Wall Street em alerta máximo com novo movimento de Bessent: repercussões do "giro dos títulos do tesouro" de agosto ainda persistem, e o anúncio de refinanciamento em novembro pode ser o próximo ponto de explosão

De acordo com as informações do aplicativo de notícias financeiras Zhihui Caijing, os operadores de Wall Street foram surpreendidos em agosto pela decisão do secretário do Tesouro dos EUA, Scott Besant, de aumentar repentinamente as compras de títulos antigos, e agora estão se preparando para novas intervenções. Com o Tesouro dos EUA prestes a atualizar seu plano de gerenciamento da dívida em novembro, pistas chave podem surgir na sexta-feira.

Essa operação de "twist dos Treasuries" lançada por Besant tinha como objetivo inicial conter a disparada dos rendimentos dos EUA—algo particularmente problemático para o governo Trump, que promete reduzir os custos de financiamento—e, de fato, surtiu efeito inicialmente. No entanto, ao intervir dessa maneira, Besant praticamente quebrou a regra tradicional do Tesouro de “operações regulares e previsíveis”, vigente há décadas e voltada para garantir o menor custo possível do endividamento com o tempo.

Do ponto de vista macro, a medida gerou controvérsias: retoques que aumentam a incerteza podem, no fim das contas, tornar o mercado ainda mais volátil. De maneira mais prática, Wall Street passou a ficar atenta para possíveis novas intervenções do Tesouro no anúncio de refinanciamento da dívida para o próximo trimestre em novembro—a ser divulgado logo após as eleições de meio de mandato.

Nesta sexta-feira, grandes dealers de títulos receberão um questionário enviado pelo Tesouro antes do refinanciamento. Observadores do mercado dizem que o teor das perguntas pode servir como um "teste de Rorschach" (um teste psicológico projetivo, ou seja, uma metáfora para quando o mercado tenta interpretar sinais de política) para as tendências de Besant.

“O governo já declarou ao mercado que o atual patamar de rendimento é problemático”, disse Vishal Khanduja, diretor de renda fixa de mercado amplo na Morgan Stanley Investment Management. “Por isso acreditamos que os próximos dois refinanciamentos—logo após as eleições de meio de mandato em novembro—serão pontos de inflexão importantes.”

Martin Tobias, estrategista do braço bancário do Morgan Stanley, afirmou que o Tesouro possui algumas opções. O caminho mais tradicional seria não mudar nada: manter o volume atual de leilões pelos próximos trimestres e não alterar a orientação futura, como fez em agosto. Outra alternativa seria ajustar as orientações de emissão para descartar aumentos nos títulos mais longos, focando o crescimento nas notas de 2 a 7 anos.

Existe ainda uma possibilidade—menos usual—a de explicitar qual proporção dos títulos do Tesouro pode ser composta por instrumentos de curtíssimo prazo. Embora a fatia dessas notas já esteja aumentando, os responsáveis nunca deixaram claro qual seria o limite tolerado.

Para Ed Al-Hussaini, gestor de portfólio na Columbia Threadneedle Investments, do ponto de vista do contribuinte, o ideal é financiar a dívida via títulos de aproximadamente cinco anos, e não por maturidades extraordinariamente longas, como 30 anos.

“Se o objetivo é impedir a alta dos rendimentos, é preciso ser bastante inovador”, afirmou ele.

O porta-voz do Tesouro não respondeu imediatamente ao pedido de comentários.

No entendimento dos participantes de mercado, todas as opções estão na mesa, já que as taxas de referência de longo prazo nos EUA e no mundo estão próximas dos patamares mais altos em décadas. A alta dos preços do petróleo e o reinício da alta de juros pelo Federal Reserve—refletindo uma expansão econômica acompanhada de inflação persistente—impulsionam ainda mais os rendimentos. Ao mesmo tempo, gigantes de inteligência artificial (AI) continuam a captar recursos em larga escala para financiar seu crescimento explosivo, acirrando a competição global por capital.

