Bridgewater fala sobre aumento das taxas de juros: não apenas devido ao preço do petróleo, mas um novo ajuste de preços nos mercados de capitais impulsionado pela oferta

Os rendimentos dos títulos globais continuam a subir, e os fatores deste movimento são muito mais complexos do que apenas o aumento dos preços da energia. Um relatório recente de pesquisa da Bridgewater destacou que esta alta das taxas é resultado de uma combinação de diversas forças estruturais, com a expansão contínua da oferta de ativos remodelando a dinâmica de oferta e demanda dos mercados de capitais globais, tendo um impacto muito mais profundo do que os preços atuais do mercado refletem.

A Bridgewater acredita que a recente alta acentuada das taxas de juro reflete mais a resiliência acima do esperado do crescimento econômico do que um simples choque nos preços da energia. A expansão dos investimentos de capital em AI, os elevados gastos governamentais e atividades de empréstimo menos sensíveis às taxas de juro são as forças profundas por trás da alta dos juros. Atualmente, o mercado já converge para um consenso de que o ciclo de aperto acumulado das principais economias desenvolvidas ficaria entre 125 e 150 pontos base.

Ao mesmo tempo, a Bridgewater alerta que a resiliência do crescimento econômico se deve principalmente às condições financeiras mais flexíveis antes da alta dos preços da energia, cujo efeito de suporte ainda perdura. Agora, com o aumento das taxas de juro somado aos preços elevados da energia, a probabilidade de manutenção da resiliência anterior do crescimento econômico diminuiu, especialmente fora dos Estados Unidos.

Alta das taxas de juro: dupla força da resiliência e da oferta

A Bridgewater aponta que, no início deste ano, o choque energético era o principal fator de alta das taxas nos países desenvolvidos. Mas atualmente, o nível das taxas já superou claramente o pico da primavera, e uma explicação limitada ao preço da energia já não faz sentido.

A contínua expansão dos investimentos em AI é uma das variáveis-chave. Provedores de serviços de nuvem de grande escala já esgotaram seu fluxo de caixa livre, passando de fornecedores a tomadores de fundos no mercado. Ao mesmo tempo, os gastos governamentais permanecem elevados, com o novo mercantilismo moderno empurrando o aumento dos gastos militares e políticas industriais.

A Bridgewater também destaca que a atual expansão econômica pode ser menos sensível às taxas de juro em comparação com ciclos anteriores — com o crescimento impulsionado, em grande parte, por investimentos em AI, e menos participação de setores cíclicos e sensíveis aos juros. Isso sugere que, para conter ainda mais a inflação, pode ser necessário um aperto de política monetária ainda mais significativo.

Expansão estrutural da oferta de ativos, competição por capital intensifica-se

A Bridgewater caracteriza a mudança atual no mercado como uma inversão fundamental da lógica pós-crise financeira global. Nos últimos dez anos, o quantitative easing fez com que a emissão líquida de ativos do setor público fosse negativa, enquanto os empréstimos do setor privado estiveram fracos, e a baixa rentabilidade com liquidez abundante pressionou conjuntamente o prêmio de risco para baixo.

Hoje, a ascensão do mercantilismo moderno, o boom do investimento em AI e a contínua redução dos balanços dos bancos centrais estão juntos impulsionando uma forte expansão da oferta líquida de ativos; o volume de novos ativos que o mercado precisa absorver está próximo do maior nível das últimas cinco décadas. Ao mesmo tempo, a demanda dos investidores menos sensíveis ao preço de ativos — como bancos centrais e instituições guiadas por passivos — mostra um declínio estrutural, o que significa que uma proporção cada vez maior de novos ativos deve ser absorvida por investidores sensíveis ao preço.

A Bridgewater acredita que esse mecanismo levará a uma alta estrutural dos rendimentos dos ativos: investidores sensíveis ao preço necessitam de maior compensação de retorno para absorver o aumento da oferta, e as limitações do espaço para alavancagem só farão essa exigência aumentar com a oferta.

Prêmios de risco ainda baixos, pressão de transmissão longe de concluída

A Bridgewater observa que o aumento da competição por capital já aparece em partes do mercado: os rendimentos dos títulos mais longos continuam subindo, os spreads de crédito dos grandes provedores de nuvem ampliaram, e em empresas CCC, a pressão de financiamento já começa a ser refletida nos spreads. No entanto, os prêmios de risco, de maneira geral, continuam baixos — a diferença entre os rendimentos dos lucros das ações e o rendimento real dos títulos está no nível historicamente mais estreito, exceto durante a bolha da internet.

A Bridgewater alerta que, com o contínuo aumento da oferta de ativos, a pressão do aumento do custo do capital dificilmente ficará restrita a partes específicas do mercado por muito tempo. Uma vez transmitida aos preços das ações, pode desencadear uma reação em cadeia autorreforçadora: a expansão econômica atual depende fortemente dos preços dos ativos para apoiar o investimento das empresas e o consumo das famílias, e uma reversão substancial no mercado acionista enfraqueceria simultaneamente esses dois pilares; além disso, com o défice fiscal permanecendo elevado mesmo em período de forte crescimento econômico, caso a demanda privada recue, o espaço para estímulos fiscais do governo seria extremamente limitado.