrupta persiste
Dados sobre alavancagem explicam o motivo da intensidade desse movimento de vendas. O total de alavancagem no Prime do Goldman Sachs caiu apenas 0,4 pontos percentuais para 310,3%, posicionando-se no 72º, 91º e 94º percentis nas janelas de um, três e cinco anos, respectivamente — perto do topo dos últimos cinco anos. A alavancagem líquida caiu 1,5 ponto percentual para 73,3%, acumulando retração de 4,3 pontos percentuais em outubro, no 6º percentil do último ano.
A análise do Goldman Sachs é clara: um fundo com alavancagem total de 310% e alavancagem líquida de 73% pode liquidar montantes muito superiores ao número que a exposição líquida sugere. Quando posições compradas (AI) e vendidas concentradas se movem simultaneamente em direções contrárias, desalavancagem se torna a única saída, mas a porta é muito estreita, levando todos a tentarem sair ao mesmo tempo — exatamente o que ocorreu no colapso de julho.
Rich Privorotsky, da área de Delta-One do Goldman Sachs, resumiu o dilema atual em seu relatório noturno: “Olhando para trás, o trade doloroso era comprado em AI e vendido em títulos. Agora estamos vendo o fechamento simultâneo dos dois lados… O mercado está percebendo que a demanda por poder computacional pode crescer exponencialmente, mas o capital para financiá-la não.”
Goldman Sachs: isso parece mais um começo do que um fim
A principal divergência do mercado no momento é: trata-se de uma oportunidade de compra, ou do início de uma desalavancagem em escala ainda maior?
J.P. Morgan inclina-se para a primeira hipótese, defendendo a compra na baixa. O desk de fluxo do Goldman Sachs observava sinais técnicos positivos para o final do ano nas últimas sessões. Contudo, a visão geral do Goldman Sachs é mais cautelosa: a exposição líquida em AI ainda está no 83º percentil considerando três anos, a alavancagem total está no 94º percentil em termos de cinco anos, e capitais estrangeiros estão saindo da Ásia em ritmo recorde — esses sinais combinados sugerem que, desta vez, a desalavancagem está mais próxima do começo do que do fim.
Os fundos de hedge já venderam todas as posições de AI adquiridas desde 2025. Mas as que acumularam em 2023 e 2024 ainda continuam integralmente em seus livros.
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