A disputa pela transparência do Federal Reserve: será que o silêncio realmente é ouro?

O presidente do Federal Reserve, Powell, defende um estilo de banco central "mais silencioso", mas enfrenta uma resistência crescente e cada vez mais pública internamente. Ao mesmo tempo, a elevada incerteza sobre as perspectivas das taxas de juro está a testar o custo desta estratégia de silêncio.

Desde o aumento das taxas do Fed em setembro, colegas de Powell apareceram publicamente mais de 40 vezes, utilizando a televisão, podcasts, entrevistas, redes sociais e Fóruns diversos para expressar suas posições políticas, reduzindo efetivamente as expectativas do mercado em relação a novas altas de juros. Os dados de inflação divulgados na quarta-feira mostram que os preços ao consumidor subiram 3,7% em setembro em relação ao ano anterior, reacendendo especulações sobre a trajetória decisória do Fed; atualmente, o aumento das taxas em outubro é visto como uma possibilidade de 50%. Essa incomum incerteza tornou cada vez mais claro o custo da preferência de Powell pelo silêncio.

Powell participará na sexta-feira da reunião anual do Fundo Monetário Internacional em Banguecoque e fará um discurso, o que representa a última oportunidade antes da decisão sobre as taxas de juros do Fed em menos de duas semanas para orientar publicamente as expectativas do mercado.

A lógica interna da comunicação de Powell é: quanto menos os oficiais do Fed falarem sobre a direção das taxas de juros, mais o mercado confiará nos dados econômicos para formar seu julgamento, fornecendo ao Fed sinais de maior qualidade para tomada de decisão.

Em ocasiões como as reuniões anuais de bancos centrais em Sintra, Portugal, e Jackson Hole, Wyoming, bem como audiências no Congresso e perguntas de jornalistas, Powell permanece fiel a essa posição. Ele já retirou a linguagem de "orientação futura" das declarações pós-reunião do Fed e criou um grupo de trabalho — amplamente esperado para recomendar a eliminação das previsões trimestrais de trajetória de taxas de juros do Fed (conhecidas como "dot plot").

Essa mudança implica romper décadas de esforços — anteriormente, o Fed desenvolveu seu sistema atual de comunicação enquanto se afastava gradativamente do estilo opaco do ex-presidente Alan Greenspan, um estilo que Powell já afirmou admirar publicamente. Um ponto digno de nota: os economistas americanos Robert Hall e Michael Woodford receberam esta semana o Prêmio Nobel de Economia de 2026; suas pesquisas inovadoras forneceram as bases teóricas para o movimento do Fed e de outros bancos centrais em direção a uma comunicação de política monetária mais transparente.

No entanto, vários oficiais do Fed já declararam claramente que não pretendem se calar.

A presidente do Federal Reserve de Cleveland, Beth Hammack, foi direta em entrevista à Reuters na segunda-feira:

"Se alguém puder me convencer de que não nos pronunciarmos ajudaria o público, famílias e empresas a tomarem decisões melhores e aumentaria nossa credibilidade institucional, estou pronta para ouvir. Mas acho que é difícil sustentar esse argumento."

O presidente do Federal Reserve de Nova York, John Williams, e o vice-presidente do Fed, Philip Jefferson, também fizeram declarações fortes; suas raras manifestações claras desempenharam um papel fundamental ao conter as expectativas de aumento de juros do mercado. O consultor econômico global da PIMCO, Richard Clarida, comentou sobre ambos: "O mercado percebeu que dois dos 'Três Grandes' transmitiram informações altamente coerentes." — Normalmente, o vice-presidente do Fed, o presidente do Federal Reserve de Nova York e o presidente do Fed são vistos como os formuladores de políticas mais influentes.

Clarida, que já foi vice-presidente do Fed, disse que quando ocupava o cargo considerava uma obrigação comunicar a posição do presidente do comitê, mas ressaltou: "O ambiente em que nos encontramos requer ouvir todos os membros do comitê."

O diretor do Fed, Christopher Waller, trouxe uma advertência diferente em discurso na Turquia, na semana passada. Ele apoia Powell ao dizer que assumir compromissos com trajetórias específicas de taxas pode prejudicar a flexibilidade para responder a novas informações, mas ao mesmo tempo alerta que se não houver nenhum sinal, "o mercado pode ser pego de surpresa, gerando volatilidade", levando a uma precificação de altas de juros cujos efeitos restritivos sobre a economia podem ser muito superiores ou inferiores ao previsto pelo Fed.

Essa preocupação não é infundada. Em agosto deste ano, após o Fed manter as taxas inalteradas em julho, Powell não detalhou a decisão, apenas destacou sua "tolerância zero" com a inflação, o que levou o mercado a apostar que não haveria aumento de juros no curto prazo. Por fim, o próprio Powell precisou quebrar o silêncio e sugerir que a alta dos juros estava próxima — mesmo reafirmando sua inclinação por um Fed "mais silencioso".

Mais cedo neste ano, manifestações públicas de Williams e Jefferson foram igualmente importantes para corrigir distorções nas expectativas do mercado em relação ao dot plot de setembro — que mostrava uma trajetória de aumento de juros bem mais branda que o esperado pelo mercado.

O ex-presidente do Federal Reserve de Chicago, Charles Evans, disse a economistas em Cleveland esta semana: "A transparência é fundamental para o banco central tentar alcançar suas metas". Após a crise financeira de 2007 a 2009, Evans foi um grande defensor de orientações futuras fortes para apoiar a recuperação econômica.

A estrategista macro da Wellington Management, Juhi Dhawan, propõe outra interpretação: As declarações de Jefferson e Williams talvez permitam a Powell "passar sua mensagem sem precisar ser ele próprio o porta-voz".

"Eu daria a ele algum tempo para encontrar a forma ideal de comunicação", disse Dhawan. "Nos últimos meses, com o Fed se esforçando para ajustar sua trajetória de juros, o valor da comunicação — se é que existe algum — tornou-se bastante claro."

O experimento de silêncio de Powell ainda não chegou a uma conclusão. O discurso em Banguecoque na sexta-feira pode trazer novas perspectivas para esse debate.