Tudo isso acontece no momento em que os gastos anuais dos EUA com juros ultrapassam, pela primeira vez, a marca de US$ 1 trilhão, tornando o custo do serviço da dívida superior ao orçamento de defesa e dificultando ainda mais o financiamento do governo. Embora Besant tenha pouco espaço para reduzir substancialmente o custo de financiamento, ele declarou possuir uma “grande caixa de ferramentas” e sinalizou a disposição de lançar mão de todos os recursos para conter os juros de longo prazo.

Wall Street terá outra chance de opinar: o Tesouro e um grupo de dealers e investidores (conhecido como Treasury Borrowing Advisory Committee, ou TBAC) vão realizar a reunião trimestral antes do anúncio de novembro. Besant não é obrigado a adotar as recomendações do grupo—e já se autodenominou o “decisor final”—mas ouvir os participantes do mercado antes de lançar nova política ainda é útil como referência.

“O TBAC ainda possui amplo conhecimento e experiência; penso que é sábio Besant ouvir suas opiniões e considerar as recomendações”, disse Stephen Douglas, economista-chefe da NISA Investment Advisors e ex-funcionário do Federal Reserve de Nova York. “Mas os objetivos de política deste governo e deste secretário do Tesouro são muito distintos dos anteriores. Vão adotar somente as medidas que julgarem corretas.”

Voltando a agosto, o Tesouro fez um ajuste sutil em suas orientações, dizendo que os responsáveis estavam avaliando potenciais “mudanças” nas emissões de Treasuries com cupons e títulos de taxa variável no futuro, em vez de simplesmente “aumentar” — abrindo espaço para reduzir a oferta de Treasuries de 20 e 30 anos. O Citi afirmou que a pesquisa junto aos dealers nesta sexta-feira pode sugerir possíveis cortes nas emissões longas, e que Besant pode citar uma demanda enfraquecida por parte dos fundos de pensão (talvez devido ao aumento das emissões corporativas de longo prazo) como justificativa para reduzir ou eliminar o Treasury de 20 anos.

Reduzir os leilões de títulos de prazo mais longo exigiria que o Tesouro aumentasse ainda mais a oferta de títulos de curto prazo ou talvez introduzisse um novo produto, como uma nota de taxa flutuante de um ano atrelada à taxa overnight garantida. No primeiro trimestre deste ano, autoridades do Tesouro consultaram os dealers sobre a possibilidade de emitir esses títulos.

Estratégias do Wells Fargo disseram mês passado que agora seria um “bom momento” para reconsiderar essa ideia, ressaltando que isso daria aos fundos do mercado monetário—os maiores compradores dos títulos de curto prazo—uma alternativa de investimento em dívida pública de vencimento ainda mais curto.

A emissão maciça de títulos de curtíssimo prazo sempre foi peça-chave da estratégia de financiamento da dívida do Tesouro, desde a gestão de Janet Yellen até agora. Porém, com a fatia ultrapassando 22%, tal dependência preocupa Wall Street. Agora, com o Fed voltando a subir os juros pela primeira vez em três anos, e o mercado esperando pelo menos mais 0,84 ponto percentual de ajuste em doze meses, o custo desses papéis tende a aumentar.

No entanto, alguns agentes de mercado não veem grandes problemas em aumentar as emissões de títulos de curto prazo.

“Ainda há espaço para aumentar a emissão de títulos de curtíssimo prazo”, disse Joe LaVorgna, economista-chefe para América do Norte do SMBC Nikko Securities, que atuou como assessor de Besant no primeiro ano do governo Trump. “Podemos reduzir a oferta dos papéis longos e coordenar com o Federal Reserve, já que eles chegaram a discutir uma carteira composta apenas por títulos de curto prazo. Assim, o impacto da oferta adicional de títulos curtos no mercado é limitado, pois são negociados próximos à taxa de fundos federais; os investidores absorvem o aumento de Treasuries com cupom, e todos vivem com isso.”

Vishal Khanduja, da Morgan Stanley Investment Management, não se opõe a mudanças. Para ele, o Tesouro deveria dobrar o volume das operações de recompra e considerar cortar os leilões de títulos longos no refinanciamento iminente. No entanto, alerta para o risco de surpresas.

“A previsibilidade da política do Tesouro precisa aumentar bastante,” disse ele. “Empréstimos em grande escala com políticas voláteis ou imprevisíveis é tudo o que compradores de títulos menos desejam.”